布思哲
Steve Brice
投資理念往往取決于人類行爲的藝術和科學。實際上，我們會盡量鼓勵財富管理部的投資委員會成員摒棄個人或集體的偏見。
人類即使無法找到真正的原因，總會嘗試找出不同結果的因果關系。只要看任何一份財務報告，便會找到有關美元上漲或股市下跌的解釋。
這本身未必是個問題。然而，我們傾向于不假思索，使用這些解釋預測未來會發生的事，但這通常會影響預測的准確度。
美國利率與美元之間的關系就是個很好的例子。若被問到聯儲局加息對美元有何影響，人們可能會預期美元升值。
但現實情況是，在聯儲局實際開始加息之前，美元很可能已大幅上升。這就是市場預期加息的一般反應。
有鑒于此，我們的投資委員會花大量時間試圖找出當中的曆史關系，學者卡內曼（Kahneman）和洛瓦洛（Lovallo）于1993年又稱之爲“外部觀點”（outside view）。我們爲私人銀行客戶提供的個人咨詢服務之一，就是爲他們提供各類資産過往在不同情況下的回報數字。
正如人們所預期，這些情況通常會得出不同結果，從而令預測人員承認前景的不確定性，減少不假思索的情況，並作出相應的規劃。反之，這也鼓勵投資者擁有多元化的投資組合。以下是一些外部觀點的例子：
如果美國的12個月遠期市盈率大于18（現時爲22），美國股票則在未來12個月內平均會錄得負7%的回報，只有31%的時間錄得正回報。
如果美國股票風險溢價（與市盈率背道而馳的美國股市盈利率減去美國10年期國債收益率）介于3%至4%（目前爲3.5%），美國股票則在未來12個月內平均會錄得7%的回報，有84%的時間錄得正回報。
如果美元在12個月內貶值5%至10%（我們目前的看法），則資産類別的整體回報通常高于美元升值的時候。例如，我們的多元化全球資産配置在美元疲弱時的回報爲13%，在美元強勢時則爲2%。在這些情況下，錄得正回報的機會分別爲100%和64%。
上述只是三個外部觀點的例子，但可感受到投資者所面對的挑戰。目前債券和股票相對昂貴，但由于預期通脹將高于短期利率，現金可能會失去購買力。因此，在美元疲弱下，股市可能在未來12個月內錄得正回報。但是，正如上述外部觀點所說明的那樣，這並不能保證。所以，投資者切勿將所有雞蛋放在一個籃子裏，須時刻爲分散投資作好部署。
（作者是渣打銀行財富管理部首席投資總監）