投資理財
布思哲
Steve Brice
加密貨幣越來越受人重視，主要的原因是各央行爭相推低利率，壓低了本國貨幣的價值，驅使投資者尋找其他可以保值的工具。
黃金自然是受惠者，但加密貨幣提供了黃金不具備的好處，例如轉移的速度和安全性，而且易于儲存。不過，我們相信人民幣可以在客戶的投資組合中發揮重要作用，尤其是在中國資産市場向外國投資者開放的情況下。
貨幣的價值很大程度上取決于利率和通脹。自1980年代以來，利率一直呈結構性下降趨勢。這種情況一直持續下去，通脹也在下跌，這讓人們不再擔心貨幣的購買力下降。
自全球金融危機爆發以來，當局持續推出前所未有的貨幣和財政刺激政策。投資者面對的問題是，這種通脹結構性下行趨勢會否繼續抑或會逆轉，如果逆轉，哪些貨幣會從中受惠。各國央行對這種情況的取態非常重要，我們可以從歐洲的經驗獲得啓發。
在1999年歐元通行之前，投資者認爲德國央行推出的措施非常強硬，會竭力保護德國馬克，當局對少許的通脹也會大幅收緊政策，即使經濟出現短期痛苦也在所不惜。
意大利央行則有不同做法。它意識到緊縮的貨幣政策會壓抑經濟增長，故傾向采取寬松政策，並印制更多貨幣，讓經濟火速增長、通脹回升，然後才收緊政策。
這樣做的後果是：馬克兌裏拉從1970年代末的465升至1990年代中期的1200以上，其後兩種貨幣在歐元推出前逐漸合並。
今天，各國央行面對相同困境：應該專注經濟增長還是擔心通脹？一年前，隨著冠病疫情來勢洶洶，答案很清楚，但今天則有所不同。疫苗帶動經濟重啓，加上當局大力推出刺激政策，我們正在迅速擺脫2020年的經濟衰退，尤其是已發展市場。根據過往經驗，如此快速的複蘇會令人思索央行何時會減慢經濟增長的步伐。
然而，債務水平高企，使政策的推行更爲複雜。疫情期間債務水平居高不下，隨著政府赤字急劇擴大，公司舉債來增加現金儲備，避免在收入暴跌的情況下破産，這導致全球債務進一步飙升。債務水平上升，意味著經濟體系對利率上升變得更加敏感。
在美國，爲了解決這一困局，聯儲局減輕貨幣刺激政策的力度，試圖限制融資成本。這意味著當局會印制越來越多美元，希望借此推高通脹，使債務變得更易于管理。當然，增加供應（即美元）應該會降低相對其他貨幣和商品的價值，慶幸的是大多數其他主要央行也正在努力降低其貨幣的購買力。在這種情況下，人們會趨向增持黃金或探索各種加密貨幣。
人民幣成具吸引力保值工具
但是我們相信還有另一種選擇。在這場全球爭相推低利率的競爭中，中國人民銀行脫穎而出。雖然中國也背負著巨額債務，但許多政府官員認爲這是2008年至2009年全球金融危機後大力推出刺激政策的結果。因此，爲了避免重蹈過去的“錯誤”，中國央行已經在引導市場推出收緊政策。
我們認爲，中國的保守政策將使人民幣成爲吸引人的保值工具，加強其在全球投資組合中的作用，尤其是境外投資者更容易接觸中國境內股票和債市的情況下。當然，這並不是說中國沒有面對任何挑戰，而是貨幣世界本身是一個相對遊戲，在這方面人民幣未來幾年可能會跑贏大市。
（作者是渣打銀行
財富管理部首席投資總監）