調研時間：2022年6月20日
調研對象：東華能源（002221）
調研作者：冰火
01
公司概況
成立于1996年的東華能源（002221），于2008年在深交所上市。截至6月21日收盤，公司總市值146.1億元。
公司由專注于通過規模化擴張鞏固PDH-PP行業龍頭地位，向充分利用富氫原料丙烷、丁烷、乙烷資源，向高分子材料合成和複合行業、氫能産業鏈發展，現階段聚焦高分子複合輕量化材料以及氫氣加地溝油生産可持續生物航煤兩大産業。
目前在運營裝置包括三套60萬噸/年PDH裝置、四套40萬噸/年PP裝置、一座8000m³/h能力氫氣充裝站、一座1000Kg/12h能力加氫站。
2021年，公司實現營收約263.67億元，同比減少9.33%；淨利潤約11.4億元，同比減少5.82%；2022年一季度，實現營收約69.86億元，同比減少4.17%；淨利潤約1.07億元，同比減少71.35%。
02
參會確認
股東會會議登記日當天，渾水調研通過電子郵件提交了股東參會材料後，並收到郵件確認可以參會。
03
現場見聞
東華能源注冊于張家港保稅區，總部位于古都南京，股東大會會議地點在南京市仙林大道徐莊軟件園紫氣路 1 號，距離南京南站大概30多分鍾車程，因疫情原因，到場的小股東僅有渾水調研一家。
在會議召開前，董事長周一峰很熱情的介紹了公司情況；在會議中的投票環節前，周一峰提議並獲得參會股東及代表一致通過渾水調研負責監票；會議結束後，還安排董秘陳文辛和渾水調研進行了深入細致的交流。
04
議案分析
本次股東會主要審議3個議案：關于與福基船務簽署股權轉讓協議暨關聯交易的議案；關于終止與東華石油（長江）《關于船舶租賃的合作協議書》的議案；關于與福基船務簽署《關于“船隊總體委托經營協議”補充協議》暨關聯交易的議案。
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出席情況
會議由公司董事長主持，公司總經理、董秘、董事、監事、獨董和高管出席現場會議，除渾水調研外，沒有其他中小股東出席。
06
現場交流
1、由于原材料丙烷價格暴漲，東華能源一季度營收同比減少4.17%，淨利潤同比減少71.35%。二季度公司采取了哪些應對措施？最新情況是否有改觀？
答：今年一季度，公司確實是經曆了自進入這個行業以來最困難的時期，公司一共45萬噸産能貢獻了5000萬元左右的利潤，單噸利潤才100多塊錢，這是公司有史以來很少見的。二季度現在看的話應該不會好到哪裏去，今年我們的目標就是“活著”。
這個行業有個特點，就是原料成本要占到70%。不過原料采購是公司的傳統強項，可以說國內所有PDH行業沒有誰幹得過我們！今年一季度整個國內PDH行業幾乎全虧，但我們最終還是實現了盈利。
這得益于公司多年在原料端的布局，特別是FOB（離岸價、船上交貨價）采購模式下，鎖定北美和中東 LPG （液化石油氣）資源，利用船貨結合、庫存優化和套期保值的方式，大幅降低了丙烷采購成本。比如 2021 年四季度，在丙烷成本持續高位的大背景下，公司原料采購價相比市場平均水平低 5%左右，約 300 元/噸以上。
值得一提的是，公司直接到上遊去采購丙烷的一手貨源，然後用自己的船運回來，今天（6月20日）的股東大會就有這個相關議案：由公司控股子公司東華新加坡擬7273萬美元收購福基1號、福基2號股權。同時，擬將液化氣船福基1號船舶、福基2號船舶委托福基船務（控股股東東華石油持股100%控制）經營，公司每條船每月支付1萬美元代理費。
爲什麽我們把船買過來又委托給控股股東去經營？因爲控股股東有一個35艘船的船舶池，目前全球排第三年底會沖到第二，這樣就能提高整個船舶的運營效率。
基于這些，我們還是在苦難中前行。
2、公司規劃未來 5 年，將在茂名等地再新增 400 萬噸 PP 産能，位居全球前列。請問目前茂名項目進展如何？
答：根據國家最新發布的 《北部灣城市群建設“十四五”實施方案》，北部灣是“中國乃至全球最具成長性的城市群與沿海經濟帶”，茂名又是北部灣城市群的先發之地，具有港口、土地、産業基礎、環境容量和政策環境等綜合優勢。爲此，公司決定在茂名種植一棵産業大樹。
來源：東華能源2021年年報
目前，茂名一期各項工作穩步推進，整體建設進度符合預期：在建一套60萬噸/年PDH、一套40萬噸/年PP、一套20萬噸/年合成氨及配套設施進展順利。現場樁基工程基本完成，土建工程已全面開工，首批大件設備于今年1月5日到場，1月26日首台塔器吊裝就位，各類主要設備均已到貨，地管、管廊施工已全面鋪開，鋼結構已開始安裝，預計年內建成投産。
今年公司原計劃茂名項目會上馬好幾個項目，但考慮到目前整個國內與國際經濟形勢，作爲一家民企一定要量力而行。所以公司今年第一目標是要確保茂名一期項目能夠如期投産，形成資金的良性循環，才會擇機啓動後續項目。
3、公司爲何要介入生物航煤（SAF）項目？所需廚余油原料（“地溝油”）有哪些回收布局的策略？SAF全球市場空間有多大？
答：“地溝油”就是您孩子吃雞塊炸出來的廢油，一些不良商家爲節省成本會在制作食物的過程中使用多次加工過的食用油，這早已成爲食品安全問題的頑疾之一廣受公衆的批評，但通過我們這種裝置可以變廢爲寶讓“地溝油”上天。
霍尼韋爾UOP的Ecofining航煤技術是目前唯一得到歐盟認證、已達到 100%試航標准的技術。利用生物質原料加氫氣制造生物航煤，是氫氣最佳利用路徑，可以大幅度提升氫氣的利用價值，這個産業未來發展空間巨大。一項研究表明，到2030年的可持續航空燃料市場將達157億美元。公司先行在茂名投資100萬噸産能的SAF項目，建成後每年將減少240萬噸溫室氣體排放。
關于原料問題，目前中國每年消耗的食用油3000萬噸左右，産生的廢棄油1000萬噸左右，是比較優質的原料。由于廚余油、地溝油的回收目前是一個分散的狀態，同時原料市場也是不透明的，所以企業在收集原料上存在困難。我們的原料保供措施主要是：
（1）政府支持：該項目爲國家級和廣東省重點項目，廣東省積極推動地溝油回收，目前已啓動相應地溝油回收機制；
（2）公司提前布局：目前已布局四川和湖南地區的地溝油回收，兩地保供量已過半；SAF的出口量大，已聯絡相關企業獲取資源；
（3）油料來源廣：油料來源還可以是植物油、動物油脂作爲補充。公司在出口端反追蹤到一些原料，還有應用其他的一些植物油、國家儲備能源到期的油脂，來確保第一套裝置原料的保供。現階段公司鎖定的量還是比較充分的；
（4）建立回收體系：公司聯合江蘇、廣東政府規範地溝油市場，建立數字化回收體系。通過公司聚烯堂數字化平台運營經驗，成立相關團隊，建立每一個城市的收購管理體系。目前已進入了一個正常的運作階段，但遠景的回收量，應該會是一個逐步積累的過程。
（渾水調研股東會見聞，轉載引用請注明出處）