日本人口增長1.5倍，日本經濟停滯了30年，中國將何去何從？

人們普遍認爲，中國將很快成爲世界上最大的經濟體，在未來幾十年裏，中國將進一步超越美國和其他國家。預測因來源而異，但目前的共識是，中國經濟將在21世紀20年代後期將超過美國。

然而，中國經濟中有幾個重大問題可能會阻礙未來中國經濟的成功發展。此外，不能排除這樣一種情況：中國將在某種程度上面臨日本過去30年的命運，而不是在一段時間內大幅增長和鞏固其作爲世界領先經濟體的地位。如果你回想一下曆史，日本的經濟迅速增長，直到1990年代初，該國的GDP一度接近美國，但隨後停滯來了，已經持續了20多年。順便說一句，有趣的是，停滯始于1990年，由于日元對美元的強勁升值，日本的GDP在1995年達到頂峰。

本文不是在說什麽聳人聽聞的結論，而是在描述一些重要的當前和未來趨勢及其可能造成的後果。

人口

決定任何國家經濟長期發展的最重要因素之一是人口。人口及其結構的變化通常發生得很慢，因此在短時間內不會引起注意。但是，如果你擴大規模，人口趨勢會對任何經濟産生深遠的影響。與大多數其他因素不同，它們具有非常強的慣性，所以它們可以被精確地預測。

首先，讓我們看看日本。在1950年至1990年間，這是日本的經濟奇迹，該國的人口增長了1.5倍，而在1990年，它的平均年齡還很年輕。然而，此時的人口趨勢已經開始嚴重惡化。

日本的人口在一段時間內持續增長，並在2005-2010年左右達到頂峰，但其結構一直在急劇惡化。如今，老年人占了年齡段的主導地位，構成經濟基礎的勞動年齡人口每年都變得越來越少。這是日本無法擺脫長期停滯的關鍵因素之一，隨著越來越少的人工作，經濟增長是困難的。

日本人口結構變化的後果在以下兩張圖片中清晰可見。勞動年齡人口在1990年達到頂峰，然後開始下降，盡管總人口在一段時間內繼續增長。每個工作年齡人口的GDP繼續穩步增長。如果人口結構保持在1990年的水平，該國的經濟規模將比現在大一倍半。

這和中國有什麽關系？問題是，中國的人口統計數據與20-30年前的日本非常相似。近幾十年來，中國經濟增長在很大程度上得益于人口趨勢的支持。雖然中國的人口以前增長迅速。但情況正在迅速變化，盡管2015年放寬了生育限制，但中國人口正在老齡化，出生率正在下降。

據預測，到2030年左右，中國人口將達到峰值並開始下降。到2050年，中國將會像現在的日本那樣，在一代人的時間裏發生重大轉變。在這種情況下，經濟發展每年都會變得更加困難。根據樂觀的預測，到2100年，人口將從目前的水平減少30%，達到10億人，更悲觀的數字將下降到7.3億甚至5.87億人。

中國的生育率看起來很奇怪，在過去的25年裏生育率一直保持在1.6，形成了一條直線。

相比之下，美國的人口正在穩步增長，並將在未來幾十年繼續增長。盡管美國的生育率也在下降，但每年都有大量來自世界各地的移民湧入美國。如今，中國的人口是美國的四倍，到本世紀末，這一比例可能是2:1甚至1.5:1。

因此，隨著人口趨勢有利于美國經濟，可能會出現這樣一種情況，即在未來10年內，由于慣性目前的增長較快，中國仍將成爲世界上第一個經濟體，但隨著，人口負增長的出現，將會限制中國的經濟增長能力。

債務負擔和銀行

中國經濟的另一個特點與30年前日本的相似之處是龐大的房地産和爲其提供資金的銀行系統。例如，這是1988年按資産劃分的全球最大銀行名單，事實上，整個名單都是由日本公司組成。日本經濟在很大程度上是由于債務負擔的增加而在20世紀80年代增長的，然後當這個周期展開時，它陷入了停滯，直到現在還沒有擺脫。

現在讓我們來看看目前的情況。中國銀行體系的總資産已經幾乎是美國的兩倍。此外，中國的銀行主要在國內運營，而美國銀行在世界各地都有相當大的業務。就資産而言，全球排名前4位的銀行也在中國。

自2006年以來，中國銀行體系的資産增長了8倍，明顯快于同期的GDP。

大多數人都習慣于關注公共債務與GDP的比率，而中國的債務比率還不到66%，遠低于美國、日本或大多數歐洲國家。這是一個相當合理的債務負擔。

但這是中國私企的債務負擔是美國公司的兩倍，遠遠超過任何其他主要經濟體。而且，這種情況已經存在了很長時間，從2009年到2015年，債務負擔特別強烈。

中國消費者曆來喜歡儲蓄，債務很低，但近年來也負債累累，尤其是相對于可支配收入而言。相比之下，在美國，與2007-2008年的峰值相比，人口的債務負擔相反顯著下降。

換句話說，2008年後中國經濟的快速增長主要是由于貸款的擴張，而貸款不可能永遠持續下去。當貸款像1990年代的日本那樣逐漸減少，甚至停止快速增長時，經濟增長就會嚴重逆轉。

房地産

20世紀80年代日本信貸增長的主要驅動力是房地産，房地産價格飙升。到1990年，日本已經形成了一個巨大的泡沫。東京市中心的房地産價格可能是紐約曼哈頓的350倍。隨後，泡沫預期破滅，與美國2007-2008年的次貸危機不同的是，日本的房價尚未恢複到以前的水平，並且在可預見的未來不太可能恢複。隨後，日本銀行的資産負債表受到了影響，日本銀行在房地産貶值的情況下發放了大量貸款，整個日本經濟也受到了影響。

現在讓我們回到現在，看中國的住房成本比其他國家高得多。中國特大城市的居民需要儲蓄40-50年，而歐洲則需要15-20年，東京和紐約則需要12-14年。與倫敦或新加坡相比，這種價格上漲完全是由國內需求驅動的，倫敦或新加坡的市場受到富有的外國人的極大追捧。

中國的房地産價值估計各不相同，從52-55萬億到100萬億不等。這是美國的兩倍，是日本的六倍，日本的房地産泡沫早已破滅。然而，在中國，超過20%的住房空置，許多人購買房地産是爲了投資。

事實上，整個情況讓人想起2000年代美國房地産市場的泡沫。當然，有人可能會說中國的人口是美國的四倍，這在一定程度上是合理的。但中國的人均住房面積已經達到英國或法國的水平。與美國/加拿大/澳大利亞進行比較並不完全正確，因爲在這些國家，人口密度要低得多。

有一種真實的觀點認爲，泡沫主要發生在大城市，如果你看看較小的城市，那裏的情況更健康，房地産價格的增長速度甚至比名義GDP還要慢。但是，在30年前的日本，情況是一樣的。泡沫發生在大城市，主要是在東京，而在該國其他地區，增長的動態和隨後的價格下跌要平穩得多。不同之處在于，在日本，少數幾個最大的城市約占總人口的一半，而在中國，大多數居民居住在特大城市之外。

房地産市場在中國經濟中發揮著巨大的作用，約占GDP的30%，遠遠超過世界上任何其他主要經濟體。事實上，中國的房地産市場是中國經濟的支柱。

鑒于人口增長實際上已經停止，私企和家庭負債增加，因此很難保持以前的增長率。從溫和的積極觀點來看，近年來房地産在GDP中的份額似乎已經停止增長並趨于穩定，但爲了使經濟持續，它必須大幅下降。總的來說，該行業的情況非常困難，這是肉眼可見的，你可以通過觀察中國開發商的債券來觀察。例如，恒大在破産的邊緣徘徊了近一年。而中國最大的建築公司碧桂園控股的債券，盡管債務負擔適中，但仍在以35%的折扣價格出售。

中國和日本之間的差異

當然，與1990年代的日本經濟是無法直接比較的。兩者之間的關鍵區別在于，日本在1980年代已經是一個發達經濟體，甚至領先于美國。中國仍然是一個發展中經濟體，人均GDP略高于10000美元。中國內部也存在顯著的分層，沿海地區比中國內陸地區富裕得多。當然，在特大城市，人均GDP最高（2萬美元以上）。

事實上，根據上面的數據，我們可以得出結論，中國在過去幾十年裏基本上是通過人口增長、信貸增長和房地産市場創造而發展起來的。事實上，所有這些驅動因素都已經耗盡。未來的人口結構將惡化，居民和私企負債累累，房地産價格高得離譜。接下來的增長只能是高質量的——通過生産力的提高，國內對各種商品和服務的需求，而不僅僅是房地産等等。