作爲全球投資界一個獨特存在的新加坡投資機構淡馬錫，其投資思路和經營管理方式，一直是中國學界業界重點觀察和研究的內容。
根據公司最新公布的財報，截至2021年3月31日，淡馬錫投資組合淨值已達1.86萬億人民幣，1年期股東總回報率爲24.53%。按標的資産所在地計，中國在投資組合中占比達27%，繼續超過其在新加坡本土的投資，可謂實實在在地“重倉中國”。
去年9月，第一財經記者曾對話淡馬錫中國區總裁吳亦兵，他向記者表示，看好中國對創新的強力支持，投資堅定轉向創新和內需。（詳見《投資“趁早” 淡馬錫重倉中國新思路》）
近日，第一財經記者再次對話吳亦兵，這一次他向記者更清晰地闡述了對中國當前一個根本性趨勢的觀察——中國整個産業鏈正在數字化推動下加速升級，很多新興産業基于此正在發生質的改變。
淡馬錫爲何重倉中國？又是如何重倉的？淡馬錫是如何“與時間做朋友”的？又是如何評價科創板的？來聽聽吳亦兵和淡馬錫中國區執行總經理黃喆君對最新投資方法論的總結。
早期介入，持續投資
成立47年來，淡馬錫投資回報保持穩定，截至2021年3月31日的財年，47年複合年化股東總回報率14%，公司10年期複合年化回報率7%，1年期股東總回報率24.53%。
在中國，淡馬錫的投資包括制造業操作管理軟件服務提供商黑湖智造，以及創新健康飲料公司元氣森林。另外，還有研發疫苗和抗腫瘤藥物的生物制藥公司三葉草生物制藥。
過去一年，面對疫情沖擊，淡馬錫對總體投資組合進行了調整，在進行積極投資的同時，也謹慎地進行了減持，爲進一步投資儲備“子彈”。隨著經濟恢複，市場反彈，部分投資標的上市，爲下一階段發展做准備。
強調長周期價值投資，是淡馬錫的突出特征。與一般投資人早期介入然後等待企業上市股價暴漲收益翻倍不同，淡馬錫有另外的考慮。
“我們之所以更早期介入，是爲了對它有更深入的理解，在企業成長過程中，成爲一個重要的夥伴。這樣，我們在它上市之前能增持，上市之後還可以增持，支持和伴隨它的成長。這是我們的核心投資策略。”吳亦兵說。
他告訴記者，過去兩三年淡馬錫的一個有益經驗是進行生態系統的合作——將投資組合企業視爲整體生態系統，不同被投企業之間相互尋求協同合作和服務的契機。
黃喆君舉例稱，淡馬錫投資標的中有新興消費品牌，也有營銷科技平台公司，而通過兩家公司的合作，後者就可以爲前者提供品牌建設服務。
抓住中國産業鏈數字化改造
數字化進程、 可持續的生活、未來新消費和更長的壽命，是淡馬錫投資主攻的四大結構性趨勢。
“現在中國的最大投資機會在于數字化，一代一代的數字化。”在吳亦兵看來，産業鏈數字化改造成爲當前中國的根本性趨勢，有其深厚背景。換言之，是因爲中國的産業已經到了這個階段。
“中國以前的科技投資更多是To C。過去兩三年，To B在中國有很高的增長。這是一個很深刻的主題。”吳亦兵對記者分析，中國整個産業鏈在數字化推動下升級，進入到一個加速階段。很多新興産業發生根本變化，都是由這一趨勢造成的。
他觀察，産業鏈數字化改造，一方面會在消費領域塑造出很多領先的品牌；另一方面，新品牌需要新科技助力更快成長，所以會有很多To B的科技服務公司發展起來。
在他看來，數字化可以分爲兩個階段，早期是以“PC+分布式服務器”爲模式的電子化，現在是以“手機+雲”爲模式的數字化。中國最近兩三年進入到後一個階段，具備了實現數字化産業鏈改造的基礎。
黃喆君以黑湖制造爲例稱，中國的工廠非常多，內部運行往往一半靠工人經驗、一半靠自動化。在招工越來越難、人工成本提高、消費端流量變貴的新背景之下，提高效率對生産端而言更加迫切。而黑湖制造可以將經驗進一步自動化，提升工廠運行的效率。這實際上就是數字化對傳統産業升級改造的典型案例。
“這一趨勢的出現，跟疫情沒有太直接的關系，更重要的是産業鏈成熟度達到了，根本驅動力來自中國消費者需求更加高質量，更加數字化。整個産業鏈發展是不斷累積的過程。”吳亦兵認爲，疫情只是加速了遠程化，但並非決定性因素。
QE退出風險“無近慮，有遠憂”
對淡馬錫而言，投資的一個重要目的當然也是獲得回報。不過，面對當前A股市場科技投資“一二級市場價格倒挂”問題，吳亦兵表示並不擔憂。
“我們是自有資金，是基本面的投資者。二級市場價格是起伏波動的，我們更看重長期的上升趨勢。我們是大資本運作，要找能夠成長爲大公司的標的。”他告訴記者，淡馬錫選中企業之後，早期介入，之後每一輪可能都會投資，目的是實現資本增值。
黃喆君補充稱，淡馬錫看重長期，不僅是看五年、十年，甚至看二十年、四十年，財報中披露回報率時也會將十年、二十年以及成立以來四十多年的回報率同步披露。
不過，作爲全球範圍內的長期投資者，淡馬錫對宏觀環境變化存有一定憂慮。
“沒有近慮，但有遠憂。無論是QE（量化寬松）還是無限QE，瘋狂印錢總有結束的一天。”吳亦兵認爲，從美國市場來看，對通脹容忍度不斷提高，但是流動性泛濫推升資産價格至高位，是一個隱患。
在他看來，QE早晚要退出，一旦退出估計會對資産價格造成比較大的影響。“而且負利率時代，資産價格下跌，養老金怎麽辦？長期投資者會擔心。”他認爲，配置中國資産是一個重要選擇，中國是當前少有的持續在做“逆周期調節”的國家。
對淡馬錫而言，投資優質企業，不論在什麽環境之下都是制勝之策。
“優秀的企業，都是順周期的時候賺利潤，逆周期的時候賺市場份額。”吳亦兵稱，周期性行業中，經曆一輪波動之後，就會有幾家優秀企業脫穎而出，因爲在逆周期的時候，淘汰掉弱者，強者擴大市場份額，下一個順周期時，強者利潤就會翻倍。
在談及科創板兩年來的運行狀況時，吳亦兵表示，科創板最大的意義是開啓了注冊制先河，提升了上市速度。科創板的設立，推動了創業板規則的改變，推動了A股全市場規則的改變。
“經過幾年發展，無論A股市場還是港股市場，上市環境都有進一步優化，一級市場的退出環境發生了翻天覆地的變化。”他說，對很多優質科技企業而言，赴美上市已經成爲選項之一，而不再是唯一選項。