本文來源：時代周報 作者：特約記者 余聲
“幼教第一股”紅黃藍（RYB.NYSE）五年來首次錄得營業收入負增長。
2020年，紅黃藍營收同比下滑39.81%至1.10億美元，淨利潤虧損額大幅增長，由上年同期的虧損219萬美元擴至4118.3萬美元。5月15日，紅黃藍發布的20-F文件披露上述信息。這也是紅黃藍連續第三年錄得淨利潤虧損。
近年，紅黃藍遭遇“多事之秋”。今年2月，紅黃藍“躺槍”德勤員工舉報審計不合規事件；4月，又被曝出教師存在不當行爲。更爲嚴重的是，在政策監管收緊的背景下，主要從事學前教育的紅黃藍，未來外延擴張受到嚴重制約。
時代周報記者多次以郵件方式聯系紅黃藍，截至發稿，仍未收到回複。
自2017年上市以來，紅黃藍的股價跌幅已經超過70%。在業績承壓、政策趨緊的大背景下，負面纏身的紅黃藍在資本市場還有故事可講嗎？
Q4淨利增長靠所得稅收益
報告期內，紅黃藍的營業收入降幅爲39.81%，而營業成本降幅爲24.84%，相對剛性。毛利率由上年同期的14.67%轉爲-6.55%；淨利率由上年同期的-1.20%變爲-37.54%；淨資産收益率由-2.35%變爲-46.41%，盈利能力下滑。
分季度來看，2020財年第一季度到第四季度營收均爲負增長，紅黃藍尚未恢複至疫情前的業績水平。
財報披露，紅黃藍在2020年1月下旬至5月下旬暫時關閉了國內設施，自5月下旬才開始分階段重新開放。截至第四季度末，公司在中國和新加坡的所有直營式幼兒園和玩學中心全部重新開業，超過80%的特許經營遊戲和學習中心也恢複正常運營。
財報數據顯示，2020年第四季度，紅黃藍的營收降幅爲7.22%，下降幅度進一步收窄，淨利潤同比增長1551.22%，達1086.50萬美元。不過，公司第四季度的淨利潤增長主要歸功于所得稅收益貢獻。財報數據顯示，公司第四季度的所得稅收益金額爲829.8萬美元，占淨利潤的比重爲76%。
現金流方面，紅黃藍全年經營活動産生的現金流量淨額由正轉負，爲-652.60萬美元，現金及現金等價物淨流出1485.70萬美元。曆史財務數據顯示，這已經是紅黃藍連續三年現金及現金等價物淨減少，造血能力堪憂。
紅黃藍的收入來源主要是學費收入、加盟費收入、銷售教育商品收入。從比重來看，學費收入是公司第一大收入，報告期內占比爲83.9%，加盟費收入和銷售教育商品收入分別占比8.3%和6.1％。
其中，學費收入只記錄直營園部分，加盟費和銷售教育商品收入則主要來自于加盟園。
2020年，紅黃藍直營幼兒園（kindergartens and student care centers）淨增加6家至150家，增速較上年放緩。上年同期，紅黃藍直營幼兒園淨增加數量爲43家。本期加盟幼兒園出現減少，淨減少3家至255家。總體而言，加盟園數量仍占大頭。另外，紅黃藍還擁有5家直營、1158家加盟遊戲和學習中心（Play-and-learn centers）。
學生人數方面，國內直營幼兒園的在園人數由2019年25808人增長至2020年的28648人，同比增長約11%。
值得注意的是，雖然直營幼兒園的在園人數增加，但年度遞延收入金額（預收款）卻同比下降4個百分點。
政策擠壓，擴張受阻
2018年11月15日，國務院印發《關于學前教育深化改革規範發展的若幹意見》（下稱《意見》）。當日，紅黃藍股價暴跌52.97%，創單日曆史最大跌幅。
《意見》明確提出，到 2020年，普惠性幼兒園覆蓋率(公辦園和普惠性民辦園在園幼兒占比)達到80%，公辦園原則上在全國達到50%以上。爲實現普惠園占比80%的目標，全國多地出台政策鼓勵民辦幼兒園轉普惠，並給予一定的補助和獎勵。
北京市教委印發的《北京市普惠性幼兒園認定與管理辦法(試行)》要求，普惠性幼兒園用于人員經費支出比例占保教費收費收入和財政生均定額補助收入之和的比例原則上不低于70%。
時代周報記者以家長身份致電北京多所紅黃藍幼兒園和親子園，一家目前已經轉爲普惠性的紅黃藍幼兒園工作人員回應稱，原來一個月學費要7千多元，現在轉爲普惠性幼兒園後每月學費爲750元，外加餐費750元，共1500元。
另一家未轉爲普惠性的紅黃藍幼兒園工作人員則介紹，每月學費在8500-11000元之間（國際園）。而另一家加盟親子園工作人員稱，每月學費在5600元左右，三月一繳。
《意見》還提出，社會資本不得通過兼並收購、受托經營、加盟連鎖、利用可變利益實體、協議控制等方式控制國有資産或集體資産舉辦的幼兒園、非營利性幼兒園；民辦園一律不准單獨或作爲一部分資産打包上市；上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資産。
政策的出台，對紅黃藍的外延並購之路提出挑戰。事實上，紅黃藍的收購曆程也證實了這一點。
財報披露，紅黃藍最後一筆針對國內幼兒園的收購是發生于2019年1月對Shenzhen Ranlo的並購交易。
在此之後，紅黃藍一方面通過收購GEH、Mulberry Alexandra等公司，以拓展新加坡地區幼教業務；另一方面則是尋找業務的第二增長點，分別收購了Shanghai Geleli和Beijing Xingqiba，其中Shanghai Geleli主要是經營兒童玩具和教具工具銷售，Beijing Xingqiba則主要從事互動學習軟件和兒童美術課程。
截至報告期末，新加坡地區的直營園（kindergartens and student care centers）有52所，國內有98所。紅黃藍表示，2020年學生注冊人數的增長主要由更高的利用率和新加坡業務所貢獻。