阿裏旗下公司發布首款芯片 國內芯片行業投資漸旺
25日開幕的阿裏雲上海峰會上，阿裏巴巴旗下半導體公司“平頭哥”正式發布玄鐵910芯片。不僅是阿裏，國內不少其他科技公司也在積極投資芯片産業：華 爲研發芯片超過二十年，推出的麒麟980的性能超出了高通骁龍835；小米旗下的湖北小米長江産業基金已成爲芯原微電子的第四大股東。生産上遊關鍵設備的北方華創、生産存儲芯片的兆易創新、從事芯片封測的長電科技等公司或受關注。
北方華創:q1業績高增長,半導體設備國産替代景氣持續
北方華創 002371
研究機構：中泰證券 分析師：張欣,朱榮華 撰寫日期：2019-05-05
業績高增速驗證半導體設備替代的逆周期。公司4月30日發布2019年一季報,其中2019年Q1實現營業收入7.08億元,同比增加31%,歸母淨利潤0.19億元,同比增長29.7%,符合此前0-50%業績預告區間。公司營收增加主要是銷售及訂單、生産規模較上期增加,參考公司此前年報中的存貨和預收款項爲30.15和15.65億元,同比分別增長48%和39%,在手訂單逐漸兌現,同時我們觀察到2019Q1存貨和預收賬款爲34.85和16.44億,同比分別增長52%和34%,再次彰顯半導體設備的逆周期特性以及公司的訂單持續性和業績確定性。
客戶技術等優勢保障受益國內晶圓擴産紅利:根據SEMI及我們預測未來三年國內大陸晶圓廠擴産帶動半導體設備2019年爲1520億元,同比增長78.8%,2020年爲2140億元,同比增40%,2019-2020是半導體設備關鍵的放量階段,國産替代迎最好成長機遇,其中北方華創的刻蝕設備、PVD、擴散、清洗機等多品類産品將進入快速放量階段,我們預計每年替代規模在10-20億+級別:(1)刻蝕方面,刻蝕設備國産化率低于15%,公司擁有目前國內最爲領先的集成電路的硅幹法刻蝕設備,將受益于邏輯芯片、3DNAND、DRAM等集成電路領域12寸産線需求;(2)PVD方面,公司陸續成功開發了TiNHardmaskPVD、AlpadPVD、AlNPVD、TSVPVD等一系列磁控濺射PVD産品,其中應用于28nm/12寸晶圓生産的HardmaskPVD設備已成爲中芯國際的Baseline設備;(3)清洗機方面,公司收購美國Akrion硅片清洗設備公司,完善8-12寸單片清洗機産品線。公司産品線的叠代立足于大量研發基礎上,2019年Q1研發投入1.06億,同比增長204%,主要投向12寸14nm制程刻蝕機、PVD、ALD等制造設備。
擬定增募集資金展5/7nm關鍵半導體裝備研發。公司擬定增向國家集成電路基金(認購9.2億元)、北京電控(6億元)等募資用于5/7nm關鍵IC裝備的研發。項目産能:年産刻蝕裝備30台、PVD裝備30台、單片退火裝備15台、ALD裝備30台、立式爐裝備30台、清洗裝備30台等預計達産年年平均銷售收入爲26億元,年平均利潤總額5.4億元,公司業績有望進一步得到提升。
投資建議:我們重點看好北方華創作爲國內半導體設備龍頭未來幾年的國産化戰略機遇及成長空間,維持2019、2020年營收46.2、65.2億元,歸母淨利潤4.00、6.14億元,PE爲73x、47x,維持“買入”評級。
風險提示:技術研發不及預期,下遊擴産放慢,中 美貿易等風險。
兆易創新:擺脫不了的周期,持續研發+産業整合以絕地求生
兆易創新 603986
研究機構：光大證券 分析師：楊明輝 撰寫日期：2019-05-02
事件:
公司發布2018 年年報和2019 年一季報,公司2018 年實現營收22.46 億元,同比增長10.65%,淨利潤4.05 億元,同比增長1.91%;2019 年一季度實現營收4.56 億元,同比下降15.73%,淨利潤爲3967.51 萬元,同比下降55.58%。公司預測2019 年上半年淨利潤相比降幅可能超過50%。
點評:
擺脫不了的周期,存儲芯片降價拖累業績。受到需求疲軟以及存儲芯片降價等因素影響,公司2018 年收入增速逐漸放緩,Q1-Q4 分別爲19.71%、16.18%、6.26%、2.35%;淨利潤增速由正轉負,Q1-Q4 分別爲28.55%、32.54%、-17.33%、-35.01%。2019Q1 營收同比-15.73%,淨利潤同比-55.58%。公司預測2019 年上半年淨利潤相比降幅可能超過50%,主要原因包括:1. 公司爲保持市場競爭力,研發新産品,持續增加研發投入;2.新增股權激勵導致費用增加;3.成本下降的速度比價格下降速度慢,導致毛利率同比有所下降; 4.貿易摩 擦導致收入同比可能減少,利潤隨之降低;5.美元彙率變動幅度較大, 影響公司彙兌損益。與公司業務相近的台灣旺宏2019Q1 營收同比-33%,淨利潤同比-92%;毛利率同比下降17pct。
持續加大研發投入,毛利率維持較高水平。公司2018 年研發投入2.30 億元,同比增長37.67%;2019Q1 研發投入0.64 億元,同比增長62.43%。公司2019Q1 毛利率爲38.48%,同比+0.24pct,環比+0.76pct。通過持續高研發投入,公司不斷進行技術升級和新産品開發,豐富公司産品線,使得毛利率維持較高水平。
公司GD25 全系列SPI NOR Flash 産品已完成AEC-Q100 認證,是目前唯一的全國産化車規閃存産品;進一步擴展MCU 産品組合,針對高性能、低成本和物聯網應用分別開發新産品。存儲芯片方面,公司針對物聯網、可穿戴、消費類推出業界最小封裝1.5mm x 1.5mm USON8 低功耗寬電壓産品線;針對有高性能要求的應用領域推出了國內首顆符合JEDEC 規範的8 通道SPI 産品;針對工控、汽車電子等高可靠性及高性能領域推出256Mb、512Mb 等産品;並依據AEC-Q100 標准認證了GD25 全系列産品,是目前唯一的全國産化車規閃存産品。此外,公司高可靠性的38nm SLC 制程産品已穩定量産。MCU 方面,公司開發多款高性能、低成本和物聯網應用新産品,進一步擴展MCU 産品組合。
持續推進産業整合,拓展戰略布局。公司繼續推進與合肥産投合作的12英寸晶圓存儲器研發項目,約定以可轉股債權方式投資3億元。公司擬收購思立微已獲得證監會審核通過,積極布局物聯網領域人機交互技術。公司與美國知名芯片設計商Rambus戰略合作研發電阻式隨機存取存儲器(RRAM)技術的商業化,進一步拓展新型存儲器市場布局。
盈利預測和投資評級
存儲芯片自2018年初以來持續降價,公司預測2019年上半年淨利潤相比降幅可能超過50%。考慮到中 美貿易摩 擦緩和以及下遊需求逐漸回暖,隨著行業庫存逐漸去化,我們預計公司存儲芯片價格將于2019年下半年企穩,同時考慮到公司不斷進行技術升級和開發新産品,2019下半年公司盈利能力有望得到改善。不考慮並表,我們下調公司2019、2020年EPS預測分別爲1.37、1.82(上次爲3.27、4.64元),新增2021年EPS預測爲2.35元,當前股價對比PE分別爲60、46、35倍,下調公司評級至“增持”評級。
風險提示:
收購思立微失敗風險,存儲芯片持續降價風險,新産品開發不及預期風險。
長電科技:大環境導致收入無增長,資産減值導致業績大幅虧損
長電科技 600584
研究機構：光大證券 分析師：楊明輝 撰寫日期：2019-05-01
事件:
公司發布2018 年年報,公司2018 年實現營收238.56 億元,同比持平;淨利潤爲-9.39 億元;資産減值5.47 億元。
點評:
大環境導致收入無增長,資産減值導致業績大幅虧損。受到中 美兩國貿易摩 擦、數字貨幣市場大幅波動、4G 手機增長乏力等影響,公司2018 年收入同比持平。從各季度情況看,2018Q1、Q2 銷售同比分別增長9.27% 及9.72%,下半年受數字貨幣影響營收下降及市場需求變化,Q3 同比增長3.74%,Q4 同比下降17.50%。公司2018 年淨利潤爲-9.39 億元,主要系公司計提商譽減值准備及壞賬准備導致資産減值損失較大。
長電本部發展良好,星科金朋整合不及預期。長電本部:2018年營收79.46億元,保持較高增長,營收創曆史新高,同比增長7.62%。滁州公司推進工藝改革技術進步,降低成本,提升競爭力;宿遷公司盈利能力持續提升。長電先進:2018年營收24.54億元,淨利潤2.34億元。星科金朋(SCL):營收11.69億美元,與上年持平;淨利潤-2.71億美元,主要原因:2018年下半年進入新舊動能轉化期;數字貨幣市場大幅度波動;贖回4.25億優先票據産生的溢價及消化攤銷費用;最低采購承諾公允價值變動;計提資産減值准備;個別工廠大客戶訂單下滑,産能利用率不足。長電韓國(JSCK):營收7.89億美元,同比增長4.40%,淨利潤755.97萬美元,同比減少66.73%,主要系受終端智能手機促銷策略的影響,導致封測産品的價格下降。
盈利預測與投資評級 由于半導體行業景氣度下行,整合星科金朋不及預期,我們下調公司2019、2020 年EPS 預測分別爲0.24、0.44 元(上次爲1.15、1.69 元), 新增2021 年EPS 預測爲0.49 元,當前股價對比PE 分別爲57、31、28 倍,下調公司評級至“增持”評級。 風險提示:半導體行業景氣度持續下行,星科金朋整合不及預期。
紫光股份:業績穩健增長,業務結構持續優化
紫光股份 000938
研究機構：信達證券 分析師：袁海宇,邊鐵城,蔡靖 撰寫日期：2019-04-23
業績穩健增長,業務結構持續優化。公司2018年實現穩健增長,其中IT産品分銷與供應鏈服務業務實現營業收入300.63億元,同比微增6.63%,IT基礎架構産品及解決方案實現營業收入216.84億元,同比增速達到35.57%。公司業務結構進一步優化,低毛利率的IT産品分銷業務在總營收中的占比持續下降。但由于高毛利率的IT基礎架構産品服務及解決方案業務自身毛利率下降6.95個百分點,公司整體毛利率微降0.72個百分點至21.24%。各項費用基本保持穩定,僅財務費用由于子公司借款增加等因素而導致增長較快。
IT基礎架構核心産品保持市場份額領先。公司在IT基礎架構産品領域如網絡設備、安全産品、服務器、存儲等核心産品線依舊保持著行業領先地位。根據IDC數據,2018年公司在中國企業級WLAN市場份額爲第一,在以太網交換機市場份額爲第二,企業級路由器市場份額爲第二。2018年四季度全球以太網交換機市場規模同比增長12.7%,企業和服務提供商路由器市場同比增長15.6%。網絡基礎設施需求依舊保持著強勁增長。此外,公司在防火牆、入侵防禦系統、安全內容管理、負載均衡等多類安全産品市場份額位居前列,在國內SDN/NFV市場份額保持第一。公司推出了全球首款400G平台的數據中心核心交換機、30余款AC和AP産品以及包括終端安全、高級威脅檢測産品等在內的安全類産品,進一步鞏固了現有行業地位。此外,公司在5G小基站研發方面也持續發力並實現技術突破。
中標多領域雲計算項目,政務雲市場領先地位依舊。在雲計算領域,公司構建了支持公有雲、私有雲、混合雲等多種模式的全棧式雲服務平台。2018年,公司面向不同行業領域進行了大力拓展,陸續中標國家外網雲、國家統計雲、北京政務雲、雲上北疆大數據雲平台、中國太平洋保險私有雲、國家藥監局雲平台、上海申通地鐵雲中心、部分省級警務雲等雲計算項目,繼續保持政務雲市場領先地位。公司目前已經承建國家級、部委級、省市區縣級共計300余個政務雲。同時公司還成功進入了以中國人民銀行清算中心爲代表的金融雲高端應用領域;全棧式邊緣計算解決方案已在安防、水利行業成功落地應用。
盈利預測及評級:我們預計2019~2021年公司營業收入分別爲575.17、668.75、756.50億元,歸屬于母公司淨利潤分別爲22.96、28.21、34.51億元,按最新股本14.59億股計算攤薄每股收益分別爲1.57、1.93、2.36元,最新股價對應PE分別爲29、23、19倍,維持“增持”評級。
風險因素:宏觀經濟下行風險;雲計算市場競爭加劇風險;技術及産品研發風險。
紫光國微:自主可控步伐加快,助力5G關鍵芯片國産替代
紫光國微 002049
研究機構：安信證券 分析師：安信證券研究所 撰寫日期：2019-06-05
紫光國微——背靠“紫光系”,國內智能芯片+FPGA 龍頭。2012年後,公司業務逐步聚焦集成電路芯片設計領域,形成 5大業務板塊,包括智能安全芯片、高穩定存儲器芯片(擬剝離)、特種集成電路、FPGA、半導體功率器件及石英晶體器件,目前是 A 股上市公司中布局領域最廣的龍頭 IC 設計公司之一。
擬收購智能卡芯片“隱形冠軍”Linxens,分享 5G 新終端紅利。公司智能卡芯片業務是傳統主業,業務板塊主要分爲智能卡安全芯片和智能終端安全芯片兩大産品。根據 2018年年報披露,公司智能卡芯片業務營收 10.36億,占營業收入的比重爲 42.23%。公司傳統智能卡芯片業務發展亮點充足,具備持續增長動力:1、並購智能卡“隱形冠軍”Linxens:6月 2日,公司公告稱擬定增募資購買紫光聯盛 100%股權,並將通過紫光聯盛最終控制 Linxens。Linxens 主要運營實體位于法、德、新加坡等國家,主營智能安全芯片微連接器、RFID 嵌體及天線和超輕薄柔性 LED 燈帶。通過本次交易,公司將獲得安全、穩定的微連接器供應源,並拓展公司的海外智能安全芯片業務。2、深度參與聯通 eSIM 和超級SIM 項目,分享 5G 手機、可穿戴設備、物聯網、ETC 等新終端紅利。3、金融安全 IC 國産化率持續提高,社保卡、交通卡等智能化換卡潮將持續。
特種集成業務,行業壁壘極高,仍將穩定貢獻業績。2018年,公司特種集成電路業務的毛利率爲 66.47%,毛利潤額的貢獻達到 55.21%,是公司業績主要貢獻來源。紫光國微旗下特種集成電路平台爲深圳市國微電子,在集成電路領域承擔國家“核高基”重大專項。2018年,深圳市國微電子實現營業收入 6.12億元,淨利潤 2.52億元,分別同比增長 19.06%和 25.38%。國微電子是國家特種集成電路骨幹企業,部分軍品業務壁壘極高,預計未來將保持較高增速。
FPGA——大規模邏輯芯片,國産替代龍頭供應商。 FPGA 是一種半定制電路,主要應用于專用集成電路,在航空航天/國防、消費電子、電子通訊等領域有著不可替代的位置。在 FPGA 的下遊應用中,通信占據最大的細分市場,約可達60%左右。其中,4G/5G 基站、SDN/NFV、OTN、xPON、CMTS、高端交換路等産品都需要應用 FPGA 芯片。但是,我國民用 FPGA 供應依賴于美國 Xilinx(賽靈思)、Altera(阿爾特拉)、Lattice(萊迪思)、Microsemi(美高森美)4大芯片巨頭,民用領域 FPGA 國産化率僅 4%(MRFR 數據) 。
5G 將帶來 FPGA 新需求,基站建設近在咫尺。目前,5G 宏基站中都在使用FPGA。1、由于 5G 通道數大幅增加,單站 FPGA 用量相應增加。2、中國 5G商用進度全球領先,且我國每代移動通信技術大規模資本開支一般集中于商用前幾年,因此,當前 FPGA 較 4G 時代將占據更重要地位。3、由于 5G 應用頻段較高,5G 基站數量或將達到 4G 的 1.5倍。另外,隨著 2022年後“5G 下半場”毫米波技術成熟,小基站的數量規模有望達到千萬級。4、5G 需滿足的業務場景將遠超 1G~4G,5G 設備將面對更複雜的物理協議、算法,對邏輯控制、接口速率要求提高。因此,我們估計 5G 市場,單基站側 FPGA 市場價值將達到 4G 的數倍。
投資建議: 我們預計公司 2019年~2021年的收入分別爲 32.16億元(+30.8%)、41.82億元(+30.1%)、54.73億元(+30.8%),歸屬上市公司股東的淨利潤分別爲 4.87億元(+39.9%)、6.61億元(+35.8%)、10.07億元(+52.3%),對應EPS 分別爲 0.80元、1.09元、1.66元,對應 PE 分別爲 56倍、41倍、27倍。
結合公司未來在 5G 帶動下的發展預期,我們給予公司 2020年動態 PE 50倍的合理估值,6個月目標價爲 54.5元,首次覆蓋,給予“買入-A”投資評級。
風險提示:5G 商用進度不達預期;公司 FPGA 産品及市場進度不及預期。
三安光電:18Q4處于行業低點,公司發展否極泰來
三安光電 600703
研究機構：申萬宏源 分析師：梁爽 撰寫日期：2019-04-29
投資要點:
三安光電公布2018年的年報,業績略低于市場預期。公司18年實現收入83.64億元,同比下降0.3%,18年全年毛利率爲44.71%,營業利潤實現32.41億元,同比下降15.98%,實現歸母淨利潤爲28.30億元,同比下降10.56%。單四季度來看,實現收入17.29億元,同比下降11.10%,環比下降11.22%。單四季度實現歸母淨利潤2.37億,同比下降1.71%,環比下降68.06%。
從財務角度來看,19Q1-Q2毛利率處于曆史底部區間。公司單季度毛利率在18Q4-19Q1快速下滑,其中從18Q3的44.46%下滑到18Q4的36.15%,19Q1略有回升至36.94%。
同時公司的存貨逐季增加,18Q3的25.78個億到18Q4的26.80億,再到19Q1的29.58億。我們判斷在周期下行階段的庫存是非常難以消化的需要等到行業景氣度向上時存貨才會下降。同時,公司的固定資産增加放緩,18Q3相較于18Q2,從83.63到87.40億,但是18Q4和19Q1均未大幅增加。公司放緩了固定資産的擴張速度。從現金流情況來看,19Q1已經開始走出行業低點,20.50億相較于18Q4的18個億開始回暖。
我們從供需兩側進行判斷,19年是芯片行業觸底回升的一年。需求端依舊處于逐步回暖的過程,照明行業在經曆了18Q2大幅下跌後,增速回正,LED顯示板塊成長依舊穩定,背光行業新增了Mini-LED的新需求。從整體需求端比18年已經大幅回暖。從供給端來看,現階段核心大廠的産能利用率均無法達到滿産狀態,我們預測部分廠商産能利用率不會超過50%,更多的小型企業已經處于停産狀態,大部分龍頭公司的擴産計劃在18Q3已經全部停止,芯片企業的現在的低點是17Q3-18Q2的無需擴産帶來。我們研判在未來的一個季度行業將會觸底回升。
從市場價格因素來看,芯片價格在18Q4出現大幅下降。其中我們預計行業單晶片的價格在18Q3穩定在140元左右,到19Q1預計已經接近100元-110元區間,根據供需情況來看,未來19Q2-19Q4芯片價格降幅將會比較有限。
化合物半導體的發展超出預期。國內廠商以器件爲主,資金+規模助力成長。進入該行業國內的企業多數在于工藝改造和成本管控具有天然的優勢,在實現工藝尚未難度加大的時間點快速進入,是國內企業的機會。
我們維持“買入”評級。我們下調2019年淨利潤預測從34.76億元至26.77億元,下調2020年淨利潤預測從40.70億元至37.00億元,新增2021年淨利潤預測43.67億元,當前股價對應的2019-2021年PE爲21X、15X和13X,考慮到行業將在未來1-2個季度迎來反轉,公司化合物半導體兌現利潤,股價漲幅預計超過20%,維持“買入”評級。
風險提示:芯片廠商無序的資本開支,下遊複蘇速度減緩。