繼以實物分派形式清倉京東-SW（09618.HK）後，擁有中國最大社交平台的騰訊（00700.HK）宣布減持紐交所上市的“東南亞小阿裏”Sea（SE.US）2.6%股權。
此交易有何含義？
根據騰訊發布的新聞稿，這項交易其實分兩部分：
1.減持Sea的1449.3萬股A類股份，使騰訊于Sea的持股量由21.3%下降至18.7%；
2.將騰訊所持的超級投票權B類股份全部轉換爲A類股，並終止與創始人、董事會主席兼CEO李小冬的表決權委托協議。
事實上，這則新聞稿是建立在這樣一個背景下：Sea于2022年1月4日宣布，計劃于2022年2月14召開年度股東大會，審議將每股B類普通股的投票權由現在的3股調升至15股的計劃。
2017年上市後，Sea已發行的普通股分兩類：A類和B類。每股A類股有1票投票權，每股B類股有3股投票權。上市之後已發行的B類股全部由Sea的創始人李小冬與騰訊所有，而騰訊將表決權委托給李小冬。也就是說李小冬除了通過自己的投票權進行表決外，還代表騰訊行使騰訊的表決權。
截至2021年3月5日，騰訊持有Sea的22.9%權益，而投票權爲23.3%；李小冬持有25.1%權益和37.7%的投票權。
根據2022年1月4日Sea所發布的公告，若騰訊將全部B類普通股轉換成A類普通股，則意味著李小冬將持有余下的所有B類普通股，大約相當于57%的投票權，而騰訊于Sea的投票權將降低至10%以下，亦即李小冬接管過半的投票權，與之前代理騰訊合共行使過半的投票權區別不太大。
騰訊表示，這次減持Sea，可釋放其于Sea投資的部分價值，提供資源以支持其他投資和社會責任項目，同時騰訊仍然持有于Sea的絕大部分股權，可繼續受益于該公司的未來增長。
也就是說，通過這些交易，騰訊對Sea的決策影響力將下降，真的變成財務投資，並給予創始人兼CEO更大的自主權。
騰訊減持Sea的真正原因是什麽？
首先要說說Sea的由來。
2009年5月，李小冬創立Garena Interactive Holding Limited，展開數字娛樂業務——主要爲線上遊戲業務，其後于2017年4月8日將公司名稱更改爲Sea Limited。
到2020年，其遊戲業務已經擴張到印尼、台灣、越南、泰國、菲律賓、馬來西亞、新加坡和拉美。自行開發的遊戲Free Fire目前已在全球130多個市場上推出。
2014年，該公司在越南和泰國推出數字金融服務平台。2019年第4季，其數字金融服務全部歸納到SeaMoney的品牌下。
2015年6月至7月初，該公司在印尼、台灣、越南、泰國、菲律賓、馬來西亞和新加坡推出電商平台Shopee，隨後于2019年第4季和2021年第1季分別將電商業務擴展到巴西和墨西哥。
2017年10月，該公司在紐交所上市，每股ADS發行價15美元，籌資約9.893億美元。
到現在，Sea主要經營三大業務：
1.通過Garena從事數字娛樂業務——開發、發行和代理線上遊戲。
2017年12月，該公司推出了第一款自研戰術競技手機遊戲Free Fire。此外，還是與騰訊合作開發的多人在線戰術競技遊戲《傳說對決（Arena of Valor）》的獨家運營商。另外，該公司還代理多款第三方開發者授權的遊戲，包括騰訊《英雄聯盟》和《使命召喚手機版》。
該公司的遊戲業務主要采用“免費增值（Freemium）”模式變現，即讓用戶下載和免費玩遊戲，通過出售遊戲道具以及通關指南，來産生收入。
2.通過Shopee經營電商平台，類似于阿裏巴巴（09988.HK，BABA.US）和拼多多（PDD.US）的電商平台。出售的品類主要包括時尚、健康和美容産品、家居和居家産品，以及嬰兒用品。
變現模式是爲商家提供付費的廣告服務、收取交易費，以及收取特定增值服務費。此外，該業務的收入還包括其自有産品的銷售收入。
3.通過SeaMoney經營數字金融服務，類似于支付寶和微信支付。變現方式：向第三方商家就其手機錢包服務收取傭金，以及向消費者信用業務的貸款者收取利息。
也就是說，Sea其實是騰訊+阿裏巴巴的綜合體。
通過與股東的親密關系，Sea借助騰訊的資源快速發展，例如能夠獲得騰訊的遊戲授權以及提供的雲計算服務等。
從招股書來看，騰訊的有記錄投資最早出現在2014年1月，投資該公司1000萬美元的可轉票據，轉換價爲1.8美元；幾個月後以每股4.5美元，認購其1516萬股；2015年又以10.8美元認購463萬股，2016年以14.455美元的價格購入276.7萬股B類股。到2017年Sea上市，騰訊再認購333萬份ADS，前邊提到，發行價爲15美元。
當前Sea在紐交所的股價爲197.84美元，比騰訊上述的低成本吸納價高出不知多少倍，可以想象對Sea的投資能爲騰訊帶來多大的賬面收益。
若按Sea當前市值1097億美元計算，騰訊減持2.6%股份相當于套現28.53億美元，約合181.79億元人民幣，相當于一個三全食品（002216.SZ）的市值。而由于其投資成本較低，騰訊應可確認不俗的收益。所以釋放部分價值是騰訊的一個動機。
自Sea上市以來，創始人兼CEO李小冬都代表騰訊履行表決權，這次的交易涉及投票權的大幅讓渡，所以放權，給予管理團隊更大自主權應是另一個動機，對騰訊的影響應不會太大。
騰訊在其新聞稿中提到，仍計劃長期維持于Sea的絕大部分股權，並將繼續保持與Sea的現有業務合作關系，且受限于禁售期，在未來六個月內不可進一步出售Sea的股份。也就是說，在短期內無意再減持。
但筆者認爲，長遠來看卻未必。
通常而言，在同股不同權的公司中，擁有超級投票權的股票不能自由交易，只能出售給已持有同類股份的股東，或者兌換成可自由交易的普通股再出售。所以騰訊將Sea的B類股轉換成A類股，或許可以猜測爲其未來的減持作鋪墊。
Sea在東南亞的實力，應可爲騰訊的服務生態在東南亞和拉美市場的擴張提供服務，確實具有戰略意義，不過以騰訊的豐富資源來看，並不是非Sea不可。
見下圖，2015年業務成型以來，Sea的收入規模持續壯大，虧損狀況卻始終未見改善。
從分部業績來看，線上遊戲是唯一産生經營收益的部門，2021年前三季的經營收益爲16.41億美元，卻不足以抵消其他業務的虧損，電商、數字金融和其他服務的經營虧損分別高達18.26億美元、4.83億美元和1.18億美元，何時扭虧仍是未知之數。
盡管業績不佳，但在中概股的缺席下，這只東南亞電商股憑借全球流動性無限寬松的東風狂歡。見下圖，Sea的漲勢始于2020年初，但到2021年第四季已有所回落，或反映聰明資金獲利回吐。
Sea現價197.84美元較2021年初的199.05美元折讓0.61%，但仍比2020年初的40.22美元高出3.92倍。其13.22倍的市銷率估值遠高于美股上市的中概股同行阿裏巴巴和拼多多，這兩家國內大型電商平台的市銷率只有2.53倍和4.27倍，而且是大股東騰訊市銷率6.16倍的兩倍有余，見下表。
所以騰訊把握這波行情減持高估值上市資産獲利實在是情理之中，畢竟隨著流動性收緊的步伐加快，美股牛市的結束是遲早的事，此時不賣更待何時。
騰訊還持有哪些上市資産？
即使減持2.6%權益，騰訊仍持有Sea的18.7%權益，價值1307億元人民幣，或僅次于其于美團（03690.HK）的持倉價值。
截至2021年9月30日，騰訊持有現金1708.73億元人民幣，定期存款1055.47億元人民幣，須在一年內支付的附息貸款僅262.76億元人民幣，顯然並不差錢。可見減持Sea，只是爲了釋放部分投資價值而已。
騰訊的投資組合賬面值達到8279億元人民幣，其中上市投資（不包括附屬公司）就占了41%。由于上市資産的流動性較高，減持上市公司能免卻許多麻煩，是快速套現的好辦法。未來發達國家將收緊貨幣政策，意味著支持歐美股市造好的因素將改變，趁在收緊之前賺一筆實爲投資人的明智操作，類似的減持操作可能陸續有來。
除了Sea之外，騰訊還有許多上市投資，包括上市附屬公司騰訊音樂（TME.US）和閱文集團（00772.HK），以及快手-W（01024.HK）、拼多多、蔚來（NIO.US）、Spotify（SPOT.US）、美國社交網站Snap（SNAP.US），甚至還有2016年起投的特斯拉（TSLA.US），等等。
下一個會輪到誰？不妨拭目以待。
本文源自財華網