（報告出品方/作者：中信證券，黃亞元）

1 公司概覽：全球領先的智能控制器龍頭

公司簡介：智能控制器領軍者

智能控制器行業領軍者，形成“三電一網”技術核心格局。深圳拓邦股份有限公司， 于 1996 年在深圳成立，2007 年在深交所成功上市，是中國智能控制領域第一家上市公司。 公司擁有 25 年的智能控制器行業經驗，聚焦智能控制賽道，以電控、電機、電池和物聯 網“三電一網”技術爲核心，錨定家電、工具、锂電和工業控制四大應用領域，産品及定 制化解決方案廣泛應用于家用電器、電動工具、園林工具、儲能電池等諸多領域。經過二 十余年的高速發展，公司已成爲全球領先的智能控制方案提供商，擁有完備的技術與産品 體系，形成全球化布局，積累衆多優質客戶，能爲全球客戶快速提供行業領先的智能控制 器和系統智能化解決方案。

股權結構穩定，資本市場認可度高。公司第一大股東兼實際控制人爲董事長武永強， 持股比例達 17.12%。武永強，碩士學位，曾任哈爾濱工業大學講師，獲深圳市政府授予 的“深圳市青年科技帶頭人”、深圳市南山區“十大傑出青年”等稱號，是深圳市認定 的地方級領軍人才。

股權激勵綁定核心技術人員，高目標解鎖條件彰顯公司成長信心。公司于 2018 年推 出股票期權激勵計劃，共授予 684 名激勵對象 4288.7 萬份股票期權，每股價格 3.8 元， 激勵對象全部爲公司董事、中高層管理人員、核心技術（業務）骨幹，計劃在 2019-2021 年的 3 個會計年度中，分年度進行績效考核並行權，績效考核指標爲經營業績表現。2021 年 9 月，公司再次推出新一期的激勵計劃，股權激勵目標較上次高出許多，彰顯公司對未 來業績高速增長充滿信心。最新一期股權激勵計劃分三個限售期，分別對營業收入和扣非 歸母淨利潤增速設定具體要求：以 2020 年爲基數，公司 2022-2024 年營業收入增速不得 低于 70%/120%/180%；扣非歸母淨利潤增速不得低于 100%/150%/220%。同一限售期滿足營業收入增速要求或扣非歸母淨利潤增速要求即可解鎖股權激勵。

主營業務：“三電一網”核心技術，面向四大行業

三大類型産品：公司有三大類型的産品，電機、智能控制器和锂電池，“電控+電機+ 電池”産品協同賦能。1）電控：以微型電子計算機爲核心實現智能化控制，公司已形成 上百種電控技術平台，可完整覆蓋四大行業産品的需求。電控行業上遊主要爲電子元器件 行業，下遊用戶爲家電、汽車、電池保護等生産企業，應用在家用電器、電動工具、醫療 工控、智能電源及智能家居等領域。2）電機：將電能轉化爲動能的部件，公司圍繞直流 無刷電機、步進電機、伺服電機等各類型電機形成數十個先進的電機技術平台，其中在工 具電機和運動控制領域處于國內領先水平。電機産品應用在工具、汽車部品、精密醫療、 智能運輸、家居生活及工業自動化領域。3）锂電池：公司形成了從電芯技術、電池管理 技術到電池包的完整設計、開發定制和生産技術能力，産品包括電芯、動力電池及儲能電 池，應用于儲能、小型動力領域，業務以海外市場爲主。

面向四大行業應用：面向家電、電動工具、锂電池及工業控制四大行業提供定制化系 統解決方案。公司主要産品面向四大應用領域。1）家電智能控制：提供從産品概念、設 計、開發到制造交付的定制化服務，産品包括家電主控、電源控制等，作爲我國家電細分 行業的開創者和領導者，擁有全球化服務、差異化創新方案及穩定可靠交付的能力；2） 工具智能控制：工具行業主要涵蓋電動工具、園林工具等專業工具，公司提供從産品概念、 開發到制造交付的定制化服務，産品包括控制器、模組和整機；3）锂電池及智能控制： 面向通信基站儲能、家庭儲能、二/三輪車和其他特種車輛動力電池、移動充電電源和物聯 網等領域提供電芯、電池管理控制、電池包、充電櫃等産品和系統解決方案；4）工業智 能控制：主要業務爲研發、生産、銷售步進及伺服驅動與控制産品，以專用工業智能控制 解決方案爲主，爲下遊自動化裝備客戶提供控制器、驅動器和電機等産品。

財務分析：業績高速增長，産品結構持續優化

緊抓智能化機遇，經營高速增長。2015-2020 年公司營業收入、歸母淨利潤 CAGR 分別達 30.91%、45.82%，呈現高速、高質量成長的態勢。2020 年，公司緊抓智能化升 級的曆史機遇，著力發展四大行業業務，實現收入、利潤雙增長。公司營收達 55.6 億元， 同比增長 35.65%，歸母淨利潤達 5.34 億元，同比增長 61.48%。主要由于：1）智能化社 會不斷發展推進智能控制器應用場景增加，行業需求快速增長；2）中國供應鏈優勢凸顯， 海外産能逐漸向中國轉移，訂單持續突破放量。從營收結構上看，家電、工具産品是公司 營收重要來源，四大領域格局穩定。2020 年，公司 97.21%的收入集中在家電、工具、锂 電、工業領域，占比分別爲 44.03%、34.31%、14.22%、4.64%。2021H1，公司營收達 36.44 億元，同比增長 82.44%，業績持續高增長。

産品結構持續改善，毛利、淨利連續三年增長。公司毛利率相對穩定，僅 2018 年毛 利率下降明顯，主要有兩個原因：1）2018 年前公司家電業務占比較大，而該細分行業控 制器廠商的話語權較弱；2）2018 年人民幣升值導致淨利潤下降幾千萬，同時原材料開始 漲價。由于公司産品結構不斷改善，家電以外的收入占比提升，創新産品及高附加值産品 占比提升，産品價格區間優化。

同時，公司實施精益改善和戰略成本管控措施，提前布局 積極應對原材料缺貨問題，並不斷獲得下遊客戶增量訂單，毛利率、淨利率整體呈上升趨 勢，近三年連續增長，2020 年分別達 24.39%、9.91%，同比分別提升 2.4pcts、1.6pcts。 未來，在沒有外彙大幅上升、原材料價格異常波動的情況下，預計公司的毛利率將以 24% 爲基礎緩慢上升。由于公司過去收入規模小，研發及管理系統投入大，利潤情況並不特別 理想。隨著營收規模的上升，利潤情況迅速好轉，費用占比降低，且高附加值産品占比不 斷增加，毛利率和淨利率預計將會有更好表現。

堅持技術驅動，研發投入行業領先。公司踐行創新發展理念，以高研發投入來不斷提 升技術競爭力。2020 年，公司研發投入達 4.04 億元，同比增長 20.99%，2015-2020 年 CAGR 達 34.8%，2020 年研發人員占比達 21.59%。公司研發帶來的技術創新成爲業績增 長的重要引擎，産品日趨智能化、物聯化，隨之帶動價值提升。

費率整體呈下降趨勢，OCF 情況向好。公司實施精益改善、戰略成本等管控措施，增 效降本，精敏運營，內部運營效率提升，收入不斷提高，費用管控能力增強，帶動費率整 體下降。同時，公司 OCF 從 2015 年的 1.44 億元上升至 2020 年的 6.48 億元，現金流保 持健康狀態。

2 智能控制器行業：東升西落，萬物智聯下市場空間廣闊

市場現狀：智控萬億市場，格局分散

智能控制器坐擁萬億市場，前景廣闊。根據中商産業研究院預測，2020 年全球智能 控制器市場規模將達到 1.5 萬億美元；根據前瞻産業研究院數據，中國智能控制器市場規 模由 2015 年的 1.17 萬億元增加至 2020 年 2.37 萬億元，五年複合增速達 15.11%，市場 需求處于高速增長的階段，預計 2026 年國內智能控制器行業規模將接近 5 萬億元。隨著 智能物聯網不斷發展，市場的邊界將持續擴大，未來發展前景廣闊。

智能控制行業集中度低，競爭分散。從全球範圍來看，智能控制器行業市場集中度較 低，尚不存在可以壟斷的巨頭企業，單個企業市場占有份額較小。和海外博世、台達等大 企業相比，大陸的智能控制器上市龍頭公司收入規模均在 0~50 億元之間，市場集中度較 低。我國智能控制器行業內主要公司市占率總計不超過 1%，細分領域份額占比較少，其 中拓邦僅占 0.23%。智能控制器下遊應用場景廣泛，非標准化、定制化程度高，而且不同 企業一般聚焦在一個或幾個特定下遊細分市場，廠商後端生産有一定的規模限制，將來預 計也難以形成一家獨大的局面。此外，隨著下遊廠商外包化的趨勢加快，整個智能控制器 行業天花板將不斷走高。

智能控制器處于産業鏈中遊。智能控制器是人工智能技術與自動控制技術的有機集合， 是指獨立完成某一類特定功能的計算機單元，是相應整機産品的最核心部件之一。一般以 MCU 芯片或 DSP 芯片爲核心，依據不同功能要求輔以外圍模擬及數字電子線路，並置入 相應的計算機軟件程序，經電子加工工藝制造而形成的電子部件，處于整個産業鏈的中遊。 上遊行業主要爲 PCB、分立半導體、集成電路、電阻電容和其他元器件行業，下遊主要應 用在汽車電子、智能家居、電動工具等領域。

上遊原材料分散，産品結構趨于高端。行業上遊主要包括 PCB、分立半導體、集成電 路、電阻電容和其他元器件行業，上遊供應商分散，智能控制器廠商選擇範圍廣。根據前 瞻産業研究院數據，2020 年 IC 芯片、分立器件、PCB 占據智能控制器成本前三名，原材 料采購成本占總成本 85%左右。其中的核心零部件芯片，對控制器産品的性能影響程度大。 MCU 是智能控制的大腦，應用範圍廣泛。MCU 目前主流的是 32 位數，隨著數據處理量 逐漸增強，計算能力不斷提升，MCU 升級趨勢明顯，帶動産品附加值。在當前芯片缺貨 的背景下，龍頭企業通過提前布局積極應對，憑借自身雄厚資金和強大的供應鏈，獲得了 上遊供應商優先分貨權，並開啓國産化替代的進程。拓邦目前已經實現 30%左右的替代， 在一定程度上緩解了供貨短缺的壓力。

下遊應用涉及領域衆多，長尾結構明顯。行業下遊主要包括家用電器、電動工具、汽 車電子、健康護理等領域。汽車電子、智能家居、電動工具目前爲前三大場景，下遊市場 長尾結構明顯。根據前瞻産業研究院數據，汽車電子、家用電器、電動工具爲前三大細分 下遊市場，共占整體市場規模的 53%，其余細分場景衆多，共占剩余的 47%市場。2020 年，拓邦家電、工具板塊占比高達 78.3%，暫未涉及汽車電子行業。下遊主要應用領域：

1） 家電是智能控制器最主要的應用場景之一。家電細分市場發展穩定，其中拓邦是 我國家電控制細分行業的開創者和領導者。近年來，該行業逐漸朝智能家居方面 發力。智能家具指家居産品嵌入智能控制器並聯網，通過雲計算、大數據等形成 的一套系統解決方案。在三網融合的發展背景下，家電發展將更趨于智能化，智 能控制需求將增加。

2） 電動工具是以電力爲能源的機械化工具，行業集中度高。電動工具細分行業集中 度較高，前 18 名占據 90%份額，前 10 占據 60%，前 5 占據 6%。且毛利率較高， 是拓邦最有優勢的領域。2020 年，拓邦工具産品較家電産品毛利率高出 5 個百分 點。智能控制器能夠精准地控制電動工具轉速、功率等參數，提高效率與安全性， 在電動工具等廣泛應用。

3） 汽車電子産品占比最高，價值量大。智能控制器作爲汽車電子系統的核心部件， 應用于輔助駕駛系統、車載電子電器系統等方面，一輛乘用車可以有上百種汽車 電子部件。在車聯網快速發展的時代，汽車電子化趨勢加強，智能控制應用範圍 更加廣闊。

4） 锂電産品核心部件，可實現對電池充放電和電流控制。同時，智能控制器能夠監 控溫度、電量等指標，提高安全性與可靠性。隨著锂電下遊的新能源汽車、電動 工具等對锂電池的需求提升，智能控制器需求也將增加。此外，拓邦在锂電領域 還涉及儲能電池和小型動力電池兩個方向，通過差異化競爭，在家庭儲能、二三 輪換電等細分方向獲取市場份額。

核心動能：萬物智聯，政策加碼，需求爆發，行業智能化升級

1. 宏觀背景：智能控制器是物聯網邊緣側的“神經中樞”

智能控制器是 IoT 設備的“大腦”，萬物互聯的基礎。作爲相應整機産品的最核心部 件之一，智能控制器處于物聯網産業鏈中的感知層，作爲硬件接口，可以將人、機、物進 行互聯。智能終端的核心是微控制單元，作爲載體的智能控制器則是物聯網産業在感知層 的重要環節，在家電等整機産品中扮演“心髒”與“大腦”的角色，是物聯網邊緣側的“神 經中樞”。智能控制器行業邊緣化強烈，産品應用領域廣泛，涵蓋家用電器、汽車、家用 醫療與健康、智能建築與家居、電動工具、衛浴、寵物用品、美容美妝、母嬰用品、智能 臥室産品等衆多産業門類。物聯網需要先進行智能化才能開展物聯化，隨著各種終端産品 物聯化、智能化的浪潮，智能控制器滲透率和重要性將率先提升。

萬物智聯時代來臨，物聯網連接數爆發。當下物聯網行業的發展處于連接數快速增長 的第一階段，設備連接數是衡量物聯網目前發展狀態的核心指標。智能控制器與連接數緊 密相關，聯網産品一般都需要智能控制器，通常一個物聯網設備配備 1 個或多個控制器。

物聯網接入設備數的快速增長推動了連接數的爆發，隨之帶動智能控制器市場。根據 ABI Research 預測，2025 年全球物聯網連接設備數預計達 309 億。根據 GMSA 預計，中國 物聯網連接數相比 2020 年翻倍增長至 80 億，呈現爆發式增長態勢。在萬物互聯的時代， 物聯網連接數的增長將直接受益智能控制器，帶動智能終端相關智能控制器需求規模的放 量。

智能制造、物聯網産業政策雙加碼，助力智能控制器行業發展。1）智能制造方面， 近年來作爲國家智能制造 2025 的重要發展方向，智能控制器行業始終是國家大力發展的 科技産業。《智能制造發展規劃（2016-2020）》提出，在 2025 年前推出智能制造“兩步 走”戰略。2017 年國務院發布《關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導 意見》，提出實現智能控制、智能傳感、工業級芯片與網絡通信模塊的集成創新，形成一 系列具備聯網、計算、優化功能的新型智能裝備。2）物聯網方面，近年來國家對物聯網 産業的支持政策不斷加碼，自 2010 年“物聯網”首次被寫入當年政府工作報告中後，已 累計出台二十多項政策支持物聯網産業的發展，智能控制器作爲行業重要的細分領域預計 將持續獲益。國家出台的智能制造和物聯網相關利好政策將極大地促進行業健康發展，爲 智能控制器行業提供了良好的政策環境，推動行業內企業不斷創新、持續發展。

2. 需求爆發：智能網聯時代下智能控制器不可或缺

下遊需求多樣化，物聯網時代下産品網聯化進程加快。智能控制器下遊涉及汽車電子、 電動工具、家電、锂電等多個領域，作爲産業鏈中遊的智能控制器對下遊需求依賴程度高。 根據 GMSA 預測，2025 年全球物聯網産業規模將達 1.1 萬億美元，其中 IDC 預計中國物 聯網支出占全球比重將達到 26.7%，位居首位；根據 ABI Research 預測，2025 年全球物聯網連接設備數預計達 309 億。在物聯網連接數爆發的時代，傳統終端産品網聯化進程加 快，而下遊産品網聯化必不可少的就是智能控制器，因此智能控制器將持續放量。

從細分行業需求上看：

1） 汽車智能網聯趨勢帶動單車控制器數量。2020 年汽車電子是中國智能控制器第一 大下遊市場，根據前瞻産業研究院數據，中國汽車電子類智能控制器規模爲 5699 億元，市場規模巨大。智能控制器是汽車電子系統的核心部件，能對 ADAS、ABS、 車燈、底盤等功能部件進行處理控制。一方面，隨著汽車智能化、網聯化的趨勢， 控制器所要求的功能不斷豐富，性能和算法持續提升，單車 ECU 數量增多。另一 方面，ECU 從安全氣囊系統、防抱死制動系統等逐漸延伸到娛樂、車身安全等系 統，數量的增多對分布式架構提出了挑戰，隨之帶來 DCU 增量需求，帶動單車 價值。根據中投顧問産業研究中心預測，2020 年汽車電子占整車成本比例有望達 50%。根據産業信息網預測，2017-2022 年中國汽車電子市場規模 CAGR 有望達 10.6%。隨著汽車智能化需求不斷提升，智能控制器行業也迎來新的發展空間。

2） 電動工具迎轉型機遇，智能控制器需求將快速增長。2020 年全球電動工具出貨量達到 4.9 億台，基數龐大。根據前瞻産業研究 院數據，中國電動工具及工業設備裝置類智能控制器市場規模 3087 億元，市場 占比約 13%。近年來，工具行業迎來“無繩化”的技術升級機遇，無繩類電動工 具滲透率越來越高，滲 透率從 2011 年的 30%提升至 2020 年的 64%左右。此外，“油轉電”趨勢也開始 顯現，之前采用燃油提供動力的産品逐步替換爲采用锂電池提供動力，終端産品 的電池、電控和電機需升級換代，伴隨智能化程度的上升，智能控制器需求將持 續增長。

3） 智能家居推動智能控制器需求增加。智能家居産品離不開智能控制器，是智能家 具建設的關鍵部件。隨著物聯網技術日趨成熟，基建步伐加快以及智能化態勢的 加速，作爲核心中樞下遊智能家電滲透率將逐漸提升。根據前瞻産業研究院數據，中國家用電器類智能控制器規模 3799 億元，市場占比約 16%。對于傳統大家電 來說，存量市場穩定，增長停滯，目前大多數家電智能化程度較低，滲透率不足。 家電的智能化升級、産品的豐富大大推動了智能家居領域的發展，根據 IDC 預計， 2021 年中國智能家居設備市場出貨量達 2.5 億台，下遊的放量將帶動智能控制器 需求的增加。在智能家居快速發展的浪潮下，信息處理技術、通信技術不斷叠代 革新，將進一步深化智能控制器的研發並提升品質，帶動整體行業發展。

3. 行業智能化升級：功能更加豐富，單體價值不斷增加。

萬物智聯時代下的智能控制器功能更加豐富，單體價值不斷增加。一方面，上遊原材 料結構趨于高端，作爲控制器核心之一的 MCU 由 8 位，16 位升級到 32 位和 64 位，計算 能力顯著提升，數據處理量增強，並朝著更大的系統規模發展。另一方面，下遊産品對智 能控制器的要求不斷提升。隨著傳統終端産品更新換代步伐加快，升級趨勢明顯，智能控 制器可實現的功能更加豐富化，後台控制的算法、達到的各種指標變複雜，推動單體産品 價值上升。當前的智能家居、可穿戴、電動工具等正將更多的聯網（2G/3G/4G/WIFI/NB-IOT /ZIGBEE）功能、互動功能（智能控制器加顯示、觸控）、計算（處理器、存儲）等集成在 智能控制器。例如汽車電子領域，隨著自動駕駛、C-V2X 的發展，單車相關域控制器數量 增加，帶動智能控制器增量需求。拓邦近五年的智能控制器單價持續提升，從 2015 年的 21 元/個提升至 2020 年的 40 元/個。

競爭格局：國內“雙龍頭”格局初現

國內智能控制器“雙龍頭”格局顯現，十四年持續高速成長。近幾年來我國智能控制 器競爭格局顯現，拓邦、和而泰穩固占據營收前兩名。和而泰營收從 2006 年的 2 億元增長至 2020 年 46.66 億元，拓邦股份營收從 2006 年的 4.2 億元增長至 2020 年的 55.6 億 元，近 14 年營收複合增速依次爲 25.23%、20.26%，成長迅速。在芯片緊缺的時代背景 下，隨著解決方案能力、客戶優勢、産能優勢以及交付速度等特征凸顯，龍頭企業有望占 據更多份額。

海外企業規模大，國內成本優勢明顯。目前，國際市場家用電器智能控制器生産廠家 集中在德國、英國、美國等，如德國代傲公司、 英國英維斯集團、新加坡偉創力、金寶 通等。海外企業規模較大、設備先進、部分研發與設計能力較強，在技術上處于領先地位。 但與國內企業相比，國外企業制造成本較高、對市場變化和客戶需求反應速度不高。國內 企業擁有供應鏈優勢和成本競爭優勢，市場反應速度快，但相較于海外企業，規模較小。

行業趨勢：東升西落，集中度高，産業鏈分工深化

1. 東升西落，産業東移趨勢明顯

東升西落，國際市場向中國轉移趨勢明顯。隨著産品不斷複雜化、差異化和個性化， 下遊廠商對産品的研發能力、質量保障及交付速度的要求越來越高。中國具有産業集群和 工程師紅利優勢，産業鏈完善，性價比高：

1）珠三角、長三角的電子産業鏈結構完善，相關電子元器件企業衆多，而許多智能 控制器廠商集中在這兩個地方，具有生産制造成本優勢和規模效應，下遊産業在中國生産 規模占全球比重也逐步提升；

2）中國工程師紅利的爆發，相較于國內企業，德國、英國等人力成本達 3 倍以上， 我國成本優勢明顯；

3）疫情沖擊下，中國快速複産複工，部分海外訂單轉移至國內，以拓邦爲例， 2020 年拓邦新增 27 家頭部客戶數量，19 年僅新增 6 家；

4）國內企業交付能力快，以拓邦爲例，公司啓動敏捷交付，在內部推行 48H 響應行動計劃，面對客戶快速交付的需求，構建全流程信息化能力，協同效率大幅提升；

5）國産品牌收購海外品牌，例如東芝、松下，收購之後會逐漸轉變爲國産化，從而 提升中國智能控制器市場份額。以上因素催化了産業轉移的趨勢，和海外企業相比，近些 年國內企業營收呈整體上升趨勢。

2. 行業集中度高，産品走向外包化

産品走向外包化趨勢，國內份額向頭部企業聚集。在發展初期，智能控制器往往作爲 整體産品的附件，如今正朝向專業化的分工方向發展，許多家用電器制造商逐漸由自主生 産智能控制器轉到由專業的第三方制造商供應。對于下遊廠商來說，一方面，智能控制器 生産廠商具有更強的技術優勢和研發經驗，專業生産化的智能控制器産品效率更高。同時， 專業第三方控制器廠家産品毛利率更低，通過委托，下遊廠商可以減少研發成本並投入更 多精力在産品設計和品牌建設等，從而進一步提升毛利率水平；另一方面，隨著物聯網時 代的來臨，傳統終端産品逐漸被智能化、網聯化的新産品取代。下遊産品更新換代速度的 加快推動了對智能控制器多樣化功能的需求，智能控制器廠商具有較強的産品更新和技術 升級能力，能夠滿足下遊廠商的要求，提升下遊産品競爭力。與此同時，對于研發、交付能力更強的頭部企業來說，將有望進一步集中業務份額。

産業鏈分工深化，ODM 將逐漸成爲主流。目前智能控制器行業以 OEM（Original Entrusted Manufacture，代工生産）和 ODM（Original Design Manufacturer，設計生産 爲主），ODM 毛利率相較 OEM 來說更高。TTI、惠而浦、西門子、伊斯萊克等下遊企業將 智能控制器交由更爲專業的第三方廠商進行研發生産的趨勢顯現，拓邦 ODM 占比從 2016 年的 40%上升至 2020 年初的 47%，和而泰則高達七成左右。未來生産模式將會逐漸走向 ODM，以和而泰爲例，具備研發和生産一條龍的能力，針對每個客戶的産品均爲定制化， 比如伊萊克斯的研發方案不能用在惠而浦上面。隨著 ODM 占比逐漸增加，智能控制器企 業毛利率將不斷提升。

3 锂電行業：聚焦家庭儲能+小動力細分市場，未來可期

市場現狀：通用市場競爭激烈，專用市場迎來機遇、成長迅速

锂電池專用市場成長迅速，附加值高。隨著全球能源變革的浪潮，以锂電爲代表的新能源正快速替代傳統化石能源和鉛酸蓄電池等，市場發展迅速。據 GGII 數據顯示，2020 年中國锂電池出貨量爲 143GWh，同比增長 22%，預計 2025 年中國锂電池市場出貨量將 達到 615GWh，2021-2025CAGR 超 25%。锂電行業分爲通用市場和專用市場。通用市場 主要是新能源汽車電池和標准電池等，但受技術進步、競爭激烈以及規模效應等因素影響， 通用市場锂電池産品同質化程度高，價格競爭激烈，動力電池頭部企業集中度高。據 GGII 數據顯示，2020 年中國動力锂電池出貨量 80GWh，同比增長 12.7%，市場規模達 650 億元，2021 年 TOP5 企業市場份額有望超過 90%。

專用市場面向各行各業的定制電池， 比如通信、物聯網、特種車輛、船舶和換電等。由于锂電專用市場産品具有定制化、高附 加值的特點，面向行業衆多，因此毛利率相對較高。據 GGII 數據顯示，2020 年中國儲能 電池市場出貨量爲 16.2GWh，同比增長 71%，電動工具用锂電池出貨 5.6GWh，同比增 長 124%。拓邦聚焦锂電專用市場，大力發展“儲能+小型動力”，以敏捷交付、定制化、 高品質等特點逐漸占據市場份額，在多個細分市場實現了持續高速發展。隨著锂電池在衆 多細分市場的大規模應用，锂電專用有望發展成爲公司的重要增長點。

細分市場：“儲能+小型動力”成爲锂電業務新增長點

儲能、小動力滲透率上升，拓邦切入布局細分行業。由于通用市場競爭激烈，集中度、 同質化程度高，二三線梯隊企業加速轉向儲能、小動力以及國外市場，儲能、小動力等領 域锂電滲透率將持續上升，有望成爲锂電池需求新增長點。據真锂研究數據顯示，中國電 動工具 2019 年锂電池滲透率爲 23%，有望在 2023 年達 55%。拓邦于 2010 年便開始布 局锂電池賽道，起初是發展動力電池，隨後轉向專用市場。一方面，由于相較政府補貼， 公司更希望依靠産品自身價值來贏得市場，另一方面産品的推廣回款時間過長，具有較高 風險。公司結合自身快速解決方案優勢，于 2017 年完成锂電業務的戰略調整，大力發展 “儲能+小型動力”，在家庭儲能、電動工具等找到了自身的位置。

儲能市場空間廣闊，成長性高。儲能在發電、用電、配電及用電側均不可或缺，扮演 著很重要的角色。通信領域，隨著“新基建”的發展，原先大量使用鉛酸電池進行儲能備 電的設備需要全部替換爲锂電池；電力領域，由于光伏、風電等新能源發電波動性大，國 家要求新能源發電站需配備一定比例的锂電儲能；海外領域，海外目前缺乏制作锂電池的 能力，海外市場整體需求旺盛。據 GGII 數據顯示，受海外市場整體需求帶動，儲能锂電 池出口的增加帶動出貨量增長 71%，2020 年中國儲能電池市場出貨量爲 16.2GWh，預計 2025 年儲能電池出貨量將達 58GWh，2021-2025 年 CAGR 超 30%。

據 Global Industry Analysts 數據顯示，全球 2020 年家庭儲能市場規模 75 億美元，中國市場規模 13.37 億美 元，預計 2027 年達 264 億美元，46 億美元。拓邦在儲能市場業務情況良好，海外訂單飽 滿，其中歐洲市場份額居多。家庭儲能的核心是定制化，對于甯德時代等大廠來說性價比 較低。公司從事電池行業多年，具有敏捷定制化方案解決能力和個性化服務的優勢，電池 産品品質優良，擁有 BMS 技術和磷酸鐵锂電芯技術，在家庭儲能、綠色出行等市場均能 找到很好的位置，客戶認可度高。

綠色出行發展迅速，電動化，無繩化趨勢明顯。小型動力方面，在個人與家庭領域， 锂電作爲輕便、環保的能源，可爲家庭能源管理和使用、低速車輛動力和消費電子産品提 供方便、智能的使用體驗。拓邦擁有“電控+電機+電池”的産品結構，具備完整的解決方 案能力，可以相互賦能，且符合電動工具無繩化、電動化及綠色環保的趨勢，因此在小型 動力行業賽道上占據了有利的先發優勢。二三輪車方面，國內的二三輪車、換電市場發展 迅速，未來市場巨大。

據 GGII 數據顯示，2020 年中國锂電二輪車用锂電池（含共享電單 車、共享換電櫃）出貨 9.7GWh，同比增長 78%，主要是受锂電輕型車市場需求大幅增長 所致。電動工具方面，受電動工具逐步切換到無線，對動力要求提升，單個電動工具使用 電池數增加、疫情推動家庭 DIY 工具、無繩化電動工具等因素影響，電動工具出貨量大幅 增加。據 GGII 數據顯示，2020 年國內電動工具用锂電池出貨 5.6GWh，同比增長 124%。 GGII 預計，隨著國內圓柱锂電池企業加速對 LG、SDI 和松下的替代，未來五年我國電動 工具用锂電池市場將維持 19%的年複合增長率，市場前景廣闊。拓邦擁有“電控+電機+ 電池”的獨特優勢，具備不同産品的協同效應，可以爲客戶提供從“控制器+電機+電池包” 部件到“整機”的多樣服務，客戶信任度高。

4 公司分析：技術創新驅動，敏捷交付能力奠基，全球布局助力

技術創新+平台能力，構建敏捷定制化優勢

公司堅持電控、電機、電池和物聯網平台的“三電一網”核心技術創新：1）電控技 術，是以微型電子計算機爲核心實現智能化控制的技術，公司已經形成上百種電控技術平 台，可以完整地覆蓋“家電、工具、锂電、工業”四大行業産品的需求；2）電機技術， 是將電能轉化爲動能的技術，公司圍繞直流無刷電機、步進電機、伺服電機等各類型電機 形成數十個先進的電機技術平台，其中公司在工具電機和運動控制領域處于國內領先水平； 3）電池技術，是將能量進行儲存和管理的技術，公司形成了從電信技術、電池管理技術 到電池包的完整的設計、開發定制和生産技術能力。4）物聯網平台，是集合感知、連接 和應用層的技術，公司形成了從物聯網模塊、智能終端到 APP、PaaS 物聯網平台等完整 的技術能力，並面向十余個業務場景形成了解決方案。

公司堅持技術創新賦能客戶價值，研發實力引領智能控制器行業。2020 年，公司研 發投入總額爲 4.05 億元（資本化比例 22.48%），同比增長 20.99%；研發團隊規模達 1345 人，研發人員占公司員工總數 21.59%。此外，公司還囊括 1700+項專利，已經形成數十 個核心技術平台，數百個關鍵産品平台，每年能夠爲客戶提供數千個産品定制解決方案。 從行業比較角度，2018-2021H1 公司堅持用技術創新賦能客戶的理念，研發費用絕對值、 研發費用增速以及研發費用率均爲行業最高水平。

基于核心技術，公司通過平台能力構建敏捷定制化優勢。拓邦股份的底層核心競爭力 是公司敏捷的定制化方案解決能力，並基于此能力上疊加不同行業客戶的個性化需求和服 務。在智能控制行業下遊需求極其分散、客戶定制化需求較高的行業特點下，公司敏捷的定制化方案解決能力使得公司能夠在快速、高質量響應客戶需求的同時保證産品和解決方 案的標准化率，這是智能控制行業的關鍵“勝負手”。具體而言，公司打造“技術平台+産 品平台+産品方案”的多層次體系。公司的各項技術就像積木塊，數量多且組合方式豐富， 能夠快速搭建高質量解決方案。目前，公司已經形成數十個核心技術平台，數百個關鍵産 品平台，每年能夠爲客戶提供數千個産品定制解決方案。2020 年，公司出貨量達 10 萬+ 的 ODM 産品平台數量由 2019 年的 52 個增長至 69 個，其中出貨數量達 100 萬+的數量 由 4 個增長至 16 個，例如 IH 平台達 730 萬套、有繩吸塵器平台達 500 萬套，平台規模 優勢逐步體現。

此外，公司通過業務流程再造提高運營效率，進一步提高敏捷性。公司構建全流程體 系並實施落地，助力業務發展“快而有序”。通過戰略解碼，公司明確目標市場、客戶以 及核心産品，並圍繞戰略目標梳理包括 DSTE、MM、IPD 等八大業務流程，打造以客戶 爲中心的流程型組織，推動流程變革，保證業務在內部快速有效運行。2020 年，公司通 過與部份客戶端 EDI 對接，大幅提升協同效率；同時，通過 IPD 流程的逐步落地，增強了 産品的創新能力，研發端的送樣周期大幅縮短，送樣及時性得到快速提升；此外，通過 MM 流程的落地，加強了對市場機會的識別能力和産品轉換能力。

供應鏈全球化布局，更加貼近國際客戶

國際化定位，全球布局快速推進，推進産能增長。作爲一家國際化的公司，拓邦客戶 遍布全球。根據業務發展的需要，公司在包括美國、日本、德國、印度、越南等地建立了 共計 16 個區域運營中心，生産制造中心，研發中心，代表處等，快速布局全球，産能位 居行業前列。珠三角地區：設立深圳本部和惠州生産基地，惠州子公司是主要産能來源， 産能的轉移降低了公司采購和人力成本。2020 年生産效率快速提升，目前産能和品質穩 定。

長三角地區：設立杭州生産基地和甯波運營中心，爲進一步擴展國內市場提供了保障。 杭州産能穩定，2020 年實現銷售收入 1.6 億。東南亞—越南：設立運營/生産基地，2020 年實現 3 億以上的銷售收入，二期建設有望在 2021 年末完工並逐步釋放産能。東南亞— 印度：設立運營/生産基地，布局東南亞等國家潛在新型增量市場，已實現批量生産並完成 部分客戶的轉産工作，産能在快速爬坡中。對于下遊客戶來說，同樣希望中國供應商擁有 全球運營能力，拓邦的全球布局意識使其成爲頭部客戶的合作夥伴，例如公司在印度提前 布局，並在印度市場擊敗麥格米特，具有很強的競爭力。

公司執行“敏捷運營”戰略，服務客戶能力出衆。公司構建並持續增強對研發、供應 鏈、制造和質量等體系能力，圍繞“敏捷+精益”相結合的方式，實現敏捷式的卓越運營。公司在 2020 年營收快速增長的一個重要原因便是，相較于同行，供應能力突出。同時， 加快全球化布局，提升本地化運營能力，長遠規劃並穩步推進海內外生産基地、運營中心 的發展建設，提升貼近服務客戶的能力。

公司擁有供應鏈采購優勢，産品品質高。在當下芯片短缺的情況下，拓邦擁有供應鏈 采購優勢，能夠優先從原廠商拿到現貨，且提供的價格和交期遠遠要小于小公司。一方面， 小公司難以優先拿到元器件現貨，另一方面，國內控制器毛利潤較低；爲控制成本，控制 器企業往往會選擇性價比較高的元器件供應商，這在一定程度上影響産品品質。相比小企 業，大公司能夠批量采購原材料，具有規模效應，材料價格較小公司的價格相差不多，生 産的産品品質高，品牌客戶願意買單。

品牌效應積聚，堅持大客戶戰略

品牌效應贏得大客戶信賴，強化客戶“親密”戰略。公司與全球衆多知名品牌客戶形 成合作關系，擁有較高的品牌知名度，形成了品牌效應與標杆效應，有利于帶動公司出貨 量。公司與 TTI、蘇泊爾、方太、IFB、維嘉、老板、美的、海爾等一批龍頭客戶建立合作 關系，以及和大約 500 家中小品牌客戶合作，形成“紡錘形”客戶結構。公司在此結構基 礎上進行了一些優化與調整，在深耕細分領域頭部客戶（戰略客戶）的基礎上，加大了對 全球綜合類客戶（大客戶）的開發力度，積極培育創新類客戶（科創客戶）。2020 年，前 五大客戶銷售額達 22.48 億元，占比超 40%。公司頭部客戶由 2019 年的 53 家增長至 80 家，頭部客戶銷售收入占比達 80%，2018-2020 年頭部客戶銷售額 CAGR 達 30%。

5 風險因素

原材料價格波動風險；彙率波動風險；市場拓展不達預期；智能控制器市場競爭加劇； 锂電池業務發展不及預期。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。

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