今年以來，人民幣穩中有升，且預期穩定，但國際貨幣基金組織（IMF）等機構則始終強調，增強彙率的彈性、擴大雙邊波動應該是下一階段的重點。
近期，第一財經記者持續觀測人民幣的波動率後發現，截至11月7日，美元對人民幣1個月隱含波動率早已經超過了美元對新加坡元。之所以將這二者相比，是因爲兩種貨幣都盯住一籃子貨幣，但新加坡元曆來是個波幅不小的貨幣，過去5年對美元維持了15%的寬幅交易區間。盡管四季度美元對人民幣的收盤價始終維持在6.6左右，但在盤中可能會出現動辄300點~400點的波動，這一變化是過去罕見的。
記者采訪多家機構人士後發現，各界對于這一現象的解讀都偏積極。“央行希望看到的並非穩定的單向升值，甚至在平穩期，央行希望主動制造一些雙邊波動，來爲市場做‘壓力測試’，”德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩對記者表示，“波動率加大的意義在于，如果一個企業想在6.60換彙，在今天一天中可能會出現6.56-6.65（甚至更大波幅）之間任意價格，這樣的波動雖然將會帶來很多操作上的難題，但同時也爲投機盤帶來了更多不確定性。”
早在今年6月，IMF就指出人民幣彙率彈性有待提高，5月公布的“逆周期調節因子”引發了一波“空翻多”行情，此後人民幣就步入了穩步升值軌道。“央行可能會在未來維持一個年度波動區間（對一籃子貨幣），並擴大人民幣對一籃子貨幣的波動率。”渣打銀行大中華區首席經濟學家丁爽對記者表示。
藍線和紅線分別表示：美元對人民幣和新加坡元的一個月隱含波動率。來源：彭博
甯靜表面下的雙邊波動
四季度以來，人民幣走勢其實並非真像收盤價那般波瀾不驚，其背後的波動率已經大幅提升。
即使不與新加坡元相比，人民幣對美元彙率的期權隱含波動率如今也遠遠超過了人民幣的曆史波動率。曆史波動率是實際發生的市場波動率。這兩者之間的差異反映出了“預期差”。“這印證了市場交易中的一個感覺，即人民幣彙率變得越來越難琢磨。”周浩對記者表示。
簡單而言，對于期權來說，波動率才是真正屬于期權的價值，比起價格更加直觀。隱含波動率則反映出了市場的一種預期，在過去的兩年中，當隱含波動率升高時，往往表明人民幣面臨貶值壓力，因爲市場認爲人民幣一旦貶值，將會是相對快速的，因此也預期實際彙率的波動會上升。
然而，不同的是，現在的趨勢是實際波動率的上升同時伴隨著人民幣的升值或持平。“這似乎表明市場中有一股力量在阻止‘趨勢交易’，如果跟隨趨勢進行交易，那麽波動率應該會相對較低。”周浩對記者表示。
但他也認爲，從全局效益來看，如今人民幣的雙邊波動持續加劇，這已經讓市場再也不會對單日幾百點的波動大驚小怪，長此以往，對于未來人民幣提升彙率彈性、形成雙邊波動趨勢有益。
中國銀行金融市場部某外彙交易員也對第一財經記者表示，“新加坡元的走勢一直都波瀾壯闊，不過最近也的確觀測到，人民幣盤中會突然出現幾百點的上下波動，好在市場也沒有恐慌，結售彙情況較爲均衡。”
根據NDF（無本金交割遠期外彙）數據，也不難發現在波動率加劇的同時，市場對人民幣的貶值預期實則實在弱化。例如，NDF 2年遠期人民幣彙率預期已經從貶值10%變成5%。
貨幣金融專家、上財高等研究院助理教授巫厚玮對第一財經記者表示， “下半年以來，美元走弱的同時，對人民幣貶值的預期也在走弱。NDF顯示，市場對于1年期、2年期和3年期人民幣遠期彙率的貶值預期已經紛紛緩解。”主流機構預計，2017年美元/人民幣將保持在6.76左右，或甚至更低一些。
彙率彈性將持續強化
走向未來，各界也預計這種雙邊波動的格局將持續。
值得一提的是，人民幣在今年年初和年中出現過兩次“空翻多”行情，一次是年初的“空頭狙擊戰”，另一次則是在今年5月“逆周期因子”被公布後，當時人民幣彙率單邊升值，從2017年5月9日至9月8日，僅4個月人民幣對美元升值6.4%。然而，這期間人民幣的波動性較低。
同時，還有不少外資機構和學者對于“逆周期因子”持保留意見。“中間價引入逆周期調節因子可能對海外市場造成了一定的疑惑，未來人民幣仍應該如此前中國央行所承諾的，同時參照美元和一籃子貨幣，並更多根據市場供求來決定彙率，提升彙率彈性。”IMF中國部原主任、現任康奈爾大學經濟學教授普拉薩德(Eswar Prasad)對記者表示。
機構也認爲，如今市場形成的波動也正是向著這一目標前進，適度的擴大波動也無異于是對市場和金融機構做的“壓力測試”。
此前，摩根大通國際董事長雅各布·弗蘭克爾(Jacob Frenkel)對記者表示，中國需要培養一個運行良好的外彙市場，並需要有多元化的金融工具使投資者可以進行風險管理和對沖。“對于一定程度的波動性，中國不應擔憂，而是要確保自身足以應對波動帶來的破壞性。其實金融市場的特點之一就是波動性。”
此外，人民幣波動的加劇也提升了其不可預測性，交易員認爲這也有助于打擊投機勢力。
去年開始，做空盤在離岸人民幣市場盛行，而離岸做空盤一般選擇在拆借市場借入離岸人民幣從而購彙（即買美元），再通過遠期市場結彙獲取收益。
“簡單來說就是借人民幣來炒人民幣貶值——先借進來人民幣，再買美元，等著它漲，漲到某一天把它賣掉，這被稱爲結彙，而結彙本身就是取利。”上述交易員對記者表示，但如今人民幣動辄日間上下波動幾百點，這會加劇投機成本。
此外，丁爽對記者表示，“今年市場對于彙率的預期更爲平衡，中國央行可能會在明年向更爲靈活的彙率機制過渡，爲未來2~3年實現輕度管理的浮動彙率體系鋪路。”
他也預計，央行可能會在未來維持一個不對外公布的年度波動區間（對一籃子貨幣），“只要人民幣在區間內波動，央行將不會進行日間幹預，讓彙率充分反映市場的供求，而只有在這個區間被觸及、波動偏離經濟基本面時，央行才可能會采取適度的幹預措施。”
美元陷入盤整
當然，美元的走勢仍是全球市場的焦點。隨著新任美聯儲主席的提名，疊加未來加息、縮表、稅改、去監管等預期，主流機構認爲美元可能在“強周期”的尾聲仍將有一波上漲行情。
自9月下旬起，美元指數步步高升，其中特朗普“功不可沒”。在遭遇醫改等多個挫折之後，稅改計劃終于取得進展，12月加息也基本板上釘釘，市場樂觀情緒帶動美元指數成功扭轉長達9個月的跌勢。
然而，近期美元陷入盤整。目前來看，共和黨在參衆兩院分別推進法案的道路上相繼受阻。截至北京時間11月8日18:40，美元指數報94.75。
衆議院方面，衆議院版稅改議案還未進入參議院就將“胎死腹中”；參議院方面的困難則更大。盡管共和黨以52：48的席次占多數優勢， 但依然需要至少50張贊成票才有機會通過法案。但目前已經有三位共和黨人公開反對稅改，這意味著參議院共和黨人需要更多時間，甚至對民主黨議員作更多讓步，才有可能在參議院內部通過稅改法案。
“因此，當周三亞盤抛出‘參議院領袖可能將爲公司減稅8450億美元的措施從2018年延緩至2019年’的消息時，美元指數出現小幅下行壓力。”福彙外彙交易員朱超對記者表示。
他提及，從技術角度來看，美元指數在四小時圖陷入區間震蕩，上漲動能明顯放緩，或需要基本面利好消息支撐美元突破該上限後，方能重拾動力。