>>第一，3月份美元指數一波三折，3月1日至3月9日，受美國疫情爆發和美聯儲緊急降息50個BP的影響，美元指數持續下行，從98.1下行到95.1；3月10日至3月23日，全球金融市場出現資産抛售潮，受美元荒的影響，美元指數從95.1飙升至102.5，盤中一度超過103；3月23日，美聯儲宣布開放式資産購買計劃，同時還設立了一系列的工具來緩和市場的流動性緊張，美元荒緩解，美元指數震蕩下行到99左右。
>>第二，3月人民幣兌美元彙率走勢受美元指數的影響較大。3月1日至3月9日，受美元指數下行的影響，人民幣出現小幅升值，從7.0小幅升值到6.95；之後受美元強勢的影響，人民幣彙率處于震蕩貶值態勢。在全球美元荒期間，各國貨幣兌美元彙率貶值幅度平均超過6％，人民幣兌美元彙率僅貶值2.4％保持相對有韌性。
>>第三，展望未來，我們認爲短期美元指數將會繼續高位震蕩，長期來看疫情將是美元長周期由牛轉熊的轉折點。短期導致美元高位盤整主要原因包括：其一，新冠疫情或將導致2020年全球經濟陷入衰退。在全球經濟非常低迷時，美元指數表現通常比較強勁；其二，新型疫情在全球的蔓延當前仍未出現拐點，經濟的長期停擺是否會引發新的危機還具有不確定性。在全球範圍內不確定性上升時，美元指數表現也通常強勁。
>>第四，對于人民幣彙率的短期走勢，我們認爲不必悲觀，二季度人民幣可能會出現小幅升值。中國的疫情形勢大幅好轉，疫情的錯位帶來了中國與海外基本面的重大差異，二季度中國經濟有望成爲拉動全球經濟增長的主導力量。從中美利差來看，當前中美10年期國債收益率利差保持在190個BP的高位，這大大提升人民幣資産的吸引力，二季度中國資本賬戶可能會面臨一定程度的資本流入，從而推升人民幣升值。
本月市場重點
短期美元指數高位盤整，人民幣彙率或有小幅升值
3月份美元指數一波三折，3月1日至3月9日，受美國疫情爆發和美聯儲緊急降息50個BP的影響，美元指數持續下行，從98.1下行到95.1；3月10日至3月23日，全球金融市場出現資産抛售潮，風險資産和避險資産同步大幅下行，受美元荒的影響，美元指數從95.1飙升至102.5，盤中一度超過103；3月23日，美聯儲宣布開放式資産購買計劃，同時還設立了一系列的工具來緩和市場的流動性緊張，美元荒開始緩解，美元指數震蕩下行到99左右。
3月人民幣兌美元彙率走勢受美元指數的影響較大。3月1日至3月9日，受美元指數下行的影響，人民幣出現小幅升值，從7.0小幅升值到6.95；之後受美元強勢的影響，人民幣彙率處于震蕩貶值態勢，從6.95貶值到7.09，其中最高到7.12。值得說明的是，在全球美元荒期間，各國貨幣兌美元彙率都出現不同程度的貶值，人民幣兌美元彙率保持相對有韌性。發達經濟體貨幣在美元荒期間，歐元、日元、英鎊、澳元、加元分別貶值6.3％、7.9％、14.1％、13.5％、6.5％。新興經濟體貨幣在美元荒期間，墨西哥、南非、土耳其、印尼、巴西、俄羅斯分別貶值18.8％、10.1％、6.6％、15.8％、5.2％、15.6％，同期人民幣兌美元即期彙率貶值2.4％。
回顧2008年國際金融危機，可以發現美元指數的運行具有明顯三個階段的特征。第一階段是2007年8月至2008年8月，危機逐步爆發階段，美元指數從80.79下行到77.32，這與2020年3月上旬情況類似；第二階段是2008年9月至10月，危機全面爆發階段，美元指數從77.32上行到85.59，上行10.7％；第三階段是自2008年11月至2009年3月，危機繼續蔓延，經濟陷入衰退，美元指數保持高位震蕩。展望未來，我們認爲短期美元指數將會繼續高位震蕩，長期來看疫情將是導致美元長周期由牛轉熊的轉折點。
短期導致美元高位盤整的主要原因包括：其一，新冠疫情或將導致2020年全球經濟陷入衰退，IMF最新的展望認爲2020年全球GDP有可能轉爲負增長。在全球經濟非常低迷時，美元指數表現通常比較強勁；其二，新型疫情在全球的蔓延當前仍未出現拐點，經濟的長期停擺是否會引發新的危機還具有不確定性，如美國高收益債券市場、南歐主權債務等。在全球範圍內不確定性上升時，美元指數表現也通常強勁。一旦新的危機出現，美元指數很可能會再次大幅攀升。
對于人民幣彙率的短期走勢，我們認爲不必悲觀，二季度人民幣可能會出現小幅升值。從疫情防控的角度來看，中國的疫情形勢大幅好轉，海外疫情在二季度仍處于高峰期。疫情的錯位帶來了中國與海外基本面的重大差異，隨著國內逆周期調控政策的不斷加碼以及國內複産複工逐漸恢複常態化，二季度中國經濟有望成爲拉動全球經濟增長的主導力量。從中美利差來看，當前中美10年期國債收益率利差保持在190個BP的高位，這大大提升人民幣資産的吸引力，二季度中國資本賬戶可能會面臨一定程度的資本流入，從而推升人民幣升值。
主要彙率指標跟蹤
彙率月度要聞跟蹤
美聯儲突發降息50基點
事件：3月3日，美聯儲宣布下調聯邦基金目標利率50個基點至1.00％-1.25％，同時將超額准備金率（IOER）下調50個基點至1.1％。
點評：美聯儲降息50個基點之前，澳大利亞央行就已降息25個基點；同時，日本、意大利、新加坡、馬來西亞、印尼、韓國等經濟體也早先公布了財政支持或資産購買方案。預計在美聯儲降息後，全球各大央行也會采取降息的操作，具體幅度可能略有差異，但不可否認的是，疫情的超預期蔓延導致全球寬松周期加速到來，全球經濟也正在加速邁進“負利率時代”。彙市方面，考慮到歐洲疫情的潛在風險較大，歐元兌美元恐難以持續升值，美元指數雖短期回落但下行空間不大，人民幣彙率依然穩健，由于日本疫情可能最先出現拐點，日元兌美元可能隨之出現回升。
美聯儲緊急降息至0且展開QE4
事件：3月15日，美聯儲決定在3月18-19日的議息會議預定時間之前3-4天再次緊急降息100個基點至0，並展開規模達7000億美元的QE4。
點評：此次頗具爭議的降息短期內無疑將加大市場波動，市場對與美聯儲月內連續兩次召開臨時會議並進行緊急降息和開啓QE4的反應仍以偏空反應爲主，這也可以從議息會議後美股期指大跌至熔斷看出。從美聯儲政策空間看，當前常規操作的空間所剩無幾。若經濟面臨新的下行風險，美聯儲在加大QE力度的同時，也有以下兩種選擇：負利率、股票ETF與企業債等資産購買。考慮到負利率下銀行體系利潤將受到嚴重侵蝕，且會對拆借市場帶來流動性沖擊，所以負利率不在萬不得已的情況下很難實施。而《聯邦儲備銀行法》規定美聯儲不得采取股票ETF與企業債等資産購買等行爲，這就導致美聯儲在進行上述資産購買之前，需要得到國會兩院的立法支持。在當前美國大選兩黨博弈升級的背景下，這很難做到。就對我國彙率和利率的影響而言，美聯儲采取“大水漫灌”的一步到位措施，短期內會使得中國彙率面臨升值壓力，也會增加中國利率下調壓力。
美聯儲宣布開放式資産購買計劃
事件：3月23日，美聯儲宣布開放式資産購買計劃，即不限量按需買入美債和（機構住房抵押貸款支持證券）MBS；同時還設立了一系列性的工具來緩和市場的流動性緊張。
點評：美聯儲寬松力度的接連加碼短期內顯著緩和了市場中短期的流動性危機，有助于整個市場彙率修複，但放到中長期看，不斷釋放流動性可能帶來非常嚴重的問題。首先，在近期大量流動性釋放之後，隨著疫情拐點的到來，通脹勢必顯著回升，屆時美聯儲將面臨回收流動性的挑戰，這也會給市場帶來顯著波動；其次，對于美國日益分化的社會問題與貧富差距，貨幣持續寬松只會進一步加劇上述社會問題，這也給未來美國社會穩定性帶來了挑戰；再次，對于大多新興經濟體而言，貨幣政策面臨兩難困境——如果跟隨美聯儲大幅降息，就可能面臨資本大幅流出的潛在風險；若維持利率不變或僅僅小幅降息，就可能導致資金套利以及彙率市場的顯著波動，甚至沖擊到貿易領域。
主要經濟體央行動態
