8月20日，東南亞互聯網小巨頭Sea Limited（以下簡稱Sea）對外發布了新一季度的財報。根據財報來看，它在營收方面同比增長137.3%，但仍低于市場預期的6.135億美元；淨虧損2.801億美元，同樣也低于市場預期，這也是Sea連續三年處于虧損，受財報發布後的影響，Sea盤前交易受重挫一度跌幅達11%。
作爲東南亞市場存在感不低的互聯網企業，Sea有三大營收支柱，分別是Garena遊戲平台、Shopee電子商務平台以及AirPay電子錢包平台，只是根據這次財報來看，三大業務營收增長仍未爆發很大潛力，這也還是說明Sea的業務還未占有絕對性的競爭優勢。
在外界看來，Sea背後有騰訊的扶持，不論是社交還是遊戲基因都會有很強的騰訊特征，借助騰訊的實力跟打法，這有利于Sea快速在東南亞市場站穩腳跟，但上市後連續三年都虧損，這也說明Sea盈利之路漫漫而長遠。美股研究社通過解讀Sea 的這份新財報，也許能夠讓外界了解它還處于虧損的原因。
上市三年虧損額度超百億，新財報營收跟淨利潤均不及預期
根據財報顯示，Sea在這個季度的營收同比增長137.3%至4.362億美元，低于市場預期的6.135億美元;淨虧損2.801億美元，每股虧損2.35美元，虧損遠超市場預期的每股虧損0.43美元;活躍用戶同比增長93.3%至3.105億，去年同期爲1.606億;數字娛樂業務營收同比增長112.4%至2.295億美元，去年同期爲1.08億美元。
受這個季度財報業績不理想的因素影響，Sea盤前交易受重挫一度跌幅達11%。同時Sea預測2019年數字娛樂業務經調整收入爲16億-17億美元，電子商務業務經調整收入爲7.8億美元-8.2億美元。
對比上個季度的財報核心數據，也可以看出Sea的環比數據表現也不好看。2019年Q1季度財報顯示，營收同比增長126.9%至3.52億美元；毛利率同比增長362.8%至3945萬美元；調整後EBITDA達-3196萬美元，虧損同比縮窄；公司一季度活躍用戶數達到2.716億。
2017年Sea順利赴美上市，IPO價格敲定爲每股15美元，高于12-14美元的預估定價區間。截止文章發稿，Sea的盤後股價爲33.24美元，市值爲146.84億美元。上市時間已有三年，雖說Sea股價漲了至少一倍，但三年累計虧損達到百億人民幣這也還是說明現階段它並未找到合適的盈利途徑。
目前，Sea業務營收來源主要來自三個板塊：電商業務、數字娛樂業務、線上支付業務，其實這三個業務在中國市場都是很賺錢的領域，哪怕是在其中一個業務上做成功了都算是互聯網巨頭。Sea可能還是處于前期燒錢投入階段，這也讓它難以實現營收跟支出平衡。
核心業務市場強敵環繞競爭激烈，面臨過高的經營與營銷成本
Sea能夠在東南亞市場迅速發展站穩腳跟，商業模式複制騰訊的發展步伐是個很大的因素。Sea的前身Garena 創業初期對標的公司就是騰訊，社交和遊戲是這家公司的核心業務，這兩個業務也是互聯網企業打開市場的重要途徑，畢竟用戶花在上面的時間還是很充足。
在積累了龐大的用戶基礎之外，Sea也獲得騰訊的戰略投資，借助騰訊的力量讓它發展的還是很快，只是在快速發展的背後，Sea還未能向投資者證明其盈利的能力，這也成爲它財報業績的最大“黑點”。在美股研究社看來，Sea還處于虧損主要是以下幾個因素的影響。
一、 Sea仍處于前期燒錢投入，經營跟運營成本居高不下
Sea 最初只是一個網絡社交和遊戲平台，獨立研發的 Free Fire 遊戲風靡全球。隨著平台用戶的增長，公司逐漸衍生發展成由數字娛樂、電子商務和電子錢包業務組成的綜合移動互聯平台，成爲東南亞市場有名的獨角獸公司，目前市場覆蓋新加坡、馬來西亞、印尼、泰國、越南、菲律賓和台灣。
從Sea的業務發展來看，電商業務應該算是投入成本最高的，不論是物流、運營、商品拓展等都是需要不少資金投入，對于Sea Limited來說這些投入又是很必須的，這也是提高它在電商業務上的競爭優勢的重要指標。
Sea旗下Shopee 電商業務在2018年收入同比增長了近5倍，可是成本卻高達收入的1.7倍。後續Sea 又完成一輪定向增發，融資15億美元，除了研發新遊戲，將主要用于鞏固 Shopee 在東南亞電商中的領先地位。雖然 Sea 在報告中預測 Shopee 2019年的獲客成本會降低，但根據最新一個季度的財報業績來看，它似乎還是沒有降低支出成本。
Sea連續三年都處于虧損，這也讓外界質疑它的盈利能力，虧損的最大原因還是在于目前它在成本支出這方面面臨很大壓力。雖說Sea背後有騰訊的支持，但騰訊在電商領域的嘗試還是以失敗告終，對于Sea來說它也並沒有做電商業務的基因，目前來看仍然難以改變過高的經營與營銷成本問題。
二、 Sea電商業務面臨的對手很強大，不僅有Lazada還有亞馬遜
目前在業務發展上能夠和Sea抗衡的互聯網企業非Lazada莫屬了，這兩個平台也算是東南亞市場數一數二的獨角獸。阿裏在2016年投資了東南亞電商平台Lazada，帶去整個阿裏巴巴生態集團豐富的電商資源，重造整個Lazada技術後台以及全新用戶端APP，更流暢地服務東南亞的消費者。
截止3月，Lazada在東南亞六國都有獨立站點，獨立平台服務當地消費者。2019年會獨立擴大整個東南亞的物流網絡，以及推進當地電子錢包，金融領域的一些合作。Sea Limited背後有騰訊，Lazada的背後就是阿裏巴巴，相較而言，電商巨頭阿裏巴巴扶持Lazada的發展勢頭更猛。
根據阿裏巴巴發布的最新財報業績來看，它也對外披露了Lazada的數據表現。Lazada表現出穩健的運營改善， 連續第三個季度實現了超過100％的同比增長。本季度，Lazada在實施了有效的用戶獲取計劃後，移動DAU同比翻了一番。截至2019年6月30日止季度，阿裏的國際零售電商業務收入爲人民幣55.67億元（8.11億美元），較2018年同期的43.16億元增長29％。
Sea的電商業務在東南亞市場的發展不僅面臨本地對手 Lazada，還有全球性電商平台亞馬遜。不論是Lazada還是亞馬遜，它們在物流、商品種類等方面還是會更占優勢，隨著這幾個頭部平台對于電商業務的市場份額競爭激烈，對于Sea來說後續業務增長也會更加艱難。
正如Sea在招股說明書中警告潛在投資者的那樣，這意味著，大公司擁有更大的成功機會：“由于電子商務在（大東南亞地區）相對較新，市場份額爭奪尤其激烈……尤其是，跟我們相比，全球性電商公司可能獲得更多的金融、技術和營銷資源。”
三、 東南亞市場用戶對于網上消費黏性還不高，Sea還需等待時機成熟
根據谷歌和淡馬錫之前發布的《2018東南亞互聯網經濟報告》：過去三年內，東南亞地區電商行業的年複合增長率超過62％。2018年，電商 GMV 爲230億美元，報告預測該數字將在2025年超過1000億美元。盡管數額巨大，但東南亞地區電商的市場占有率仍舊較低，僅爲零售總額的2-3％。相比之下，這個數字在中國和美國分別約爲20％和10％。
從這個數據可以看出東南亞市場的用戶對于網上消費的頻率還並不是很高，對于Sea來說本身業務營收增長對于訂單量的增長依賴性很大，但由于東南亞市場還處于互聯網發展的初期，要想提高用戶網上消費的頻率還是需要時間，在大城市滲透還低的前提下，Sea的網上業務不論是電商還是電子支付增長也難以迎來爆發式增長。
同時在東南亞市場用戶在實體店消費的頻率跟需求還是會要更高，未來Sea如何讓傳統實體店更多地通過電商平台管理他們的整體線上戰略和線下物流需求，這標志著電商平台的角色轉變，即成爲值得信賴的線上合作夥伴。
核心業務發展想象空間大，背靠騰訊後續資源優勢強勁
根據Sea這次發布的財報業績來看，雖說處于虧損階段是它目前面臨的最大挑戰，但我們從財報中也能看到，它的活躍用戶同比增長93.3%至3.105億，去年同期爲1.606億，用戶同比增速還是表現亮眼。對于互聯網企業來說，用戶的增長是評判一個平台發展前景的一個重要指標，因爲用戶的需求能夠帶動Sea後續業務的增長。
據谷歌和淡馬錫2017年的一份聯合報告預測，2020年東南亞的活躍互聯網用戶將達到4.7億人，2025年區域互聯網經濟將增長到2000億美元。從這個數據來看，可以看出東南亞市場的互聯網經濟增長潛力巨大，對于已經在電商、社交、遊戲、電子支付領域布局的Sea來說確實蘊含巨大的商機。目前它發展的業務都是屬于高頻的，在未來很有潛力帶動年輕用戶消費，一旦用戶粘性提高，後續産生的商業價值值得期待。
除了Sea本身業務還有很大的增長潛力之外，背後最大的股東騰訊在後續肯定也會給它更多支持。2018年末，騰訊給予Sea旗下數字娛樂公司GARENA長達5年的優先購買權，可在印尼、中國台灣、泰國、菲律賓、馬來西亞和新加坡等地優先發行騰訊的移動和PC遊戲，公司還與Riot Games及Electronic Arts等廠商建立了深度合作關系。
對于Sea來說，新一季度的財報披露了它仍然面臨虧損的挑戰，這說明這家企業仍然對于資金的需求很大，但同樣也看到的是它的活躍用戶增速還是表現良好，這也意味著在未來它的核心業務營收還是有很大的增長空間。在美股研究社看來，Sea同時兼具騰訊跟阿裏的商業基因，未來的發展想象空間確實能讓資本市場保持很高的興趣，但要想進一步提升股價，提升平台的商業價值很關鍵。