熊市中，黑天鵝是出奇的多，但一般都是一只一只的飛出。組團群體飛出，還是很罕見的。

2018年中的股票“質押爆倉”風險，算是群體黑天鵝的一個“窩”，但被管理層強力凍結了，沒有能夠飛出去，從黑天鵝變成了灰犀牛。

2019年初，商譽減值這個“窩”裏面，終于飛出了成群的黑天鵝，標志著A股熊市從零星爆雷，到接連爆雷，再到成片爆雷，把一衆股民炸得七葷八素。

前文其實也多次提及多家上市天然氣公司披露出商譽暴雷。

很奇怪，一般而言天然氣行業自然壟斷屬性很強，護城河很高，相對來講優質公司盈利性還是比較穩定，但現實情況真是如此嗎？

所謂商譽爲何物？

什麽叫做商譽呢？

咬文嚼字來說，商譽是一種無形資産。

無形資産是相對有形資産而言的，它是看不見、摸不著的，但是卻值錢。

也就是說，這個看不見、摸不著的東西，是能夠“生錢”的資産。

只不過，我們通常見到的無形資産主要是知識産權，如商標、版權、專利等。

簡單來說，商譽一般都發生在企業合並時，它是購買企業投資成本超過被合並企業淨資産公允價值的差額。

簡單粗犷的理解，就是購買資産時多掏出的那部分錢。

舉個簡單例子。

在遙遠交通閉塞的東方，有一個小村莊叫打黑村。

有一次，村長王扒皮去城裏辦事，買了一台饅頭機（全自動做饅頭），購置價格1萬元。

回村後，王扒皮開始在村子裏賣饅頭，平時王扒皮在村子作威作福慣了，村民害怕王扒皮都給面子買饅頭，每一年王扒皮靠著這個饅頭機能賺0.5萬元。

後來村子裏的年輕人王二狗見王扒皮生意火爆就想買下這台饅頭機。

這個時候村長如果想賣，該賣多少錢？1萬元？估計凡是頭腦正常的人都不會賣這麽低的價錢。

最終王扒皮和王二狗談好價格5萬元。

村長王扒皮不僅收回了自己的投資，還提前獲得了未來8年的利潤。

而王二狗心想雖然貴是貴點，但至少每年靠著這個饅頭機能夠有穩定的收入，如果把饅頭生意再推廣至周邊村子，發家致富不用愁。

這個時候，王二狗買饅頭機比本身價格多花了4萬元，這4萬要是在財務報告中體現的話就叫商譽。

所謂商譽減值爲何物？

王二狗買了村長的饅頭機，他的財務報告中開始有了商譽了。

在買下饅頭機後，王二狗信心滿滿，憧憬著美好的未來，每天做夢都會笑醒。終于在備足了材料，還搞了一個盛大的開業典禮，村民們都來湊熱鬧。

但正式開業後，真正來買饅頭的人寥寥無幾，王二狗百思不得其解，隔壁家的王旺財指著王二狗笑話他：

“二狗，你傻不傻？家家戶戶都自己做饅頭，又香又甜，誰來你這買你這個機器做出的賠錢貨咯，哈哈”

最終，讓二狗大失所望的是饅頭機基本沒有給他賺一分錢。

在這個時候，爲了以數字來體現二狗買這個饅頭機資産多花了錢但並未賺錢的情況，會在財務報告中以商譽減值額來體現。

中國石油商譽超400億，A股稱冠

2018年度上市公司商譽達到1.31萬億元，同比有所上升。其中，13家公司商譽超過百億元，中國石油居首，爲422.73億元。中國石油已經是連續4年霸榜。

另外，能源行業裏，華能國際以124.23億商譽擠進了A股商譽榜前十。

2018年三季度末,石化行業商譽合計569億元,排名行業第十。截止2018年三季度末,所有A股上市公司商譽合計1.45萬億元,其中傳媒、醫藥、計算機、機械行業的商譽均在1000億元以上。基礎化工行業商譽753.28億元;石油化工行業商譽爲568.60億元。中國石油、中國石化商譽占石化行業整體90%。

天然氣行業商譽減值

天然氣行業從來都不會獨善其身。

油氣行業最大的商譽減值風險來源于海外資産並購。

1、中石油商譽減值37.09億元

中石油奇高的商譽主要與2009年、2011年及2015年分別收購新加坡石油公司（Singapore Petroleum Company）、英力士煉油有限公司（PetroineosTrading Limited）及中石油管道聯合有限公司有關。

2017年財報中，中石油天然氣與管道板塊實現經營利潤人民幣156.88億元，比2016年的人民幣178.85億元下降12.3%，一大原因便是中石油管道聯合有限公司涉及的商譽減值人民幣37.09億元。

2、中海油服商譽減值34.55億元

2016年7月25日，中海油服公告稱，預計2016年上半年歸屬于上市公司股東的淨利潤爲-84億元左右，此次虧損是由于計提資産減值損失約71億元，其中海外資産Awilco Offshore ASA的商譽減值約爲34.55億元。

早在2008年，中海油服就以171億收購了Offshore ASA，該公司于2005年5月在挪威奧斯陸交易所上市，主要從事海洋石油鑽井業務，中海油服在公告中稱此次收購符合本公司的國際化戰略。

3、中天能源：無錫東之尼商譽減值4817萬元

2018年是中天能源倍感煎熬的一年，資金鏈鍛煉、海外並購流産、高管離職、股東減持，當然也逃不過商譽減值。

2014年，停牌長達五個月後，長百集團（600856，收盤價6.48元）公布資産重組預案，中天能源擬借殼上市。重組完成後，長百集團主業將變更爲天然氣生産及銷售等，公司股票將于4月11日複牌。

在重組時對中天旗下的資産進行了重新的評估，其中子公司無錫東之尼在無錫有顧山CNG母站等3座CNG母站及17座CNG加氣子站，評估時采用收益法評估。

在2018年年報中，中天對無錫東之尼的商譽進行了全額計提減值，減值金額 4817萬元，粗略來看，主要原因應該是無錫東之尼這些母站和子站在新能源汽車普及化的沖擊下市場狀況堪憂，盈利情況不理想。

4、佛燃股份：粵港能源商譽全額減值

佛燃股份控股子公司高壓管網對收購下屬全資子公司廣東粵港能源發展有限公司（以下簡稱“粵港能源”）形成的商譽進行減值測試，依據評估報告結果顯示，可回收金額低于粵港能源商譽資産組的賬面價值，擬計提商譽減值准備2,064.52萬元。

5、派思股份：雅安華燃商譽計提

2017年1月，派思的1號公告便是收購收購雅安市華燃天然氣有限責任公司等七家公司80%股權。

這個收購時間節點其實還算不錯，至少趕上了17年中國天然氣爆發式增長，只是收購目標的質地有待商榷。

此次收購是以現金支付方式收購自貢市華燃天然氣有限責任公司所持有的雅安市華燃天然氣有限責任公司等 7 家公司 80%的股權，收購價格合計人民幣1.82億元。

自貢華燃雖不像其他所謂四大城燃集團一般巨頭，但確是四川省最大的民營燃氣企業，原主要在四川自貢、隆昌、泸州、廣安地區農村和城鎮從事天然氣管網初裝以及燃氣供應業務。後來業務區域逐漸從四川輻射到河南、湖北、湖南、重慶、廣西等省份，相繼在多地取得城鎮燃氣特許經營權，整體規模已不容小觑。

仔細看自貢華燃此次抛出的7家公司，居然沒有一家是盈利的，而且7家裏有6家，淨資産賬面價值爲負。

2018年，派思年報中對雅安市華燃計提497萬元商譽減值。

6、勝利股份：6家子公司商譽減值3979.8萬元

2018年經營業績還非常不錯的勝利股份，在年報中同樣出現了商譽減值。

勝利股份共6家公司計提商譽減值，其中4家全額計提，包括大連勝益新能源3051.6萬元、溫州勝利港耀495.5萬元、山東慶林泰豐259.2萬元、煙台潤通能源88.6萬元。

2016年9月11日，勝利股份與大連益民實業、 普蘭店益民簽署正式股權協議，股權轉讓交易價格按照2016-2018年平均淨利潤數乘以10倍市盈率乘以51%確定，本公司受讓大連勝益新能源開發有限公司51%股權最高限價爲4,845萬元，其中本公司受讓大連益民實業有限公司持有的大連勝益新能源開發有限公司35.70%股權的最高限價3,391.50萬元，受讓普蘭店市益民燃氣開發有限公司持有的大連勝益新能源開發有限公司 2 15.30%股權的最高限價1,453.50萬元。

在收購之時，大連勝益新能源資産總額3,516.52萬元，負債總額4.03萬元，應收賬款總額0元，淨資産3,512.49萬元，營業收入151.62萬元，營業利潤10.68萬元，淨利潤6.61萬元，經營活動産生的現金流量淨額8.80萬元。

從這個數據上來看，在收購之時，大連勝益基本沒什麽業務開展……

7、深圳燃氣：清遠船務商譽全額計提

2016年7月6日，深圳燃氣以現金1,035.00萬元收購清遠市恒輝新能源船務有限公司60%股權。

由于清遠市恒輝新能源船務有限公司的業務開展困難，本集團預期未來沒有經濟利益的流入，因此于 2017 年末將其在合並層面産生的商譽全部計提減值。

8、重慶燃氣：重慶永通燃氣計提商譽減值

重慶燃氣經測試，對已進入清算程序的重慶永通燃氣股份有限公司于購買日確認的商譽全額計提了減值准備143,857.67元。

尾聲

任何投資皆需火眼金睛。

步子別太大，小心扯著蛋！