作者 | 九塊五
來源 | 格隆彙新股
數據支持 | 勾股大數據
昨日，雲頂新耀-B(1952.HK)公布發售結果。公開發售部分共308,757份有效申請，認購合共4,158,771,500股，超購約654.4倍，國配超購27倍。甲組認購倍數355倍，乙組認購倍數954倍。一手(500股)申請份數爲197,493份，一手中簽率爲2%，80手穩中一手，發售價爲55港元。
圖表一：雲頂新耀發售結果
數據來源：公司資料，格隆彙整理
配售結果：乙頭獲配兩手，對一手黨不友好
根據中簽結果，乙頭申請200手獲配2手，甲尾申請180手獲配1手，並有89.8%的幾率獲配2手，144個頂頭槌各中10手。這次的中簽率稍微低于市場預期，總體而言散戶居多，一手黨占總申請人數的63.96%，乙組申請人數占總申請人數的4.11%。
圖表二：各檔位申請人數
數據來源：公司資料，格隆彙整理
從各個檔位中簽率來看，大甲最爲占優，乙頭次之，本次配售對一手黨非常不友好。甲組簡單估計有5522人手中有貨，而乙組籌碼大約集中在101人手中，前25大承配人持股占國際配售部分的91.56%，股權集中度非常高。
圖表三：雲頂新耀中簽分配
數據來源：公司資料，格隆彙整理
另外，此次基石拿貨接近50%，國配份額基本被基石投資者占據，所以國配超購倍數僅僅27倍，這個情況和嘉和生物相似。雲頂新耀基石投資者包括RA Capital，CBC，Janchor Partners，GIC(新加坡政府投資公司)，貝萊德基金，Cormorant，Hillhouse Capital(高瓴資本集團)，Invus，Lake Bleu Prime，奧博資本，Rock Springs Capital，Indus，Octagon Investments，Surveyor，Tybneand Woodline Fund等。這些都是知名的大型投資機構，主要進行長期的價值投資。
圖表四：基石投資者認購份額
數據來源：公司資料，格隆彙整理
暗盤複盤：漲幅在30%震蕩，
資金效率大甲最高
從雲頂新耀暗盤結果來看，輝立暗盤開盤漲32.36%報72.8港元，收報72.05港元，較發行價漲31 %。當日總成交795萬港元，最新總市值204.3億港元。按目前暗盤價粗略算，中簽者一手(500股)浮盈8525港元。
富途暗盤開盤漲33.64%報73.5港元，收報71.5港元，較招股價漲30%。當日總成交2.78億港元，最新總市值202.84億港元。按目前暗盤價粗略算，中簽者一手(500股)浮盈8250港元。
圖表五：雲頂新耀暗盤結果
數據來源：公司資料，格隆彙整理
按照暗盤前五分鍾的平均漲幅33%計算，大多數投資者都是賺錢的。由于此次雲頂新耀入場費比較高，以下收益結果全部按照融資打新計算。
圖表六：甲組10倍孖展資金利用率
數據來源：公司資料，格隆彙整理
從上圖可知10倍孖展的情況下，甲組中一手融及小甲資金利用效率非常低，其中一手融按照中簽率計算的加權平均收益爲-157.92，平均收益率爲5.69%，這意味著從總體來看一手融是虧錢的。
但是從融資兩手開始，按照中簽率計算的平均收益率就由負轉正，除一手融外大多數融資上小甲的朋友可以吃到小肉。至于現金上小甲的投資者本來就是免費摸獎，能否中簽吃肉全憑運氣。
對申購5手以上的投資者來說，按照中簽率計算的平均收益率就慢慢高起來了，在申購50手時達到峰值。這意味著在同樣的市場打新資金量下，100個用戶各50手的平均收益，是高于50個用戶各100手的。所以，本次打新資金利用率最高的就是大甲，該組的投資者可以吃大肉了。
圖表七：甲組10倍孖展資金利用率
數據來源：公司資料，格隆彙整理
在20倍孖展的情況下，狀況和10倍孖展差不多。但是總體按照中簽率計算的平均收益率更高。20倍孖展的一手融平均虧損11.44%，同樣在50手時達到最高的資金利用效率，此時的平均收益率爲7.25%。對于這種質地較好、確定性較強的公司，上高倍的孖展還是非常有必要的。
乙組方面，10倍孖展和20倍孖展的平均收益率分別爲2.56%和5.06%，相比于甲尾按照中簽率計算稍微遜色。但是在單賬戶下確定性高于甲尾。
甲尾申購90,000股能中500股，另加499份申請中有448份額外獲發500股股份，只要不成爲那51個倒黴蛋收獲還不不錯的。乙頭100,000股能中1,000股，多申購10000股排除掉運氣不好的成分也不失爲一個好選擇。
此外，隨著乙組融資申購數量上升，資金效率逐漸降低，但都有盈利，這裏就不詳細討論了，有錢任性的主自然不在意資金效率的問題。
首日選擇：何時賣出or繼續持有
據發行價計算，雲頂新耀市值在165億左右。安信國際的一篇研報認爲公司的合理市值在200億港幣以上。且隨著臨床管線産品進一步推進上市，估值將穩步提升，公司長期發展動力充足，短期存在約30%的上漲空間。
這個估計還是相對較准確的，基本匹配了暗盤的漲跌幅，從嘉和生物的上市成績來看，未盈利生物醫藥行業整體回調是影響雲頂新耀估值更高的一個重要因素。恒生上市生物科技指數已經盤整很長時間，而近期上市的公司定價也比以往更高，要想再次出現歐康維視那種暴漲的情況恐怕不太現實。
圖表八：恒生上市生物科技指數
數據來源：公司資料，格隆彙整理
對于打新投資者來說，上市首日選擇賣出及時落袋爲安，是有效利用資金的好選擇，畢竟後續即將上市的公司中也有不少優質標的。從暗盤結果來看，雲頂新耀漲跌幅波動並不大，市場對于現有估值的認可程度較高，並且輝立暗盤和富途暗盤之間差價較小，這也說明不同投資者對現在的估值都很認可，首日盡量選擇在漲幅33%以上賣出。
此外，雲頂新耀具備優秀未盈利生物醫藥公司的所有特質，是一家難得一見的好公司，若是選擇長期價值投資，做時間的朋友，或許三五年後能夠等到雲頂新耀市值超過1000億人民幣的時刻。
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