4月3日，中國央行突然宣布，針對中小銀行定向降准，並下調金融機構在央行超額存款准備金利率。可以說，這是一次特殊的降准降息。

我們先看定向降准方面，此次降准主要針對農村信用社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行。這些銀行，我們所說的中小銀行，他們的數量超過了4000家。在中國的銀行體系中占比爲99%。央行表示，4月15日和5月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點，共釋放長期資金約4000億元。

央行稱：此舉是爲了支持實體經濟發展，促進加大對中小微企業的支持力度，降低社會融資實際成本。所謂存款准備金是：金融機構爲了保證客戶取款和資金清算在央行繳存的押金。

存款准備金率：則是存款准備金占金融機構存款總額的比例。比如：央行要求存款准備金率爲10%的時候，就意味著銀行每吸收100元存款，其中的10元必須繳存在央行作爲准備金，當存款准備金率下調的時候，意味著銀行可以放貸的資金增加了，資金效率提高了。

理論上：對于實體經濟、股市、樓市和銀行本身都是利好。目前中國的存款准備金率分爲三檔，大型銀行最高、中型銀行次之，小銀行最低，小銀行吸收存款比較難，而客戶多是中小企業，所以央行最近兩年一直優先降低他們的存款准備金率。

這釋放出來的4000億元資金，按照目前6.5倍的貨幣乘數，理論上最多可以衍生出2.6萬億的廣義貨幣。此外，由于銀行吸收存款成本較高，而央行給予的存款准備金的利息偏低，所以這輪定向降准，還可以每年節省中小銀行60億元的成本。

這一輪定向降准之後，小型銀行的存款准備金率將降低到6%，這在中國金融史上是非常低的。在全球發展中國家裏也是偏低的。這說明央行爲了拯救經濟，放松了存款准備金的重要的監管尺度。

再看央行的第二個政策：自4月7日起，將金融機構在央行超額存款准備金利率，從0.72%下調至0.35%。超額准備金是存款類金融機構，在繳足法定准備金之後，自願存放在央行的錢，主要便于跟央行結算，而且在央行存放資金是絕對安全的，背後是國家信用，比借給其他銀行或者房貸安全。

此外，央行還會針對這筆錢支付一定的利息，其利息的高低可以觀察央行貨幣政策的走向。比如：在歐洲、日本等國家，所謂負利率往往是指超額准備金利率。中國央行的超額准備金利率，自2008年從0.99%下調至0.7%，而後一直未做調整。所以這是央行12年裏首次調整這個重要的政策利率，年息從0.72%降低到0.35%，力度非常大，達到了37個基點。這背後的政策信號就非常明顯了。利率走低意味著央行“向外趕走”資金，想讓錢流入到經濟裏。因此，“超額准備金利率”傳遞的信號，比這次的定向降准強力意義更大。

截至去年12月，中國金融機構超額存款准備金率爲2.4%，估計總的余額在3.6萬億到4萬億之間。如果按照4萬億計算，每年央行可以節省148億元左右的利息支出。而這部分錢裏的1/3應該會結束“躺在賬上”的狀態，所以通過這一招，央行“趕出來”的長期資金，或許會達到1.3萬億左右。

最近，央行一直在引導市場利率下行，支持實體經濟，這對實體經濟是一個好事。但是，這個操作也面臨一個約束，銀行的淨息差不可能無限度的壓縮下去，銀行還需要用它來消化不良貸款，尤其在經濟下行的情況，這種訴求很強烈。一方面：銀行要支持實體經濟，另一方面，銀行需要足夠的利潤吸收不良貸款，所以市場把目光轉向了銀行的負債端，于是就有了降低“存款”基准利率的預期。但是，昨天的發布會把預期證僞了，對于“是否應該下調存款基准利率”，央行副行長劉國強回應說：“存款基准利率是利率體系的壓艙石，這個工具比較特殊，使用起來要考慮多方面因素”。他透露了央行主要的顧慮是：消費價格指數仍然超過5%，實際負利率比較明顯，擔心老百姓的感受，所以要更加充分的評估。

直白的說，央行的意思是考慮到老百姓的感受，需要再等等看，不能輕易動，既然不能動存款基准利率。

那麽央行降低超額准備金利率，能降低商業銀行的成本嗎？

答案是並不能。

如果把商業銀行當作一個整體，它的負債來源要麽來自于實體經濟，要麽來自于央行。超額准備金是商業銀行對央行的資産，並非對央行的負債調整，它是無法降低商業銀行的平均成本的。

調整超額准備金利率有什麽意義呢？

其實就是在商業銀行之間進行負擔的再分配，支持中小銀行。

事實上大型商業銀行、股份制銀行，還有城市商業銀行的風險承受能力是不同的，整體來說大行情況較好，股份制尚可，城市商業銀行很差。在支持實體經濟的大環境下，重新分配不同類型銀行的壓力很有必要，資産負債表狀況好的多承擔一些，差的就少承擔一些。

一般來說，大型商業銀行是同業資金的融出方，中小行是同業資金的融入方，降低銀行間的資金成本，有助于緩解中小行的資産負債表壓力。最近一段時間內，銀行間的資金利率持續走低，但隨著利率的降低，0.72%的超額准備金利率，成爲一個越來越緊的約束。

所以危機尚未結束，經濟壓力仍在，央行需要進一步引導商業銀行支持實體經濟。銀行系統除了面臨淨息差收窄的挑戰之外，還面臨著不同銀行之間資産負債表的約束。那麽應對後者的方法有兩個，一個是：定向降准，給中小銀行更多的優惠，另一個就是：降低銀行間資金利率，讓大行更多的支持中小銀行，讓大行分擔部分壓力，于是降低超額准備金利率，就變得特別必要了。

另外，值得關注的是昨天央行副行長還說了這樣一段耐人尋味的話：“盡管世界經濟的下行壓力巨大，但目前來看，沖擊還沒有超過2008年。以股市爲例，2月24日以來，各國股市跌幅平均爲25%，2008年金融危機期間，跌幅大約在50%左右，50%的跌幅是危機的標配。到目前爲止，全球股市大約下跌25%，至于後續是否有可能會再下跌25%還不好說。

根據國際貨幣基金組織的最新預測，2020年全球經濟可能會出現負增長，衰退程度可能超過2008年的金融危機，這意味著對于未來將會到來的影響，中國央行也在摸著石頭過河，很多情況無法預料，同時這也意味著中國央行開始做“最壞的打算”。

之前，市場普遍的判斷是現階段的恐慌，基本釋放完畢。無論是美國股市和中國股市，都比較難以創出新低。即便創出新低，也不會太低。相比之下，中國央行顯然要悲觀一些，全球産業鏈中斷，美國、歐洲、日本等主要經濟體經濟停擺。因此中國要靠外需驅動今年基本無望。

另一方面，盡管複工複産了，但是風險還在，對于擴大內需來說，始終是一個巨大的障礙。所以中國的GDP要想在今年有一個很亮麗的數據，基本也難以實現。

說白了，實體經濟的慘淡，已經是到了令人發指的地步。危機如果真的長期化，那麽對經濟的影響是會超過2008年的金融危機的。

我們回到政策話題，從這次的政策來看，中小企業現在是央行的重點照顧對象，中小企業由于體量小，抗風險能力差，是典型的弱勢群體，受到的沖擊更加嚴重。而中小企業提供了大部分的就業崗位，對于穩就業意義重大。

之所以這次專門對中小銀行實施定向降准、分擔壓力，很大程度上是因爲中小銀行的信貸客戶主要以中小企業爲主。監管層希望通過對中小銀行實施的這些政策，從而讓中小銀行能有更多的金融資源去救活中小企業。

今年積極的財政政策會超常規發力，這已是定局。提高財政赤字率，發行特別國債，這都是超常規的舉動。目前來看，貨幣寬松仍將延續，無論是量還是價都有進一步的空間，後續大概率還會有更加有力的政策出台。

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圖片來源于：百度（侵刪）