【研報】新加坡證券交易所——市場的強勁表現促使市場采取行動

新加坡證券交易所

市場的強勁表現促使市場采取行動

聚焦

2018年一季度的稅後淨利潤與我們的預期相符。

新IPO業務與2017財年的22家相比，2018財年預期將超過20家。

2018年的股票，外彙和大宗商品衍生品的交易量預期走勢強勁。

由于MMLP的交易量較高，以及擁有較高的産品組合如ETF（交易所交易基金）和DLC（日常杠杆證券），致使證券結算費用的價差有所下降。

中期股息每股5美分，同比不變。

基于23.9倍曆史的5年平均市盈率，維持買入評級，目標價下調至8.31新元（先前的目標價爲8.39新元）。

積極方面

證券交易和結算收入同比增長9%，至5120萬新元

原因是日均證券交易額同比增長了18%。2018年一季度的股票交易價值，包括普通股，房産投資信托基金和商業信托，同比增長了14%，至675億新元。其他證券産品的交易價值，包括認股權證，交易所交易基金，日常杠杆證券（DLC），債務證券和美國存托憑證（ADR），增長了82%至57億新元。

上市公司的收入同比增長6%至1300萬新元

歸因于新債券發行數量增多。2018年一季度有 347只債券上市，籌資額達1561億新元，相比之下，2017年一季度上市債券爲139只，籌資額達594億新元。

市場數據和連接收入

市場數據和連接收入同比增長10%至2420萬新元，占總收入的12%，這一增長的原因是，新交所的數據使用情況有所提高，同時也得益于新交所的托管服務業務持續增長。

樂觀增長爲2%

營收增長7%，同時運營費用增長5%，這在2017年，仍是有改善。

衍生品收入

衍生品收入同比增長了14%至8060萬新元，占總收入的39%。合約總成交量同比增長了15%至4620萬新元。所有主要産品：中國A50 指數期貨，日經225指數期貨，新交所50期貨，美元/離岸人民幣期貨，美元/印度盧比期貨以及鐵礦石期貨，在2017財年表現疲軟後，有所改善。進一步發展業務的策略將包括：新産品的發行，交叉産品利差的抵消和産品特性的改進，例如與場外市場相比，印度盧比/美元期貨的價差更大。

消極方面

證券平均結算費用持續下降

2018年一季度的平均結算費用爲2.70個基點，低于2017財年的2.82個基點以及2016財年的2.90個基點。平均結算費用下降是由于權證，交易所交易基金（ETF），最近發行的日常杠杆證券（DLC）的交易量增加，以及市場創造者和流動性提供者（MMLP）的增加，因爲這些市場的參與者通常只需支付較低的結算費用。我們估計，認股權證，ETF和DLC對總交易值的百分比隨著時間的推移而增加，從2016年的2%上升至2017年的5%，而至今2018年一季度則爲7.8%。

交易後服務

交易後服務同比下降9%至2640萬新元，占總收入的12%。合約處理收入從一年前的300萬新元下降了58%至100萬新元，因爲經紀商將業務遷移到自己的系統，無需再使用新交所的合約處理服務。據估計，這一收入源將在2018年初即告停止。在另一個部門的交易後服務業務，證券結算收入顯示是穩定的，占交易後服務收入的88%。然而，我們認爲這一業務部門的增長似乎停滯不前，並且對新交所在2018年的增長並無實質意義。

展望

由于我們預期ETFs，DLCs和認股權證的交易量持續強勁，我們增加了2018財年的日均證券交易額的估值爲12.3億新元（之前的估值爲11.6億新元）；同時，我們也預期股票的交易量會更大，特別是房産和金融櫃台方面。我們也將2018財年的衍生品總交易量估值增加至1.99億份合約（之前的估值爲1.87億份合約）。我們預期，在2018財年，現有的衍生品的交易增長強勁，以及由于新産品的發布將使交易量更大地增加。在衍生品投資組合中，我們對中國A50股指期貨和美元/離岸人民幣期貨的表現最爲樂觀，今年早些時候，中國放松了有關股指期貨交易的規定。這兩種産品占新交所衍生品交易量的39%。2018年度營運費用的指導保持不變，維持在4.25億新元至4.35億新元之間。

投資策略

根據23.9倍曆史5年的平均市盈率，我們維持買入評級，下調目標價至8.31新元（之前的目標價爲8.39新元）。我們下調了目標價是由于預期2018年的交易後服務增長疲軟，同時，由于低利潤産品提供較高的貢獻，我們也下調了對股票結算費用收入的預期。

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資料數據參考來源：輝立資本

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