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「指南」在新加坡如何交易美股 | 投資港股 | 投資日本股
投資概要
收購友芝友，加速佈局生物藥；
計畫分拆新諾威A股創業板上市；
産品獲美國孤兒藥資格認定。
業績高增長預期
公司前三季度銷售額同比增長21%，超出我們的預期。主要是因爲：1）創新藥銷售增長迅速，收入占比不斷提升；2）咖啡因及其他板塊增長迅速，收購的葡萄糖業務貢獻收入；3）維生素C延續中期以來的高增長。三季報顯示利潤率得到顯著提升，毛利率提高8.3個百分點，得益于創新藥等高毛利藥品銷售占比提升。預計公司2017、2018年銷售與淨利潤增長在20%-30%左右。
創新藥銷售增長迅速
我們看好未來創新藥和抗腫瘤藥品的前景。創新藥方面，公司目前重磅品種恩必普的膠囊和注射劑都進入了國家醫保，預計注射劑在未來還有一定成長空間；歐來甯的膠囊劑截止至2017年中期已經進入12個省份醫保，凍乾粉針劑型已經進入21省份醫保；玄甯進入國家醫保，主要治療高血壓和心絞痛，未來隨著慢病管理和分級診療制度等政策完善，預計玄甯的銷量有望穩定增長。抗腫瘤組合目前也是公司主推的業務，多美素和津優力的銷售實現了大幅增長。前三季度多美素實現3.6億港元左右的銷售收入，同比增長44%。多美素是石藥集團自主研發的首個抗腫瘤脂質體新藥，用于治療淋巴瘤、多發性骨髓、卵巢癌及乳腺癌等癌症，用藥不良反應比傳統藥物更輕。多美素目前僅僅進入了3個省份醫保目錄，未來預期多美素進入更多省份醫保後，銷量有望進一步提升，年銷售額有望達到10億級別。津優力2017年進入國家醫保，前九個月銷售2.6億元左右，實現168%的增長，是國內外指南一致推薦的臨床用藥，我們期待津優力隨著醫保進一步落地而銷售放量。
收購友芝友生物製藥
石藥集團積極佈局生物藥領域。公司全資子公司收購武漢友芝友39.56%股權，總代價爲人民幣203.57百萬。達成裏程碑事件後，公司將向友芝友支付最高55百萬元裏程碑款項。武漢友芝友是于中國領先的生物科技公司，主要從事開發抗腫瘤生物製藥藥物、開發抗癌雙特異性抗體（Bi-specific antibodies (BsAb)），其研發産品項目中，一個雙特異性抗體已獲批在中國展開臨床試驗，另一個雙特異性抗體臨床試驗也已在中國遞交申請。
計畫分拆新諾威在A股創業板上市
公司間接全資附屬公司新諾威主要從事製造及銷售咖啡因、維C保健及飲料産品。新諾威已向深交所遞交創業板上市申請。上市完成時，集團將持有新諾威75%股權。
産品獲美國孤兒藥認定資格
孤兒藥特指治療罕見病的藥物。2017年9月，公司的鹽酸米托蒽醌脂質體獲得美國FDA認定爲孤兒藥。脂質體製劑與普通製劑相比，療效及安全性顯著增加。該産品是石藥的自主研發産品，現正在中國進行二期臨床試驗。公司認爲獲得認定最重要的意義在于該藥能得到美國藥監局更多的指導，甚至有機會減免部分臨床試驗，加快産品上市速度。孤兒藥在美國可享有7年市場獨佔權及最多達研發費用50%的稅務減免。公司正推進該産品在美國的臨床研究，預計2020年左右在中美同時申報上市。
估值結論及風險
我們預計2017年、2018年銷售增長率爲21%、18%，假設利潤率維持相對平穩，預計2017、2018年EPS爲0.46港元、0.56港元。我們選取了35家市值大于300億元的內地、香港上市製藥公司，計算得到H股平均PE在31倍左右，A股在39倍左右。石藥集團在2017年上半年的股東權益回報率（ROE）爲23.8%，顯著高于兩地市場的平均水准（H股16.5%；A股17.34%），應該給予一定的估值溢價。我們保守假設PE爲34.7倍（石藥兩年平均曆史PE+1倍標准差），對應2018年目標價爲19.4港元。風險提示：1）銷售與研發不及預期；2）分拆影響；3）政策風險。
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資料數據參考來源：新加坡證券交易所
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