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石藥集團 (1093.HK) – 創新藥銷售增長強勁
近一個月，公司股價下挫近17%，現收集機會。公司是港股醫藥上市龍頭，基本面穩定，管理層維持近五年20-30%的淨利潤增長目標不變，我們預計2018年、2019年的EPS爲0.59港元/0.78港元，基于42倍目標市盈率，維持目標價24.8港元。(現價截至7月5日)
公司概況
2018年一季度業績增長顯著。公司一季度銷售收入同比增長55%（5387百萬港幣），經營溢利同比增長41%，主要是由于銷售人員擴充以及研發投入增加，經營溢利率有所下降（下降2個百分點）。淨利潤同比增長42%，預計整個上半年業績增長勢頭強勁。
成藥業務表現超出預期。一季度成藥板塊銷售收入增長58.5%，其中創新藥貢獻近60%的收入，增長66%，而普藥銷售占比近40%，增長49%。未來，公司將繼續擴充創新藥的銷售團隊，繼續開發空白市場，增強學術推廣力度；普藥方面，公司目標是保持該板塊的穩定增長，利用自身優勢增強品牌效應，引入中藥和兒科藥等，打造品牌明星産品。
原料藥業務方面，受益于去年維生素價格高企行情，一季度維生素銷售額同比增加112%，溢利貢獻大幅亦增加。抗生素産品價格于近期有所回升，業務表現稍有改善，銷售同比增長24%。咖啡因業務銷售略有下降，受生産成本上升影響，溢利貢獻亦有所下跌。
關注潛在生物藥標的收購。公司表示可能通過外向收購方式擴充生物藥産品管線。公司曾于本年初公告收購友芝友生物製藥公司近40%左右股權。未來，公司可能繼續關注擁有處于研發後期的生物藥標的，以擴充生物藥産品管線。
估值結論及風險
我們的模型顯示目標價24.8港元：近期股市波動，公司股價下挫，我們重申收集時機，鑒于市場短期不確定性高，建議中期配置。雖然公司一季度業績表現亮眼，但基于對銷售費用和研發費用上升的考慮，我們維持對淨利潤增長的原有預測，估計2018年、2019年的每股盈利爲0.59港元/0.78港元，目標市盈率42倍，目標價24.8港元。風險包括：研發及銷售費用上行；並購或研發不及預期；行業政策風險。
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資料數據參考來源：新加坡證券交易所（SGX）
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