作者：平安宏觀研究組張明、薛威、陳驍、魏偉 ，文中觀點不代表見聞立場，不構成投資建議。
（*註：全文較長，如果想直接看核心觀點，可以把文章拉到最後。）
01
白宮揮舞貿易戰大棒，中國或為其重點對象
1.1 貿易與財政雙重壓力下，美國政府揮舞貿易戰大棒
隨著美聯儲加息常態化與縮表計劃的實施，美國難以繼續利用寬鬆貨幣政策來刺激需求進而拉動經濟增長，財政政策成為白宮首選的推升經濟增長方式。2017年末，特朗普稅改計劃終於通過國會審議，成為特朗普上任以來的首項政治成就。
但社會各界並不乏對稅改的擔憂，根源在於美國嚴重的財政赤字可能對稅改刺激經濟的效果產生顯著的不利影響。儘管特朗普一再聲稱此次稅改將做到「中性」，但通過回顧美國曆次減稅可以發現，至少在5年內，財政赤字都將隨著減稅政策落地而迅速擴張，特朗普對稅改「中性」的承諾並不那麼可信。如何在其他方面開源節流，成為美國政府面臨的一大難題。
貿易方面，美國常年維持貿易逆差，這雖與其作為最大消費國的身份相符，但近年隨著貿易逆差重回歷史高位，龐大的逆差規模還是給美國政府與社會帶來了較大壓力，特朗普競選期間便針對中國巨大的對美貿易順差頗有微詞。
聯繫到貿易戰短期可以顯著壓縮貿易逆差，同時在貿易保護體制下國內相關產業的盈利大機率將轉好，從而減少政府補貼，甚至會增加政府稅收來源，總體上使得財政赤字規模有所收縮。歷史上，1985年美日貿易戰開打後，美國財政赤字顯著縮小恰可驗證這一點。特朗普上任伊始便對貿易戰表現出較大興趣。進入2018年，美國顯著加快了對貿易夥伴國某些行業進行貿易制裁的頻率。考慮到美國政府面臨的大規模貿易逆差與財政赤字，貿易戰蔓延至各領域的機率並不低，美國或繼續對其主要貿易夥伴揮舞貿易戰大棒。
1.2 美國顯著高估中美貿易順差，中國成美國貿易戰重點對象
自2001年中國加入WTO之後，中美貿易順差增速有所提升。儘管2008-2009年中美貿易順差有所回落，但並不改中美貿易順差絕對值的震盪上行。對於震盪擴張的貿易差額，中美由於視角不同產生了迥異的理解。
在中國看來，儘管中美貿易順差一直保持震盪上行，但其占中國對外貿易的順差總額的比重並非一路上行，反而在2004年達到高位後顯著回落，目前的位置與1995-1997年相當。所以目前的中美貿易順差水平與趨勢是正常的，關於中國特意從美國賺取貿易順差的說法並不成立。何況美國還對中國實行多領域的技術封鎖，中國並非不情願，而是難以從美國進口高科技產品，這也對中美大規模貿易順差有一定貢獻。
在美國看來，不僅美中貿易逆差的絕對值在增長，而且其占美國外貿總逆差的比重也在震盪上行。美國曆次針對中國部分行業的貿易保護和制裁也難以抑制美中貿易逆差增長的趨勢。基於此，美國在貿易上對中國難有太多好感。
比較中美兩國統計數據可以發現，美國的統計數據顯著高估了中美貿易順差的規模。若以美中貿易逆差占美國貿易逆差比重為對比指標，可以發現，美國的統計值較中國統計值存在10%-15%的高估，2009年甚至存在17%的高估。若按美國指標（採用美國統計數據便於研究美國政府動機）計，美中貿易逆差占比達46.3%，是第二規模的美墨貿易逆差的近6倍。
無論是從美中貿易逆差的絕對規模還是相對規模來看，中國都有極大可能成為美國此輪貿易戰的重點目標對象。從2018年美國對各國展開的貿易調查及制裁事件也可以看出，中國是近期美國政府開展貿易戰的重點對象之一。
02
五維度分析美國貿易制裁，部分重工業或受顯著影響
綜合中美分行業順差規模、美國分行業進口中國產品規模及占比、美國分行業經濟就業貢獻、中美各產業的產品關聯度及中美貿易摩擦領域演變等五個維度，我們認為中美貿易戰升級將對中國的電氣設備、機械、鋼鐵、有色金屬加工、塑料橡膠、化工等行業影響最大，中國的家電、紡織服裝、家具、鞋類、皮革製品、非金屬礦製品等行業也將受到較大影響。
2.1維度一：中美分行業貿易差額——工業領域順差明顯，農貿服貿逆差顯著
分行業看中美貿易差額可以發現在工業製造業領域，中美貿易存明顯順差；而在農產品及服務貿易領域，中美貿易存顯著逆差。可見中美貿易在三大產業間的差額分布並不平衡，當美國在工業製造業領域對中國進行貿易制裁時，農產品與服務業或將成為中國進行貿易反制的可選擇領域。
根據2015年與2016年前十一個月的數據，可以看出中美進出口貿易順差規模較大的行業依次為電子、電氣設備（含家電）、紡織服裝、機械、家具、鞋及皮革品、鋼鐵、有色金屬製品、塑料橡膠、非金屬礦製品、化學製品、印刷品和木製品等。中美進出口貿易逆差規模較大的行業依次為農產品、運輸設備（汽車、飛機等）、廢舊材料、油氣、礦產品和林產品等。整體看，中美進出口貿易順差較明顯，其中工業製造領域中美貿易存較大規模順差，農產品領域則為顯著逆差。
服務貿易方面的情況則有所不同。歷來中國服務貿易均為逆差，且在2008年金融危機後加速擴張，2015年才有所收縮；而美國服務貿易長期為順差狀態，在2015年後順差擴張才有所停滯。中美之間的服務貿易逆差並沒有隨著中國服貿逆差在2015年整體收縮而滯漲，2007年後，中美服貿逆差呈現快速攀升走勢，且目前擴張勢頭強勁。美中服貿順差占美國服貿順差的比重也一路上行，不斷觸及新高，目前已接近18%的水平。從服貿的分行業數據看，教育旅遊、智慧財產權與金融服務領域在中美服貿逆差中占比較大；細分行業看，旅遊占比稍高于海外教育，而運輸中的空運與海運在服務貿易差額上相反，中美空運貿易呈現逆差，而海運為順差，兩者相抵，中美在運輸服務貿易上呈現小幅逆差。
跨產業來看，中美貿易差額在三大產業分布並不平衡。在工業製造業領域，中美貿易存明顯順差；而在農產品及服務貿易領域，中美貿易存顯著逆差。考慮到美國對中國進行貿易制裁主要集中在工業製造領域，在中國對美國進行貿易制裁反制時，農產品與服務業或將成為可供選擇的領域。
2.2維度二：中國對美出口分行業規模差異大，大規模出口領域多占美國進口較大比重
從中國對美國出口的分行業規模看，電氣設備、手機電話、機械、電腦、服裝、家具、玩具、鞋子、塑料、汽車、鋼鐵、光學產品、化工、有色金屬製品、皮革製品、橡膠、木製品、工具、貴金屬製品、紙製品等按規模依次遞減，且以上行業出口總額里中國增加值都可以占到50%以上。其中服裝、家具、玩具、鞋子、汽車、鋼鐵、皮革製品、木製品、工具和紙製品的中國增加值占比接近100%的水平。
在中國向美國出口規模較大的行業中，大多數都能在美國各行業的進口中占到較大比重。考慮到美國對中國某行業實施貿易制裁需要綜合考慮進口規模及分領域占比水平，僅從這兩個維度看，中國的電氣設備、手機電話、機械、電腦、服裝、家具、玩具、鞋子、塑料、鋼鐵、光學產品、化工、有色金屬製品、皮革製品等或將成為美國的重點調查對象。
2.3維度三：貿易戰涉及行業需一定經濟貢獻度，且能容納較大規模就業
美國進行貿易制裁不僅僅是單純為了降低貿易逆差，也需要考慮貿易保護下的國內相關產業是否能對經濟及就業產生一定規模的刺激。由於中美貿易順差主要集中在工業製造領域，所以本節在討論美國國內動機時僅考慮工業製造業及相關細分領域。
從行業增加值來看，美國的化學產品、運輸設備、電子、食品飲料及菸草、金屬加工製造、機械和石油煤炭的增加值占GDP比重超過0.5%，規模較大。塑料橡膠、非金屬礦製品、初級金屬製品、電氣設備、紙製品、木製品、家具、印刷及紡織服裝等行業的增加值占比雖為0.2%-0.5%，但尚具一定規模。
從就業分布看，耐用品的就業人數與失業人數規模均超過非耐用品。考慮到美國議會中期選舉即將於2018年11月進行，若能通過貿易戰來保護相關產業並提高行業就業人員的福利，共和黨在中期選舉中或將受益。
2.4維度四：各產業的產品關聯度不一，強競爭性領域或為貿易戰重點
美國對中國某行業進行貿易制裁還需比較兩國在該產業的產品關聯程度。若關聯程度較低，兩國在該行業大機率屬於競爭關係，貿易制裁至少在短期可以損人利己。若關聯程度較高，不僅貿易制裁效果將大打折扣，而且還會提升該行業產品進入美國的成本，從而降低美國消費者的福利；另外，中美在該領域大機率還能形成產業鏈上下游關係，美國對該行業的貿易制裁還會提升本國相關企業的生產成本。
考慮到美國對中國進行貿易制裁小機率會涉及中美貿易逆差行業，所以在分析中美各產業的產品結構相似度時，僅涉及中美貿易順差規模較大的行業（主要包括電子、電氣設備（含家電）、紡織服裝、機械、家具、鞋及皮革品、鋼鐵、有色金屬製品、塑料橡膠、非金屬礦製品、化學製品、印刷品和木製品等）。我們利用格魯貝爾-勞埃德指數（即G-L指數）來衡量中美兩國間的產業內貿易水平，由於產業內貿易水平越高意味著兩國在該產業的關聯度越強，所以我們在將中美貿易按北美產業分類體系(NAICS)三級行業分類後，根據原始數據測算中美貿易分行業的G-L指數後，按由低到高的順序將各行業進行排列，G-L指數越低的行業，美國制裁時越能夠達到利己的目的。
經過比對，中美在食品、化學製品、紙製品、運輸設備、石油煤炭、海洋產品、二手商品、初級金屬製品、木製品及動物產品等領域或產業的G-L指數較高，關聯度較高，故美國在上述領域開展貿易制裁的成本較高。中美在石油、天然氣、紡織服裝、家具、廢舊材料、鞋類、皮革製品、農產品、印刷品、電氣設備、家電、塑料橡膠及非金屬礦製品等產業的G-L指數較低，競爭性較強，故美國在這些領域開展貿易制裁會獲得相對較高的收益。
2.5維度五：中美貿易摩擦領域有所擴大，「301」調查結果或致貿易戰蔓延
中美貿易摩擦在2001年中國加入WTO後頻頻發生，但涉及行業有所變化。在2002-2009年，中國遭受美國雙反措施和特保措施調查的行業主要為紡織、化工、金屬製造及機械。隨著中美兩國產業及貿易結構的變化，紡織行業已不再是中美貿易摩擦的重要領域，根據中國貿易救濟信息網公布的信息進行數據整理後，我們發現2017年以來美國對中國的貿易調查並沒有涉及紡織服裝領域，但化工、鋼鐵、有色金屬製品、機械及配件仍是美國對中國進行貿易制裁的重點領域。除此之外，中國在木製品、非金屬礦製品、雜項製品、塑料橡膠、紙製品、家電及電氣設備等領域也經常會受到美國的貿易制裁。
值得關注的一點是，近年來中國的電子領域（電腦、手機等及配件）得到快速發展，中美貿易在該領域的順差規模排在分行業第一位，美國的電子行業增加值占比也位列第三，同時屬於耐用品範疇的電子行業吸收就業的規模也較大，但目前美國尚未進行任何針對性的貿易調查與制裁。
我們認為原因有二：一方面中美在電子行業的貿易一部分屬於產業鏈上下游貿易，存在較高關聯度，美國在這些領域開展貿易制裁的成本較大，不僅可能減少消費者福利，還會顯著增加蘋果等電子巨頭的成本。另一方面，中美在電子行業的貿易雖然也有部分屬於競爭關係，但由於科技產品中大部分成本屬於智慧財產權費用，美國難以嚴格界定其具體成本，進而難以利用WTO框架下的雙反等措施進行貿易制裁。但是，2017年8月中下旬美國針對中國發起的「301調查」值得警惕。考慮到「301調查」主要內容是針對中國是否在智慧財產權領域有侵權行為，不排除在「301調查」結果出台後美國對中國的貿易制裁會蔓延至電子、IT等技術密集型領域的可能，「301調查」結果公布甚至可能會成為中美貿易戰全面升級的拐點。
從中美分行業順差規模、美國分行業進口中國產品規模及占比、美國分行業經濟就業貢獻、中美各產業的產品關聯度及中美貿易摩擦領域演變等五個維度綜合評估，我們認為中美貿易戰升級將對中國的電氣設備、機械、鋼鐵、有色金屬加工、塑料橡膠、化工等行業影響最大，中國的家電、紡織服裝、家具、鞋類、皮革製品、非金屬礦製品等行業也將受到較大影響。另外，不能忽視貿易戰在「301」調查結果公布後蔓延至電子、通信設備、IT及其他技術密集型領域的可能性。
03
貿易反制或為應對之策，綜合防範美國多維打擊
若美國率先提升貿易制裁的力度並擴大制裁範圍，中國需通過貿易反制手段來增加美國進行制裁的成本，同時需做好貿易、匯率、金融等多領域的綜合準備。
3.1貿易反制為國際慣例，多領域可供中國選擇
從歷次美國與歐盟及其他國家的貿易戰過程中可以看出，貿易反制已成為國際社會用來對抗和制裁一國單邊貿易保護行為的常用手段。但與美國進行貿易制裁的動機不同，我們認為中國若進行貿易反制，主要需要從分行業中國對美貿易逆差規模、中國分行業進口美國產品規模、中國分行業進口美國產品值占美國該領域出口值比重及中美各產業的產品關聯度等四個維度進行綜合考量。
從中美貿易逆差規模上看，農產品、運輸設備（飛機、汽車等）、廢舊材料等領域的中美貿易逆差規模顯著偏高，石油、天然氣、礦產品、林產品、飲料、菸草、二手商品、成品油、煤炭及動物產品等行業的中美貿易雖也為逆差，但規模相對較小。服貿方面，中國對美國整體服貿逆差規模較大，其中教育、旅遊的各自占比均超服貿總逆差規模的30%，兩者之和接近70%；另外，金融、維修、保險、空運等服務領域中美貿易也為逆差，只是規模有限。
從中國向美國進口的分行業規模看，電氣設備、飛機、機械、汽車、農產品（種子、水果等）、光學產品、化工、塑料等行業規模較大，超過五十億人民幣。
考慮到中國對美國實行貿易反制是為了增加美國進行貿易戰的成本，故而要更多考慮中國分行業進口規模占美國出口比重較大的領域。中國在農產品（種子、水果等）、皮革、紙漿、木製品、冷凍肉、棉花、礦產品、有色金屬製品、穀物及飛機等行業的進口規模占美國出口比重較大。
從中美各產業的產品關聯度來看，中美在石油、天然氣、紡織服裝、家具、廢舊材料、鞋類、皮革製品、農產品、印刷品、電氣設備、家電、塑料橡膠及非金屬礦製品等產業的G-L指數較低，競爭性較強。
綜合中美分行業貿易逆差規模、中國分行業進口美國產品規模、中國分行業進口美國產品值占美國該領域出口值比重及中美各產業的產品關聯度等四個維度，我們認為中國在農產品（種子、水果、棉花、穀物等）與飛機等領域進行貿易反制能夠顯著增加美國進行貿易戰的成本，另外中國還可以選擇在汽車、廢舊材料、石油、天然氣、礦產品、林木產品、塑料、皮革及冷凍肉等領域進行貿易反制。除製造業外，在旅遊等服務貿易逆差較大的領域進行反制也可以作為備選方案。
3.2 美國多維打擊戰略靈活，中國需綜合防範潛在風險
在1985-1995年美日貿易戰中，美國利用其強大的綜合國力展開針對日本的貿易、金融、匯率等領域的多維打擊，雖然日本當時擁有強大的經濟實力，但仍無法抵擋美國的貿易戰攻勢。此後，日本經濟便陷入了「失去的20年」。
中國在面臨美國貿易戰風險時，除了在貿易領域做好相關反制準備外，還需在國內經濟金融相對薄弱的領域加強監管，一方面需要管理好股票市場與房地產市場，以防出現泡沫化；另一方面需要控制各部門槓桿率，以防某領域的局部風險爆發而導致系統性風險。
目前來看，中國房地產市場整體得到較好的管控，在限購限貸等嚴格措施下，整體房價上漲的勢頭也得到了遏制。但2017年以來，三四線城市去庫存與棚戶區改造不僅帶來了當地房地產價格的上漲，還提升了居民槓桿率。考慮到三四線人口凈流出及居民償債能力有限的背景，我們認為三四線房地產市場累積的潛在風險在加大。另外，近年來PPP模式的廣泛推進拉升了地方政府的槓桿率，不僅增加了金融潛在風險，還降低了未來抵禦風險事件的投資能力。
經過2015年下半年的快速下跌後，2016年以來股指維持緩慢震盪上行的走勢，目前市場估值並不高，上證綜指及創業板指的估值甚至處於歷史低位。金融監管加強後國債利率已顯著攀升，近期中美利差雖有所收窄，美聯儲還將繼續加息，但目前中美利差仍有進一步收窄的空間。
2017年以來，隨著美元指數接連走低，美元兌人民幣也顯著下行。人民幣相對美元升值幅度已近8.7%，考慮到人民幣升值不僅會對出口貿易產生抑制作用，且還可能造成國內資產泡沫化，人民幣若繼續長期維持升值走勢，中國金融領域的潛在風險將加大。
當前，金融監管正持續推進，系統性金融風險已成為「三大攻堅戰」之一的防範化解重大風險的重要組成部分，可以說中國抵禦美國多維立體貿易戰的能力有所提升。我們認為若中美貿易戰爆發，除了進行貿易反制外，中國還將在綜合防範各類經濟金融風險的基礎上著重防範房地產泡沫、地方債隱性債務、人民幣匯率大幅波動等三大潛在風險。
四、中美貿易戰若顯著升級，短期中國或受一定影響
由於貿易戰通常由逆差國占據先手，順差國則處於較被動的防禦反制地位。所以在貿易戰開打後，順差國短期往往會受到相對更大的損失。中美貿易戰若顯著升級，中國的凈出口及部分製造業或將受到較大衝擊，這可能會對中國經濟產生一定的短期影響，相關板塊的震盪也可能加劇金融市場的波動。
4.1兩國開打貿易戰後，順差國往往在短期受損更大
我們構建一個簡單的貿易戰下二元短期博弈模型（如圖表21），來對貿易戰雙方的短期博弈行為及收益進行分析。
字母含義及前提假設如下：貿易正常狀態下，a為順差國A的總體收益，b為貿易逆差國的總體收益。c為貿易逆差國進行制裁而對方不進行制裁的額外收益，d為貿易順差國進行制裁而對方不進行制裁的額外收益。e為某方接受對方制裁而無反制行動的某種非經濟損失（主要是指因此遭受國內抗議與國際輕視），可以假設順差國A與逆差國B的e是相當的。顯然有，a>b>0,c>0,d>0,e>0,
為貿易逆差國A的制裁力度,
為貿易逆差國B的制裁力度。
經過分析，該博弈模型存在兩個納什均衡。當某一方選擇制裁後，另一方也將選擇制裁。通過比較兩個納什均衡的雙方收益變化，可以發現兩者進行貿易戰損失的相對大小與的大小a,b,
的大小有關。考慮到一般貿易戰多由逆差國發起，且順差國多採取跟隨戰略，其制裁空間及力度通常不及逆差國或與逆差國相當，故我們可假設
，在該前提下，我們可以得出順差國受損將顯著大於逆差國的結論。具體分析如下：
於是有
即可得順差國A受損將顯著大於逆差國B。
直觀來看，我們採用圖示的方式做一個簡單說明：
經圖表分析及賦值後，可見雙方貿易戰下順差過損失短期將顯著大於逆差國損失。
4.2 凈出口短期或受明顯壓制，板塊震盪恐加劇市場波動
具體到中美貿易上來看，美國一旦對中國加大貿易制裁力度，考慮到凈出口是2017年中國經濟復甦的主要驅動力之一，且2017年三季度以來凈出口的經濟貢獻率一直在回升，目前已達8年來高位，中國的凈出口或將受到顯著影響。
結合中國在電氣設備、機械、鋼鐵、有色金屬加工、塑料橡膠、化工、家電、紡織服裝、家具、鞋類、皮革製品、非金屬礦製品等領域的對美出口額占各領域出口總額比重大多為20%左右，且規模較大，我們認為若美國對中國的貿易制裁顯著升級，中國的凈出口短期將受到一定的影響。這也將給中國經濟帶來短期擾動。但鑒於中國擁有大規模的內需市場及眾多貿易夥伴，加上消費與服務業對經濟的貢獻率在中長期將大機率上行，貿易戰在中長期料將難以通過壓制凈出口來對中國經濟產生顯著影響。
另外，中美貿易戰一旦升級，由於中國可採取的貿易反制手段多分布於農產品及油氣、礦產、林木等原材料領域，且中國在大豆等農產品領域進口比例較高且主要依賴美國的進口，所以這些反制手段或造成上述領域產品價格的顯著上漲，考慮到農產品價格對通脹的影響，貿易戰升級或將顯著抬升中國的通脹水平。
中美貿易戰升級還會對中國金融市場帶來波動。通過比較受貿易戰影響較大的A股板塊（申萬二級）市值占比可以發現化工（含塑料橡膠）、機械、有色金屬與非金屬礦製品、電氣設備、家電、鋼鐵及紡織服裝（含鞋類與皮革製品）等板塊市值占比均超過1%，家具板塊市值占比為0.5%，各行業總市值占比為21.1%。
若以市值來衡量板塊對整個市場的影響係數，則美國在化工（含塑料橡膠）、機械、有色金屬與非金屬礦製品、電氣設備、家電、鋼鐵及紡織服裝（含鞋類與皮革製品）等領域開打貿易戰除了會給相關板塊帶來利空外，還會對中國的整個股票市場產生顯著影響。
核心觀點：
1、白宮揮舞貿易戰大棒，中國或為其重點對象
貿易與財政雙重壓力下，美國政府揮舞貿易戰大棒。貿易戰短期可顯著壓縮貿易逆差，同時國內相關產業的盈利大機率將轉好，從而減少政府補貼，甚至會增加政府稅收，使得財政赤字有所收縮。考慮到美國政府面臨大規模貿易逆差與財政赤字，貿易戰蔓延的機率並不低，美國或繼續對其主要貿易夥伴揮舞貿易戰大棒。
美國顯著高估中美貿易順差，中國成美國貿易戰重點對象。比較中美兩國統計數據可發現美國統計數據對中美貿易順差有10%-15%的高估。無論是從美中貿易逆差的絕對規模還是相對規模來看，中國都很可能成為美國貿易戰的重點對象。
2、五維度分析美國貿易制裁，部分重工業或受顯著影響
從中美分行業順差規模、美國分行業進口中國產品規模及占比、美國分行業經濟就業貢獻、中美各產業的產品關聯度及中美貿易摩擦領域演變等五個維度綜合評估，我們認為中美貿易戰升級將對中國的電氣設備、機械、鋼鐵、有色金屬加工、塑料橡膠、化工等行業影響最大，家電、紡服、家具、鞋類、皮革製品、非金屬礦製品等行業也將受到較大影響。另外，不能忽視貿易戰在「301」調查結果公布後或蔓延至電子、通信設備、IT及其他技術密集型領域。
3、貿易反制或為應對之策，綜合防範美國多維打擊
貿易反制為國際慣例，多領域可供中國選擇。綜合中國對美分行業貿易逆差規模、中國分行業進口美國產品規模、中國分行業進口美國產品值占美國該領域出口值比重及中美各產業的產品關聯度等四個維度，我們認為中國在農產品與飛機等領域進行貿易反制能夠顯著增加美國進行貿易戰的成本，另外中國還可以選擇在汽車、廢舊材料、石油、天然氣、礦產品、林木產品、塑料、皮革及冷凍肉等領域進行貿易反制。除製造業外，旅遊等服務貿易也可以作為備選的貿易反制領域。
美國多維打擊戰略靈活，中國需綜合防範潛在風險。當前，金融監管正持續推進，中國抵禦美國多維貿易戰的能力已有所提升。我們認為若中美貿易戰爆發，除了進行貿易反制外，中國還將在綜合防範各類經濟金融風險的基礎上著重防範房地產泡沫、地方債隱性債務、人民幣匯率大幅波動等三大潛在風險。
4、中美貿易戰若顯著升級，短期中國或受一定影響
通過構建的博弈論模型可以得出貿易戰下順差國損失短期將顯著大於逆差國損失。若美國對中國的貿易制裁顯著升級，中國的凈出口及經濟將受到短期擾動，但中長期料將無礙。中國的反制手段或造成農產品價格上漲，進而抬升通脹。美國在化工、機械、有色金屬、電氣設備、家電、鋼鐵及紡服等領域開打貿易戰除了會給相關板塊帶來利空外，還會對中國整個股票市場產生顯著影響。