摘要
TPG 電信進入新加坡的影響是有限的。
企業細分是電信公司增長的動力
5G 的資本支出應該是漸進式的，不應引起擔憂。
我們對電信行業啓動增持的評級。
投資理念
TPG 進入新加坡的影響是有限的。TPG 預計將成爲新加坡第四大移動網絡運營商(MNO)。由于室內網絡的推出延遲，商業發布將定在2019下半年開始，而不是原目標定在2018財年末發布。TPG 已宣布移動用戶的市場份額目標爲5% (約爲26萬用戶)。這也相當于息稅折舊攤銷前利潤不到5000萬新元。TPG 宣布移動網絡部署的資本支出爲2-3億新元，迄今爲止，這一支出還不到1億新元。與之相比，StarHub 迄今已花費了大約6億新元來維護和改進其4G網絡。我們認爲，如此低的資本支出水平將影響網絡的覆蓋範圍，可靠性和整體質量。它將阻礙消費者完全脫離現有的網絡。此外，一旦TPG 澳洲和VHA的合並導致資産負債表分離，那TPG 新加坡能夠利用的財務資源也將大大減少。TPG 正爲首次登記感興趣的兩萬名客戶提供免費試用服務。我們不認爲這會對現有運營商構成重大的威脅。它僅占後付費客戶總數的0.38%，甚至對收入的影響更小，因爲這些是對價格最敏感的部分。
企業爲電信運營商提供了迫切需要的增長。企業部門正受益于智能國家項目的恢複和企業的需求，尤其是來自中小企業 (SME)，酒店和金融服務的企業。企業需要更多的連接，數據中心和雲解決方案，托管安全和網絡服務。我們相信Singtel 和StarHub 可以充分利用這一增長優勢。
5G的資本支出不值得關注。人們對5G網絡的啓動寄予厚望。我們預計此次推出將于2020年進行。然而，我們預計單個運營商不會在全國範圍內推廣。沒有什麽動力或應用程序可供消費者爲這樣的升級支付費用。我們預計網絡的推出將分階段進行，並爲企業客戶量身定制。因此，資本支出活動應是漸進式的。頻譜權利的競標應在合理的水平，我們不希望出現，像我們觀察到的3G頻譜權利競標那樣激烈的競標過程。
投資行動
Singtel：(i) 我們預計，聯營企業的好轉很大程度上是由于Telkomsel 的複蘇所帶來；(ii) TPG 電信不太可能對現有運營商構成嚴重的威脅；(iii) 企業業務將受益于智能國家計劃的恢複。我們對Singtel啓動買入的評級，並擬定目標價爲3.40新元。
StarHub Limited: (i) 付費電視業務的成本結構可以改善；(ii) 預計企業的增長是固定的；(iii) 2.1億新元的重組計劃將有助于緩解移動和付費電視業務的下滑；(iv) TPG 電信不太可能對現有運營商構成嚴重的威脅。我們對StarHub 啓動增持的評級，並擬定目標價爲1.88新元。
M1 Limited: (i) 股東應接受VGO；(ii) M1 最容易受到TPG 電信進入新加坡市場的影響；(iii) 移動後付費和固定服務收入正以健康的數字增長。我們建議M1“接受VGO的報價”爲2.06新元。
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