評論
2018年對STI來說是動蕩的一年,該指數下跌了9.8%。從5月份的3641點的高峰,它在六個月內調整了19%,降至3000點左右的低位。30只STI 成分股中只有6只股票獲得任何收益。我們一直對2018年持樂觀態度。經濟的發展勢頭良好,利率上升對我們沉重的金融加權STI是利好的。然而,隨著時間的推移,我們遇到很多問題。
首先,當美國總統開始對中國商品征收一系列關稅時,一種新的尾部風險浮出水面,引發了美中之間的緊張關系。其次,美元走強加上利率上升,引發新興市場的流動性急劇減少。第三,中國的去杠杆化導致經濟增速低于預期。在新加坡,房産降溫措施扼殺了經濟中的任何勢頭。新加坡的GDP 下降了一半,從2018年一季度的同比增長4.6% 降至同年三季度的2.2%。我們最初爲STI擬定3,900 點的目標已破滅。
前景
從曆史上來看,新加坡市場是便宜。遠期的市盈率爲12倍或者市淨率爲1倍,STI 以其10年的曆史估值爲1個標准差。投資回報的驅動因素將是投資組合外流的資金逆轉回亞洲和新加坡:
1) 我們預期美國的數據將翻轉。美國的增長是受到自全球金融危機以來最激烈的財政刺激措施所提振;
2) 我們預計美國的政治將出現更多的動蕩。隨著民主黨在衆議院占據多數席位,我們預計他們將由穆勒領導團隊,啓動多項調查;
3) 較慢的經濟狀況緩和了美聯儲加息的熱情。目前的評論傾向于將利率提高到中性水平,而不是超過它。這就是將利率維持在2.5%-3.5% 的區間內;
4) 最後的難題將是美中之間的貿易談判。我們期待通過談判達成休戰協定。我們假設特朗普不是教條主義者,而是交易驅動型的人。他之前已扭轉了很多艱難的局面,從伊朗制裁到與朝鮮的戰爭。在我們迎來2020年的美國大選之際,最不需要的就是經濟或者金融市場出現混亂,無論是全球貿易的進一步崩潰,還是消費品價格的上漲。
STI 目標
今年我們兩次下調了STI 目標,10月份降至3,400點。2019年我們將維持這一目標。這使市場的估值爲13.5倍 (或是約爲其10年的平均估值)。
建議
我們提議在2019年推出低貝塔系數的股票組合。在經濟數據開始企穩之前,我們重點關注派息股票:
1) 股息率:騰飛房地産信托(Ascendas REIT),收益穩定,由超過100個物業組成。它的投資組合很大部分投資于富有彈性的商業園區,辦公樓空間以及高科技工廠。凱德商務産業信托(CapitaLand Commercial Trust)將從辦公樓空間的供求關系獲得改善中,取得正租金回報。
2) 股息增長:大華銀行(UOB)具有吸引力的股息應是獲得其過剩資本的良好支持。它的業務也較少受到中國經濟減速的影響。新交所(SGX)的衍生品業務正以高達20%的速度增長。衍生品目前占其收入的近50%,比2011財年高于22%。吉寶數據中心(Keppel DC)正在通過並購快速擴展其數據中心業務。它可以通過私人市場收益率和自身較低的資本成本之間的差異進行套利。
3) 增長:天然煤礦集團(Geo Energy)的煤炭産量將在2019年恢複。升菘(Sheng Siong)正在獲得市場份額,並在開設新店的數量上創下曆史新高。中國尚舜(China Sunsine)的健康盈利增長應是得到來自中國嚴格執行環保法則帶來的供應緊張的支持。
4) 重新評級:康福德高(ComfortDelGro)的前景將因出租車的競爭減少和海外巴士合同增加而改善。凱德集團(CapitaLand)不斷從投資物業和其他物業資産及管理下的基金中獲得更多的經常性和高質量的收益。
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