推介日期 2019年7月22日
投資建議增持
建議時股價$26.870 | 目標價$29.580
投資概要
用友網絡是中國領先的企業服務提供商，提供雲服務、軟件、金融服務。集團首季業績表現理想，收入上升16.6%，成本控制亦有所改善。此外，雲服務增長保持強勁，同比增長95%，付費企業客戶亦同比增長46.3%。我們給予目標價29.58港元，較此前目標價上調6.4%，下調至“增持”評級，潛在升幅10.1%。(現價截至7月18日)
業績更新
集團公布2019年首季業績。期內，收入1.25億人民幣，同比上升16.6%；營業虧損1.55億人民幣，較去年增加增加約4,000萬人民幣。此外，毛利率下降1.6%至62.5%，但集團成本控制有所改善，銷售及管理費用佔收入比分別下降3.5%及4.7%。淨利潤則爲1.02億人民幣，較去年比轉虧爲盈，主要由于集團今年出售隨銳科技部份股份所致。歸屬公司股東扣除非經常性損益後的淨虧損爲5,477萬人民幣，同比減少 51.2 %。
雲服務收入1.25億人民幣，同比增長95%。目前，雲服務企業用戶約477萬家，付費企業客戶則約38萬家，同比增長46.3%。
其他業務方面，軟體業務收入8.46億人民幣，同比增長20.6%；支付服務收入0.74億人民幣，同比增長230.1%；惟互聯網投融資資訊服務業務收入同比下降29.7%，至1.97億人民幣。
加強及推出雲産品，打造雲生態
集團推出NC Cloud 1903，採用最新溷合雲技術架構，爲大型企業提供溷合雲解決方桉，相信新産品將有助集團打入大型企業的雲端市場。另外，集團亦加強了NC Cloud的市場推廣，有望使NC Cloud銷售規模化。對面向中型企業的U8 Cloud，集團將會加快研發，並加強在行業的推廣。
集團持續構建雲生態，在雲市場推出了52 款，其中物聯服務、商旅服務、雲客服小企業版等雲生態産品。雲市場生態夥伴入駐總數突破3500家，産品及服務總數突破 5500 個。
我們預期集團將會在雲業務加大投入研發，在短期內或會降低淨利潤率，但有望打造長期競爭優勢。
華爲造訪，國産替代或加速
有媒體報導，華爲ERP團隊造訪用友北京産業園，因此有猜測華爲可能放棄目前的SAP轉爲使用國內，我們認爲可能性頗高。在中美貿易戰下，華爲成爲美國其中一個打擊對象，並禁止美國企業向華爲提供任何服務。爲了減輕對國外軟件的依賴，我們相信華爲有充份誘因把目前的國外ERP系統轉爲國內。雖然目前並未有落實的消息，但這次造訪亦反映出華爲的意向。
估值
基于2020年的歸屬母公司的淨利潤，我們給予目標價29.58元，較早前目標價上調6.4%，對應市盈率爲75倍，主要反映集團雲業服高速發展。由于集團在雲業務將加大投入研發，在短期內或會降低淨利潤率，但有望打造長期競爭優勢。鑑于近日股價大幅上升，我們下調至“增持”評級，潛在升幅10.1%。
風險提示
1. 雲端發展不及預期
2. 中國經濟走勢轉差
3. 雲端ERP的出現令傳統ERP軟件受到一定打擊，尤其對中小企客戶
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