投資建議：增持
建議時股價：$67.700 | 目標價：$74.800
推介日期 2019年7月31日
摘要
中銀航空租賃 (BOCA) 是全球領先的亞洲飛機運營租賃公司，目前擁有310架自有飛機和25架代管飛機。我們根據市賬率與股本回報率框架下進行估值，維持“增持”評級，並得出目標價74.8港元，潛在升幅約10.5%。(現價截至7月29日)
2018年業績超預期
集團公布2018年業績，收入17.25億美元，同比上升23.2%。純利則爲6.2億美元，同比上升5.8%。收入增長高于純利主要是因爲今年集團錄得正有效稅率。收入和純利分別高于我們預測6.2%和13%，主要由于利息及手續費收入和出售飛機收益淨額增長強勁。2018年租賃費率爲10.8%，較我們預測高0.1%。資金成本則爲3.3%，較預測高0.4%，主要因爲固定債務占比增加。淨租賃收益率較微下跌至8.3%，比預測低0.1%。另外，在2019年交付或計劃交付的飛機總數爲79架。
集團亦公布了2019年首季營運數據。自有、代管及已訂購的飛機分別爲310, 25及172架，合計507架。自有飛機機隊經賬面淨值加權後的平均機齡爲3.1年，平均剩余租期爲 8.2年。截至首季，集團已完成11架飛機交付，並簽訂7項租賃承諾，飛機利用率則高逹99.9%。
737 MAX 事件
737 MAX客機只占集團自有機隊1.9%，同時，雖使目前飛機停飛，但集團仍然可以收取租金，因此這對集團目前沒有造成明顯影響。但是，將會有87架737 MAX客機在2019-2021正式交付，假如事件持續，這可能令交付延遲，甚至取消，或使租賃租金收入增速放緩。
資本開支及飛機賬面淨值
集團表示2019 年至 2021 年的資本支出承諾爲92.17億美元，2019年的估算資本支出承諾約爲30-35億美元，但由于737 MAX事件可能會使飛機交付延遲，我們估計2019年資本支出承諾只有25-30億美元。根據以往，集團一般會額外增加約15億美元資本支出，因此2019年的資本支將合共40-45億美元。在計算出售飛機(約14億美元)和折舊(約6億美元)後，我們預計今年飛機機隊經賬面淨值將增加20-25億美元。
估值
2018年業績超出預期及後集團發展亦良好。雖然737 MAX事件或對租賃租金收入增速造成負面影響，但我們認爲集團的競爭優勢在長遠仍然保持。我們根據2019的預測每股賬面産計算，分別對應2019/20年的市賬率1.43/1.29倍，得出HK$74.8的目標價，並維持“增持”評級，潛在上升空間10.5%。(HKD/USD: 7.8)
風險提示
1. 利率上升高于預期
2. 對旅行和飛機的需求放緩
3. 延遲飛機交付
4. 二級市場飛機的價值下跌
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