投資理財
伍澤恩
John Woods
進入2016年下半年，英國通過史無前例的公投，決定脫離歐盟，結果令市場感到意外。
受此影響，高風險市場最初沽壓沉重，雖然之後一度反彈至今年新高，美國聯邦儲備局的議息及股市估值不振，導致股市及部分高風險固定收益市場易受到負面消息沖擊。
減持環球股票
鑒于英國公投結果帶來的不確定性，我們減持環球股票，特別是歐元區及英國股票，並將美股比重提高至中性，而新興市場則上調至增持。
我們的立場反映，新形勢對歐股的負面影響料會大于對美國及新興市場股市，但這並不表示我們可以因此對亞洲股市掉以輕心。英國脫歐帶來的持續不確定性，對亞洲經濟體的直接影響有限，這是由于英歐並非亞洲主要的出口市場，但我們相信這會間接幹擾全球資本流向，並導致市場信心下跌。
從基本面來看，亞洲經濟需要加速增長，市場才能保持當前水平及進行重新估值，否則可能出現市場因憂慮增長乏力而刺激資本外流的惡性循環。在亞洲各國中，我們相對看好韓國和印度的股票。
中國是亞洲經濟增長複蘇的關鍵，但目前還未有證據可見中國正發揮這方面的作用。盡管當局承諾推行供應面改革，但作爲一個高度杠杆化、産能過剩的行業，中國鋼鐵産量仍然有增無減。此外，市場對中國債務和資産素質問題更感關注。好的方面是，醫療保健、科技等新經濟産業仍保持強勁，市場對公司盈利預期的下調似乎也有所穩定。中國的宏觀經濟環境和人民幣對香港股市的影響極大。因此，我們對中國和香港股市都持觀望態度。
英鎊兌美元料進一步走軟
展望未來，盡管英鎊估值偏低，但由于負面的周期性因素增加，加上負面技術評級，我們認爲英鎊兌美元還會進一步走軟。雖然後市可能持續波動，視乎消息而定，英鎊仍會大幅起落，但我們認爲長期政治不確定性的風險，無疑會導致英鎊兌美元進一步下跌。
就其他主要貨幣而言，我們仍預計美聯儲最早將在12月加息，但加息步伐可能十分緩慢。因此，目前看好美元爲時尚早。瑞士法郎作爲避險貨幣及貿易順差國家的貨幣應將維持強勁，但從活期存款顯著上升來看，瑞士央行顯然一直活躍于外彙市場，以進一步限制瑞士法郎因避險資金流入而走強。日本巨額的收支順差、有利的估值，以及美元與日元之間向來偏低的息差，則應會使日元繼續攀升。我們也看好澳元。在連續兩次降息後，我們不認爲澳大利亞央行近期內會進一步降息，有吸引力的息差加上近期較穩定的大宗商品價格，應會使澳元保持強勁。
最重要的是，在英國脫歐後，人民幣展開了新一輪跌勢，從1美元兌6.60元人民幣，一度跌至1美元兌6.69元人民幣，之後小幅回調至6.67。帶動人民幣下跌的傳導機制十分清晰，因爲歐盟是中國最大的貿易夥伴。英國脫歐可能爲歐盟帶來進一步的抵押品風險，因此歐元既已下跌，預計人民幣也將亦步亦趨。我們對人民幣維持負面看法，預計人民幣兌美元在未來12個月內將進一步下跌。
新元受到技術層面支持，短期內應不會有什麽波動。但就長期（12個月）而言，我們維持對新元的負面看法。新加坡金融管理局停止新元名義有效彙率升值的步伐，這意味著新元兌美元在中長期將走低。
亞洲債券受看好
我們維持對債券的中性觀點，預計高素質債券將與其到期收益率保持一致，甚至表現更佳。我們繼續看好投資級債券，而非“安全的”政府債券，同時也看好（以硬貨幣及本地貨幣計值的）新興市場債券。
由于美聯儲放慢加息步伐及歐洲央行買入企業投資級債券，近幾個月亞洲硬貨幣及本地貨幣債券持續受惠。債券對英國脫歐公投結果的最初價格反應顯示，其抗跌力高于其他資産類別。
雖然亞洲債券升勢看來已近尾聲（以硬貨幣計值的債券年初至今錄得的總回報已達9％），但我們預期亞洲債券投資者對美聯儲下次加息很可能會無動于衷，因爲歐洲央行的買債行動及全球的低收益環境（例如德國5年期政府債券錄得負收益），將令亞洲債券持續備受追捧。
在另類投資領域，我們仍然看好對沖基金。避險資産（尤其是核心政府債券、日元與瑞士法郎）及黃金方面，需求將持續殷切。股票、高收益債券等風險資産可能受壓。
新興市場資産成最大受益者
經過英國脫歐公投後的初步下跌，風險資産已收複大部分失地，波幅重返正常水平。但我們認爲要解除警報爲時尚早。首先，我們預計英國及歐洲的政治風險將持續一段時間，其影響尚未反映出來。其次，債券市場對全球經濟增長的看法與股市顯然大相徑庭。在脫歐公投後的新宏觀經濟數據尚未公布前，我們對股市仍然保持審慎。固定收益方面，我們保持中性立場，看好投資級信貸，和以硬貨幣與本地貨幣計值的新興市場債券。
我們認爲，由于核心收益率在公投後跌至超低水平（因此欠缺吸引力），新興市場資産將成爲最大受益者。我們更加看好新興市場股票和以硬貨幣與本地貨幣計值的債券。然而，在新興市場資産中，我們對亞洲股票維持觀望態度，並保持對人民幣的負面看法。
（作者是瑞士信貸
亞太區首席投資總監）