新興市場企業長期致力應對主要的業務挑戰,包括銷售增長、利潤率、融資及彙率所産生的相應影響,因而得以持續改進;不少企業已轉爲從多個市場賺取收益。
新興市場自2013年起持續反複波動,內部經濟增長動力也轉弱。然而,我們相信投資者可能過度高估新興市場企業債券的風險。事實上,不少新興市場企業的表現相當穩健,並持續良好。
在發行美元債券的大型企業中,大部分是新興市場的藍籌企業。新興市場最大型企業與歐美最大型企業的規模不相伯仲,並爲當地經濟及股市帶來重要的影響力,甚至更大的影響力。
新興市場企業長期致力應對主要的業務挑戰,包括銷售增長、利潤率、融資及彙率所産生的相應影響,因而得以持續改進;不少企業已轉爲從多個市場賺取收益。部分企業透過收購及內部擴張來改變收益來源,並賺取硬貨幣收入。
根據金融市場平台Dealogic的數據,中資企業于2015年動用1050億美元進行海外收購,單是2016年上半年的收購金額便已達到1350億美元。
中國債券市場規模龐大
大部分中資企業多以國內市場作爲主要收益來源,因爲中國市場的規模龐大,而且增幅顯著,使它們缺乏擴張全球市場的動力。
此外,中國投資者的基礎強勁,有助促進多元融資來源,這也爲中資企業帶來支持。中國已制訂新法規開放國內債券市場,准許企業發行的本地債券金額最高可等于境內中國資産價值的40%。
中國當地債券市場的規模固然非常龐大,但優秀的新興市場企業亦可在其他市場向本地債券投資者爭取融資。
現時,本地債券市場的流動性及深度都偏低,但我們預期將持續增長,並在個別市場與美元融資互補。
杠杆未升至失控水平
盡管受到貨幣波動的影響,新興市場企業的整體杠杆並未升至失控的水平,且仍低于發達市場。不少新興市場公司維持較佳的流動性,因爲內部市場波動已考驗過它們的長期生存能力。對經驗豐富的管理團隊而言,維持現金緩沖是首要工作之一。
美銀美林的數據指出,在2015年底,新興市場企業持有的整體現金相等于總債務的36%,高于美國的16%,情況與過去數年相似。
新興市場企業傾向維持相對保守的比率,而我們的數據顯示,各行業的整體杠杆仍然處于受控水平。
面對政治及管治風險
新興市場企業也不時面對政治風險。不論屬于哪個地區,所有企業債券投資者都必須注意政治及管治風險。
去年,中國進行了大規模的反貪腐調查,並革除和起訴多名高級官員,但對投資者的影響不大。
盡管企業能夠透過擴展全球業務使收益來源多元化,但司法管轄權風險也會隨之增加。在我們的宏觀經濟框架中,政治所占的比重幾乎與經濟相等,主要受到企業債券息差的影響。
在土耳其政變後,即使公司實力穩健,企業債券息差起初仍較主權債券息差略爲擴大,但我們認爲市場的反應過大。
利好消息方面,阿根廷總統基什內爾于2015年上台,並籌組一個有利市場運作的政府,從而在2016年爲優秀的阿根廷企業重開市場融資渠道。
企業債券的投資範圍頗爲多元化,投資者可以選擇所專注的企業和行業,借此管理風險。再者,我們認爲新興市場的未來違約率不會遠高于發達市場,甚至可能低于過往的曆史高位。
在現時發行債券的企業中,不少屬于全國優秀企業,具備久經考驗的穩健實力。它們擅長開拓另類融資途徑,大部份奉行保守的管理方針,並會在必要時主動出售資産或發行股票以改善信貸比率。
作者是天達資産管理新興市場企業策略主管