中信建投1月28日發布對新東方在線的研報，摘要如下：
全面轉向K12直播課，新東方在線去年做了哪些戰略調整？新東方在線是新東方集團（EDU.N）的控股子公司（持股比例53.4%），爲新東方集團的在線教育平台。公司于2015年推出K12教育課程，2017年推出針對低線城市K12培訓的在線教育品牌東方優播，于2019年3月上市後，公司全面加碼K12線上培訓：1）人事方面，核心管理層調整，具備線下K12豐富教學及管理經驗的新東方少壯派高管孫東旭出任公司唯一行政總裁。2）業務方面：2019年8月，公司以9400萬元收購東方優播49%股權，實現對東方優播的全資控股，全面發力單師小班直播課。3）推出股權激勵計劃綁定核心管理層利益。
在線班課市場群雄逐鹿，東方優播的競爭優勢在哪？截止到2019年11月，東方優播已進入128個城市，半年時間新拓展城市65個。FY19東方優播營收5690萬元，同增251%，FY1H20營收6100萬元，同增208%，超過K12雙師直播課5500萬元的收入（同增61%），成爲公司K12教育第一大業務。相比于學而思網校、猿輔導、作業幫、跟誰學等業界主流的雙師大班直播課，東方優播的單師小班直播課主要定位三四線城市，其具備以下競爭優勢：1）班均人數在25人以內，課堂互動體驗性更好；2）針對每個城市做教材研發，教材本土化和針對性更強；3）三四線城市地推模式下獲客成本僅爲線上渠道的1/3-1/5。4）小班課雖然師資不及雙師大班課程，但是其教師出走風險也較低。市場空間有多大？預計東方優播在第一階段收入有望達到百億元級別。按照東方優播已開業網點城市的特征推算，全國滿足人口>100萬、人均GDP>2.5萬元的3-5線地級市數量爲241個，以上城市常住人口規模約爲9.46億人。按小學三年級-高三人口占比10%、參培率60%、生均學習科目1.5科、單科全年客單價4000元的假設計算，則這些城市潛在市場空間爲3405.6億元。假設東方優播市場份額做到2.5%，則預計東方優播的潛在收入空間爲85.1億元，對應單個城市正價班學生數量5000以上。若在擴張第一階段下考慮特大城市的郊區或衛星城，如東方優播在北京郊區延慶、密雲也拓展了網點，則目標覆蓋城市數量有望擴展到300個，市場空間將超過100億元。預計成熟情況下，東方優播毛利率約爲55%-60%，淨利率在10%-15%之間。盈利預測：預計公司FY20、FY21、FY22營收爲11.93億元、18.36億元、29.47億元人民幣，分別同比增長29.8%、53.9%、60.5%，對應PS分別爲17.8、11.6、7.2倍。考慮到此次新型肺炎疫情下，在線教育行業必將加速成長，首次覆蓋，給予“增持”評級，目標價30.42港元。風險提示：單店模型中學生爬坡速度不及預期、網點開設進展不及預期、銷售費用率大幅提高、師資流失等
來源: 同花順金融研究中心
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