投資理財
冼智聰
（John Stopford）
在建構投資組合時，投資者最好避免使用“由上而下”（top-down）這過分簡單化的價值理念。
“由下而上”（bottom-up）建立投資組合，要求投資者以審慎及證據爲本的方法來選擇投資，並重點專注素質較佳並以穩健策略持有的證券；我們認爲此舉有助減低投資組合受市場下跌影響的程度。
投資者必須體會“由下而上”選股策略的成效，並理解個別持倉在不同市場情況的表現——這個程序除了需要投資者投入時間，還需深入理解其承擔投資風險的真實性質。在金融危機後持續多年的低息環境中，不少資産可能在傳統估值指標下顯得昂貴。
公司派發高比例盈利
可能是處于危難狀態
在選擇股票方面，我們認爲投資者不應有“企業的高股息率爲投資者帶來保障”的概念，因爲當一家企業向股東派發高比例的盈利時，我們不能簡單地看好其業務模型的可持續性，也不能就此相信管理層致力擴大股東利益。
事實上，企業向股東派發高比例的盈利可能反映該公司正處于危難狀態，或是投資者因預期股息將會減少而迫使其股價降低。
同樣，理解企業的相對盈利能力、盈利穩定性及債務負擔比集中注視高息帶來的實時吸引力更爲重要，也是防守性較佳的策略。
不論是債券或股票，我們都是根據這些因素來比較企業的優劣，因爲“優秀”的企業收益讓我們可以判斷其收益的可持續性，並適當比較它們的相對估值。
應從貨幣對沖角度考慮投資
至于新興市場債券方面，若要全面理解國家債券有機會帶來的風險，投資者需對其錯綜複雜的貨幣市場有深入認識。
在大多情況下，新興經濟體的貨幣彙率波幅遠超過其債券市場，導致投資者需承擔國家償債能力以外的風險。
因此，投資者在比較相對估值時，應該從貨幣對沖角度考慮這些投資，並對不同貨幣作個別分析。
在整體投資組合運用“由下而上”策略也能爲投資者避免“胡亂分散投資而釀成惡果”，投資者在希望分散風險的情況下進行投資，結果在降低整體風險方面成效不大之余，也增加交易成本，並使投資組合經理對投資項目的知識及信心被削弱。
我們相信在選股時貫徹以防守主導的“由下而上”策略，將有助于建立一個結構完整的投資組合，爲應對疲弱市況作好准備。
這需要投資者高度集中于“由下而上”的分析，並從全面而非單獨的角度去審視持倉。透過降低市場跌幅對投資組合的影響，投資者便能提升達成長遠目標的機會。
（作者是天達資産管理
多元資産收益團隊主管）