這幾張圖告訴你美國股市和經濟的全貌

文|朱昂（微信號：dianshi830）

導讀：美股到底在什麽位置，目前怎麽看美股的整體性機會。甚至如何去看全球各個大類資産目前的狀況？這些都是最近我們被問到最多的問題。以下是JP Morgan美股2019年一季度的最新展望，對于美股，美國經濟，大類資産表現有著非常詳實的數據圖表解讀。點拾團隊做了節選和深度翻譯。我們對于每一個提供的PPT都做了解讀，不僅僅是內容的展現，幫助大家去更好理解目前美國的股票、經濟所處環境！

我們先看第一張圖，1997年至今標普500指數的走勢圖。我們看到在20多年中美股經曆了網絡股的繁榮和泡沫破滅，2003到2007年的房地産泡沫以及之後的破滅，以及這一輪2009年開始的大牛市。前面幾次行情漲幅在100%左右，之後出現50%的指數回調。此次美股指數底部起來漲幅271%。2018年12月單月美股已經出現了一次較大幅度的調整。

截止2018年結束，標普500的動態市盈率14.4倍，對應2.3%的股息率以及2.7%的十年期國債收益率（也被認爲是無風險收益率）。目前的動態估值對比2000年和2007年股市見頂似乎都並不高，無風險收益率也比那個時候要低不少。

下面這張圖更加完整的展現了過去25年標普500的估值波動區間。目前14.4倍的動態市盈率，其實是低于過去25年平均的16.1倍市盈率。目前的PB是2.7倍，也比曆史平均的2.9倍PB要低。我們看到由于過去一年特朗普的減稅政策，導致大量企業出現回購，美股估值在去年出現了比較大的下滑。

第三張圖是目前美股的盈利情況。標普500的每股收益在2018年三季度達到了41.38美元，創了這一輪經濟複蘇的新高。美股的上漲很大一部分反應了經濟基本面。經濟擴張，企業盈利增加，股市不斷上漲。另一邊從利潤率角度看，2018年三季度也達到了12.1%，創了過去30年新高。

下面這張圖將標普500的每股收益增長進行分解。2018年三季度每股收益增長了32.1%，其中20.3%來自利潤率擴張，10%來自收入增長，1.8%來自于股票回購。顯然這個單季度的每股收益增長是遠遠超過2001到2017年平均的6.9%每股收益單季度增長的。

2018年美股出現了創記錄的股票回購，然後我們看右下角這張圖，發現企業的資本開支反而在下滑。說明美國這幾年企業盈利的增長，來自高質量的輕資産模式，不需要過多的資本開支。大部分企業的現金流狀況及其出色。

我們看看2018年風格九宮格的表現情況。2018年全年美股表現最好的風格是大盤成長，下跌了1.5%。表現最差的風格是小盤價值，下跌了12.9%。2018年四季度因爲12月暴跌一把，各類風格都跌幅比較大。其中跌幅最小的是大盤價值，下跌11.7%；跌幅最大的小盤成長，跌幅21.7%。由于指數基金持續獲得收購，我們發現過去大盤股風格是明顯好于小盤股風格的。

下面這張圖分解了標普的行業權重和曆史表現。標普權重最大的三個板塊分別是科技、醫療服務、金融，占權重爲20.1%，15.5%和13.3%。一個有意思的現象，美國周期性板塊占比非常低。房地産和原材料板塊占標普權重只有3%和2.7%。

2018年標普板塊中，表現最好的是醫療服務和公用事業，分別上漲6.5%和4.1%。能源和工業跌幅最大，分別下跌18.1%和13.3%。

下面這張圖可能有點看不清，其實也非常有趣。闡述了2004到2018年，每一年風格因子的表現情況。2018年美股有點類小熊市，所以表現最好的因子是低波動率因子，上漲了1.5%。2018年表現最差的毫無疑問是小盤股因子，下跌了11%。整個2004到2018年，年化收益率最高的因子是動能，實現了10.4%的年化回報率。而波動率上，年化波動率最大的是小盤因子。

1980年到今天標普收益率以及年中最大跌幅。從美股的角度看，如果用一個策略只在每一年指數下跌後買入，似乎非常賺錢。過去39年標普平均的年中最大跌幅達到了13.9%，但是最終有29年指數是取得正收益的。當然，2018年其實美股指數是下跌了6%，年中最大指數跌幅爲20%。

我們看波動率指數VIX，在2018年12月美股暴跌的時候，出現了大幅飙升。即使2009年開始的這一輪美股大牛市，中間也出現了多次事件導致VIX的飙升。

下圖是美國過去幾次經濟衰退，以及其對應到的股票市場的跌幅。裏面並不包括1929年的大蕭條。每一次市場調整的平均幅度爲30%，經濟衰退的平均幅度是-1.9%的GDP。去除大蕭條，美國經濟的韌性很強，每一次經濟衰退的幅度不大。最大幅度就是2007年10月到2009年3月，經濟衰退了4%，股票市場調整了57%。許多經濟衰退都在2%以內。

下面這張圖不需要多解釋，投資就是看長期國運了。在整個二戰結束之後，美國迎來了長期國運，股市長期的方向是震蕩向上！

這張圖很值得注意，這一輪美國經濟擴張周期達到了驚人的114個月，似乎脫離了均值回歸的法則和地心引力。再繼續擴張下去，將打破80年代那一輪經濟擴張周期持續的時間了。而那一輪背後有流動性持續寬松，嬰兒潮以及技術革命等幾大背景推動。

下面這張圖是美國70年代已經的GDP增速。2018年三季度GDP同比增長3%，環比增長3.4%。美國GDP的組成中，68%來自于消費，17.2%來自于支付支出，14.1%來自于非房屋的投資，3.9%來自房地産。

截止2018年底，美國的失業率已經下滑到了3.9%，是70年代初以來最低的失業率。大幅低于曆史平均的6.1%。而美國工資收入增長達到了3.3%，目前還小幅低于曆史平均水平。不過進入2000年以來，美國工資收入增長就很緩慢，背後有全球化帶來分工效率提升的因素。

下面這張圖顯示美國的核心通脹也長期維持低位。截止2018年11月，美國CPI通脹率爲2.2%，核心通脹率2.2%，都低于50年平均的4%水平。其中食品的通脹率只有1.4%。如果去美國旅行或者生活的朋友，也會發現美國其實買吃的很便宜，價格過去那麽多都沒怎麽上漲過。

由于通脹的水平目測能長期維持在低位，現在美國市場對于美聯儲加息的節奏，明顯要比美聯儲自己展望的要低。市場認爲美聯儲在2019年會非常緩慢的加息，而非美聯儲自己說的那樣。美聯儲的加息節奏，也將對市場表現産生至關重要的影響。

另一個對美國股市未來産生至關重要影響的，當然是無風險收益率的水平，也就是十年期國債收益率將走向何方。曆史上看，一波大的國債收益率下行時代肯定是結束了。截止2018年底，十年期國債收益率在2.69%水平。這個位置還是非常低的，我們在去年分析過，關鍵看國債收益率能否突破3%。

說到國債收益率，不得不提去年市場擔心的長端利率和短端利率出現倒挂。曆史上看，每一次長端利率和短端利率出現倒挂之後，都會發生經濟衰退。倒挂意味著，長期經濟增長預期下滑，但是短期的通脹和資金成本上升。不過，利率倒挂之後，並非馬上發生經濟衰退。從過去50多年的曆史看，倒挂之後平均14個月才發生經濟的衰退。