未來幾年新興市場的上行周期會持續下去，這個周期將凸顯新興市場不斷變化的特征。
受互聯網和消費品等長期增長板塊的推動，新興市場股票日益成爲國內主題。
2016年新興市場股市複蘇，2017年依舊保持強勁勢頭。盡管估值已經略有上調，但相對于發達市場來說依然具有吸引力，且廣泛符合各自的曆史均值，即1.8倍的市淨率。
利潤複蘇一直是去年的主題，市場一致預期2017年底利潤增長將超過20％，這將是2010年以來最強勁的利潤增長。盡管部分歸因于大宗商品行業的複蘇，但主要推動力是以國內市場爲導向企業的強勁表現，比如教育、電商和保險公司。
我們認爲，未來幾年新興市場的上行周期會持續下去，這個周期將凸顯新興市場不斷變化的特征。受互聯網和消費品等長期增長板塊的推動，新興市場股票日益成爲國內主題。
這個趨勢正逐步脫離周期性很強的産業，例如能源和材料行業綜合權重由2008年的超過35％，下降至2017年9月底的14％。這種變化也反映在新興市場之間的貿易不斷增長，2016年占總體貿易的41％，2000年僅爲26％。
其中一個原因是部分新興市場經濟體在價值鏈上位置的提升，例如中國高科技和服務等高附加值出口占據世界主導份額。在人口結構方面，由于新興市場勞動年齡人口繼續增加且收入增長，相對于發達市場，新興市場更具優勢。在未來幾年，這些變化應能爲新興市場帶來更強的穩定性（降低潛在外部沖擊的影響）和增長。
中國經濟面臨挑戰：債務迅速增長
從不同國家來看，中國經濟似乎已經企穩，但仍面臨諸多結構性挑戰，最明顯的是迅速增長的債務。這些因素將會導致中期增長放緩，但不會形成危機風險。
轉向服務主導型經濟體的經濟結構再平衡，會繼續爲整個服務業提供投資機會，比如電商、電子支付、社交媒體、教育和保險。
印度經濟正規化的措施令印度成爲一個具有吸引力的長期主題。這些措施包括推出商品服務稅（GST）、部分交易和流程的數碼化，以及積極打擊逃稅。
短期來看，企業利潤令人失望，但在本土流動性的支持下市場表現意外之好。對于擁有穩固長期增長前景且估值具有吸引力的幾家公司，我們仍保留敞口，包括印度幾家金融公司、消費品公司和精煉企業。
印尼泰國有複蘇迹象
東南亞國家也顯示有利的長期國內增長推動力，尤其是在基礎設施項目啓動，以及政府提供更多刺激性措施支持的情況下。印尼和泰國就有複蘇的迹象，目前這兩個國家的優質銀行業務以及領先的飲料企業具有投資機會。
在韓國，我們持續關注 “財閥”改革的進展，這可能意味著上市企業尤其大型、集團“財閥”將提高企業治理水平。中韓關系也受到密切關注，我們希望韓國經濟能夠保持近幾年龐大的經常賬目盈余狀態，這是對該經濟體受科技推動的競爭力提升的一個試金石。
我們自下而上的研究發現了幾只具有穩固長期增長前景，且估值具有吸引力的個股，其中包括韓國最大的信息科技公司。
大宗商品價格不斷上漲 對多個國家有利
放眼亞洲以外，不斷上漲的大宗商品價格對多個國家有利。由于通脹下降，利率被調低，同時消費和投資逐步回升。這包括俄羅斯，從經濟和利潤增長來看，俄羅斯的周期有所改觀，部分得益于油價企穩。
因爲不斷下降的通脹有助保持購買力從而支持消費，因此俄羅斯的金融和食品服務等行業具有潛在投資機會。不過，受地緣政治影響，市場波動性可能依然較高。
巴西經濟正在複蘇。活動指標上升，低通脹支持進一步降息舉措，這將提振經濟。與此同時，盡管當前存在政治噪音，2018年總統選舉日益受到關注，改革依然處于正軌。我們維持對巴西金融板塊（通過私營銀行）的敞口，這仍是受看好的經濟複蘇主題。
由于美國貿易政策帶來的風險有所減弱，經濟活動證明其經濟具有韌性，墨西哥資産表現良好。我們繼續尋找墨西哥金融行業機會，該板塊具有良好的結構性增長前景，相對于國內生産總值（GDP）來說，貸款滲透率較低且信貸需求提升。
自上而下來看，墨西哥經濟只會小幅放緩，但仍存在一些風險。原因包括墨西哥進入大選周期，並可能與美國發生貿易摩擦。
在南非，由于政治波動加劇，強勁的大宗商品價格並未轉化爲更高的經濟增長勢頭。鑒于缺乏改革和投資，中短期來看，經濟增長仍會受到抑制。通過位于南非或在南非上市的企業，我們對更廣泛的新興市場主題（如互聯網）打開敞口。
按照當前估值，我們認爲新興市場股票是具有吸引力的長期主題。企業利潤和盈利能力的持續提升、不斷改善的經濟背景以及推動新興市場的基本面因素的轉型，都將成爲中期內資産類別增長的驅動力。
（作者黃義旗Geoffrey Wong是瑞銀資産管理環球新興市場與亞太股票主管）