新型投資工具私募基金債券本月起開放部分給本地散戶認購。投資者對這個淡馬錫控股子公司管理的債券深感興趣。到底私募基金債券與一般債券有何不同？
最近，本地出現了一種稱爲私募基金債券的新型投資工具，引起諸多關注。更引人矚目的是，其發行機構隸屬淡馬錫控股旗下的子公司Azalea基金管理。
這批私募基金債券Astrea IV于6月上旬開放部分給本地散戶認購，堪稱全球首創。發行機構一共收到接近8億9000萬元的有效申請，認購率達7.4倍。
面向散戶的這批債券于本月18日起，正式在新加坡交易所挂牌交易。第一天的交易量達246萬筆，交易額253萬元。第一天的報價由剛開始交易的102.1，上升至閉市時的103.7，顯見投資者對Astrea IV深感興趣。
私募基金債券到底與一般的零售債券和儲蓄債券有何不同？風險孰高孰低？
基本特質比一比
■ 票息率
既然都是債券，最根本的特質是定期支付票息。投資者可視之爲一項固定收入來源。
票息率的高低有所不同。根據彭博社截至今年5月底的資料顯示，自2010年起，本地發行的零售債券（不包含永久證券）規模約有38億元，票息率介于1％至5.30％。
新加坡儲蓄債券（Singapore Savings Bonds）大約介于1％至3％，與新加坡政府債券不相上下。
面向散戶的這批私募基金債券每年票息率是4.35％。
■最低投資額
零售債券的面值一般爲每單位1元，第一次推出時的最低認購額通常爲2000元，這批私募基金債券也一樣。儲蓄債券的最低認購額是500元。
零售債券在交易所挂牌後，交易以1000個單位爲一手。以Astrea IV上周五1.035元的價格計算，現在進場投資的最低投資額是1035元。
■ 期限
或稱票期（tenor），也是發行者將本金還給投資者的期限。
這批私募基金債券的期限是10年，首五年不可贖回。發行機構如果在五年的贖回期內不贖回這批債券，票面利息將一次過遞增（step up）1％。
本地零售債券的期限通常介于1年至7年，由發行者自行決定是否設定不可贖回期。
儲蓄債券的票期是10年。
■流動性
面向散戶的這批私募基金債券和零售債券都在新交所挂牌交易，可以隨時兌現。
儲蓄債券沒有在新交所挂牌交易，不過投資者可以在每個月的第一個工作日傍晚6時，到最後第四個工作日晚上9時申請贖回，本金可在下個月的第二個工作日結束之前取回。
■信用評級
這批私募基金債券獲得國際信評機構惠譽國際（Fitch）和標准普爾（S&P）給予“A”的信用評級。
本地大部分零售債券不獲信用評級。儲蓄債券也不具信用評級，但新加坡政府的信用評級爲最高的“AAA”。
收益來源大不同
不論基本特質如何，私募基金債券與其他債券最根本的不同是收益來源。
FSMOne.com固定收益研究部分析員林深接受《聯合早報》采訪時指出，Astrea IV是一項特殊的資産類別，無法直接與企業、政府以及儲蓄債券相提並論。“若要比較，最大的不同是，投資私募基金債券等于間接投資私募基金。投資企業債券則是直接把錢借給一家公司。”
投資者可以從企業的財務表現評估取回票息和本金的可能性，評估私募基金債券比較難。
私募基金一般投資未上市的私有公司，或收購並私有化挂牌公司。
如果是未上市公司，私募基金可能在公司上市之後脫售股權套現。
如果是收購並私有化挂牌公司，私募基金一般上會爲該公司引進新的管理團隊以及采取節流措施，短期內快速將其轉虧爲盈，再讓公司上市或高價出售套利。
因此，私募基金的投資表現將決定發行機構能否付出票息。
華僑銀行投資總經理吳進德受訪時指出，投資私募基金債券的風險是，無法保證私募基金的投資能在特定時間內取得回報或取得多少回報。同時，也無法保證這些投資收益能創造足夠的現金流以支付票息。
一般而言，私募基金的投資爲期10年。根據另類資産投資研究公司Preqin的研究，以2002年至2012年爲初始年份的私募基金投資，由第五年開始有正現金流。
Astrea IV的基礎資産（underlying asset）是27家基金管理公司旗下的36個私募基金，投資的行業涵蓋資訊科技、非必需消費品、工業、保健和金融等590多家公司。
這些基金的平均初始投資年份是2011年，至今已有七年。
注意整體利率環境
吳進德認爲，盡管發行機構已經設計了一些安全機制，以減少風險，“投資者還是應該留意私募基金債券的內在風險。”
根據Azalea基金管理公司的董事經理兼私募基金主管朱恩耀透露，公司在産品設計上加入的安全機制包括：星展銀行是流動資金設施（liquidity facility provider）。萬一發行機構無法支付票息，提供流動資金的星展銀行將代爲支付，但不包括本金。
爲了幫助投資者保本，在不可贖回期間，發行機構也會從私募基金的現金分配（cash distribution）中，定期撥出占本金十分之一的現金作爲儲備。
林深指出，企業發行的零售債券或許無法提供像Astrea IV的安全機制，“他們能以更高的票息率作爲補償。”
他也說，不論是私募基金債券或企業債券，皆無法達到像政府債券和儲蓄債券般的低風險水平。
因此，和大部分投資工具一樣，林深建議，投資人應該先評估自己所能承擔的風險以及財務需求，才決定投資哪種債券。
吳進德另外指出，由于目前整體利率環境不斷改善，這將影響債券價格，進而影響債券的收益率。
不論何種債券，利率上升，債券價格下跌。例如，存款利率是3％，債券票息率只有1％，投資人傾向把錢存入銀行，不是買債券。想買債券的人變少，債券價格自然下跌。
債券價格下跌，其收益率則上升，反之亦然。
舉例，票面價值1000元的債券，一年的票息率是4％，等于每年固定支付投資人40元。
假設債券價格下滑至900元，由于需要固定支付40元的票息，收益率上升至4.44％，即是以較低成本，獲得同樣的回報。
如果價格上升至1100元，收益率則下滑至3.64％。
Astrea IV上周五的閉市價是1.035元，收益率大約是4.2％，略低于4.35％的票息率。
吳進德因此建議，投資者若要透過二級市場買賣債券，務必留意價格變化，同時比較其他類型債券的收益率，評估風險與回報比例。