鵬瑞利置地（Perennial Real Estate Holdings）明天將發行總值1.8億元的兩年期企業債券，年利率高達5.95％。相比之下，這家公司今年1月發行總值1.2億元的三年期債券，年利率是3.9％。兩個債券的票面債息相差高達205個基點（或2.05個百分點），反映了融資成本躥升。
它今年發行的兩個債券，所籌集的資金都是用來贖回到期的債券，也就是以新債還舊債。由于利率看漲，在今年4月下旬舉行的股東大會上，有小股東表示擔心集團在融資成本方面，將承受更大的壓力。不過，鵬瑞利首席執行長潘錫源當時回應道，債券的債息率在4％左右，公司接下來發行新債券所支付的利息，預期不會顯著上升。
事隔四個月，企業債券的債息何以飙升？
鵬瑞利發言人在回答本欄的提問時說，新元債券市場相當疲弱。市場情緒受到凱發 （Hyflux） 以及油氣公司債券違約的沖擊，導致過去四個月，未經評級的企業債券發行完全停頓。此外，她指出，利率也已上漲。在目前的市場環境下，債券承銷商建議集團給予投資者有足夠吸引力的債息。
鵬瑞利是一家綜合性房地産和醫療服務公司，在新加坡的房地産項目包括首都綜合項目、贊美廣場、安盛保險大廈、111索美塞和唐城坊。在中國，它在成都、西安以及天津高鐵站附近發展房地産以及醫療保健綜合項目。
由于資本開支龐大，它的負債率也偏高。截至今年6月底，鵬瑞利的淨債務（即扣除現金後的債務）超過29億元，淨負債率（淨債務與股本比率）達0.74倍，比上個財政年結束時的0.57倍高。在今年首六個月，它的淨融資成本（銀行及債券利息開支）達3100萬元，高過去年同期的2600萬元。
利率上升推高企業的融資成本，從而沖擊盈利。據鵬瑞利財務主管在股東大會上透露，在公司的貸款中，固定利率占41％，其他是浮動利率。
這名主管指出，雖然公司了解到利率正在上升，但若要鎖定利率，它須承擔額外的對沖成本。例如，鎖定兩年的利率必須支付銀行額外75個基點的利息開支。集團必須在借貸成本以及利率對沖的額外成本之間，取得平衡。
除了銀行貸款，鵬瑞利發行了多個債券融資。當利率走低以及債券市場火熱時，集團得以較低的利率發行新的債券，以贖回較高利率的舊債券，從中節省利息開支。反之，當利率走高以及債券市場疲軟時，集團就必須以較高的利息發行新的債券。這時，以新債還舊債就必須支付更高的利息。
鵬瑞利明天發行的5.95％年利率債券，是要贖回今年10月到期的零售債券，後者的票面息率是4.65％。換句話說，這一輪新債還舊債的成本增加了130個基點。明年，鵬瑞利將有一個總值1.25億元年利率4.9％的債券期滿，而後年則有三個債券（包括明天發行的債券）期滿，總值5.6億元。
奕豐金融（iFast）最近發布的報告指出，鵬瑞利的資金周轉相當吃緊。截至今年6月底，集團持有的現金是1.55億元，但12個月內到期的短期債務超過10億元。由于利息開支增加，它的利息覆蓋率（稅前盈利與當前利息開支的比率）從去年同期的4.6倍下跌至2.1倍。如果扣除資産重估的賬面盈利，利息覆蓋率下降至1.2倍。
鵬瑞利三大股東共認購25％份額
盡管如此，奕豐金融指出，鵬瑞利的負債率以及再融資的風險可控。截至今年6月底，集團持有的投資房地産以及房地産發展項目總值45.7億元，而有抵押貸款則是16.7億元。此外，在成都國際醫療健康中心以及首都項目的凱賓斯基酒店開業後，新的收入來源將有助于提高集團的利息覆蓋率。
鵬瑞利的三個大股東控制了集團近82％的股權。這鐵三角是豐益國際（Wilmar International）老板郭孔豐、傲勝國際（Osim）老板沈財富以及鵬瑞利首席執行長潘錫源。在明天發行的新債券中，他們總共認購了25％的份額。有了大股東的財力支持，鵬瑞利的借貸能力也大爲提高。不過，相信這家公司會脫售一些投資房地産，以進行資本循環，並緩解短期的債務壓力。
鵬瑞利每股賬面淨資産1.70元，它的最後閉市價是0.795元。由于這只股的股價遠比淨資産低，買賣也不活躍，再加上股權集中在三個大股東手中，因此私有化可能是一個選項。
企業債券市場疲軟以及債息飚升，將加重公司的融資成本負擔。那些負債率高而又沒有鵬瑞利那樣有大股東財力支持的公司，在利率上漲的壓力下，可能會不支倒地。