截至今年8月17日，亞洲高收益債券經曆了動蕩不安的一年，收益率從2017年4月的4.51％低位竄升至7.55％，令期間投資該板塊的投資者蒙受虧損。截至8月16日，多數采取新元對沖的亞洲高收益基金年初至今跌幅約6％。
關注中國債市是合適之舉
由于中國和香港構成了亞洲高收益債市的60％以上，因此該亞洲高收益債市的命運絕大程度上取決于大中華地區，特別是約占基准指數32％的中國房地産市場。有鑒于此，關注中國債市是合適之舉。
近期收益率上升主要是受信貸息差擴大所推動，而信貸息差擴大又可歸咎于一些離岸債務違約事件，及中國的去杠杆化運動，還有中美貿易緊張局勢升溫對經濟本就開始下滑的中國造成沖擊。此外，市場傳言決策者已禁止中國企業發行新的美元計價債券，從而引發債券抛售潮和收益率飙升。不過，後來當局就這些傳言進行了澄清。
雖然中國已准備好繼續進行去杠杆化，但鑒于近期經濟增速放緩及貿易局勢緊張，我們看到決策者對政策進行了微調以支持經濟增長。中國政府已公布財政和貨幣政策措施來穩定國內金融狀況和刺激內需，希望借此加強經濟增長。部分措施包括削減銀行的存款准備金率（reserve requirement ratio）以釋放借貸資金；鼓勵銀行增加貸款，特別是針對中小企業；削減企業稅；以及近期的加快基礎設施支出計劃。
上述措施對中國金融和資金流動狀況有利，並可穩定投資者情緒和中國高收益債券的信用狀況，特別是那些由中國房地産開發商所發行的債券。
收益率較高而存續期短 可減輕升息環境負面影響
投資者若擔心利率風險，亞洲高收益債券具有收益率較高而存續期短的特點，因而可減輕升息環境的負面影響。不過，就高收益債券而言，投資者面臨的主要風險往往是信用風險（即違約風險）而非利率風險。盡管2018年亞洲高收益債市板塊的預測違約率從年初的2.2％左右上升至2.8％（根據JP Morgan & Co.的預測），但當前的預期違約率預計將不會削弱該債市板塊。
雖然預測違約率自年初以來有所上升，但隨著盈利增長健康，企業基本面實際上仍廣泛保持良好。由于中國房價繼續溫和上升，加上庫存下降而需求超過供應，中國前十大房地産開發商繼續取得接近35％的強勁雙位數合約銷售增長率。
對整個亞洲而言， 2018年和2019年大型企業的盈利預計將分別約增長8％和11％，而小型企業今明兩年的預測盈利增速則將分別爲24％和18％。由于盈利預測繼續表明預期利潤增長將會強勁，企業基本面繼續保持健康，這應可讓亞洲企業履行其償債義務。
根據當前估值，亞洲高收益債券爲投資者所承擔的風險提供了合理風險溢價（息差接近曆史平均值），且其收益率爲該板塊接近六年以來的最高值。對于不斷追求收益率，並能承擔該板塊信用風險的投資者而言，應該至少重新考慮一下亞洲高收益債券。
鑒于高收益債券固有的信用風險，投資者應采取多元化配置方法來防止任何潛在違約行爲損害其投資組合。就産品範疇而言，投資者的確有一些選擇，例如，安聯動態亞洲高收益債券基金（Allianz Dynamic Asian High Yield Bond Fund）、瀚亞投資—亞洲高收益債券基金（Eastspring Investments-Asian High Yield Bond Fund），以及富達亞洲高收益基金（Fidelity Funds-Asian High Yield Fund）。三只基金就持股數量和分散程度方面，配置和信念各不相同。
首先，投資組合集中度和信念度最高的當屬安聯動態亞洲高收益債券基金。截至6月底，該基金持有115只證券，且投資組合中66％的資産被配置于中國和香港。爲避免集中投資于高收益債券，該基金將1.2％的資産配置于投資級別證券，及5.5％的資産配置于主權債券（基准指數中僅有三只高收益主權債券）。截至2018年7月底，該基金的最差收益率報8.8％。
其次，瀚亞投資—亞洲高收益債券基金成立于2012年。截至6月底，該基金投資組合持有205只證券，並將58％的資産配置于中國和香港債券。此外，該基金約將3.2％的資産配置于投資級別債券，及7.6％的資産配置于主權和准主權債券，從而避免集中投資于亞洲高收益債券。截至2018年7月底，該基金的最差收益率爲7.9％。
富達亞洲高收益基金是三只基金中分散程度最高的基金，其投資組合截至6月底共持有229只證券。地域配置方面，該基金將投資組合中43％的資産配置于中國，同時將10％的資産配置于香港。而爲避免集中投資于高收益債券，該基金將6.7％的資産配置于投資級別證券，及4.8％的資産配置于主權和准主權債券，並持有4％的現金。截至2018年7月底，該基金的最差收益率報8.7％。
鑒于亞洲高收益債券板塊提供合理的息差和逾7％的具吸引力收益率，投資者需要借助主動管理和分散投資來挑選合適的債券，並確保在鎖定票息的同時讓信用風險得到良好的緩和。
（作者是Fundsupermart研究及投資組合管理部助理總監及FSM MAPS管理組合經理）