投資理財
伍澤恩
John Woods
中美之爭將鹿死誰手？在兩國日益複雜的貿易爭端中，哪一方會首先示弱？在權衡貿易爭端的國內成本與預期經濟收益後，哪一方會認爲得不償失，而佯裝政治勝利，順勢收兵？
顯而易見，美國不願低頭認輸。9月13日，美國總統特朗普還表示，與中國達成貿易協議“毫無壓力”，當時還有消息稱，美國政府已經向北京發出邀請，展開部長級對話。
一如所料，美國政府于9月24日變本加厲，再對2000億美元（2720億新元）的中國進口商品征收10％的關稅，並計劃于2019年1月1日將關稅提高至25％。
此次特朗普的邊緣政策（brinkmanship）如何收場猶未可知。或許美國企業施壓，加上中期選舉前極需一些墨西哥式的正面新聞，會提前催生積極的解決方案。
抑或爭端可能進一步擴大及惡化，並最終影響全球經濟增長。在辨明可能的解決方案之前，這些不確定性、不明朗因素及擔憂必定會影響投資者情緒。
因此，我們提出並討論下述三種可能的情境，希望幫助讀者作出判斷。
我們的基本預測是，隨著美國對2000億美元中國進口商品征收10％關稅，中國也如預期立即采取報複措施，向600億美元的美國進口商品征收5％至10％關稅，但雙方最終會在未來六個月至九個月內協商和解。我們認爲出現這個情境的概率爲50％。
在這個情況下，中國2019年的國內生産總值增長率將從2018年的6.5％降至6.2％。政府會采取措施刺激國內經濟，例如加快基礎設施投資來進行緩沖。
同時，美元兌人民幣彙率將維持在6.8至7.0的區間。由于企業盈利仍然強勁，中國股市在隨後六個月可能回升15％，經過最近的股市調整，大部分負面消息已被市場消化。
熊市情境出現的概率爲30％，預計美國對2000億美元中國進口商品的關稅明年提高到25％，並且有可能繼續對另外2670億美元的中國進口商品征收關稅。中國全力反擊，雙方未能在未來12個月期間達成協議。
屆時，中國2019年的國內生産總值增長率下降1.1個百分點。中國當局可能會進一步采取國內經濟刺激措施，但會受到經常賬順差減少的限制。
在該情境下，國內生産總值增長將放緩至6％左右，並存在下行風險。此外，由于美元兌人民幣彙率突破7.20，人民幣可能至少下跌5％，以抵銷貿易逆差。同時，由于企業盈利增長率下調，股市或會調整10％至15％。
在牛市情境中，我們設想美國不會在未來三個月至六個月內進一步征收關稅，並與中國達成協議。我們預計出現此結果的概率爲20％。
這對中國增長前景的影響微不足道，僅占國內生産總值約0.2％。大多數損失將被中國政府的貨幣及財政經濟刺激措施所抵銷。人民幣兌美元可能上升至6.50左右。同時，受銀行股帶動，股市可能會反彈15％至20％。
（作者是瑞信首席投資總監）