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中方對“結構性變革”的說法並沒有提出異議，看來未來90日的中美談判重點不在關稅問題，更辣手的議題在于“結構性變革”，當中涉及中國未來國企改革、開放市場、加強市場公平競爭等結構性改革的細節，這意味著市場將繼續面對圍繞貿易戰的不明朗因素，未來數月市場將維持波動。
備受市場關注的G20“特習晚宴”最終達成中美暫停關稅戰的共識，兩國元首同意暫停加征新關稅，並立即展開貿易談判，會議成果較會前市場的悲觀預期略爲正面。不過“特習晚宴”後旋即發生華爲事件，令中美關系再度緊張。
“特習晚宴”後雙方並沒有舉行聯合記者會或發表聯合聲明，兩國政府官員各只表述，白宮明確提出“90天”的談判期限，並警告在90日後若兩國未能達成最終協議，美國將會如先前所宣布對價值2000億美元中國貨品征收的關稅由10％提高至25％。
白宮發表的聲明也包括中國將向美國購買“大量”農業、能源、工業，以及其他産品，還透露中國已同意立即開始向美國購買農産品。對比之下，中國外交部的聲明僅強調雙方會繼續談判，旨在最終消除兩國已宣布開征的現有關稅。
若期望兩國元首經過一次晚宴會談即可結束所有雙邊貿易爭議，這是不切實際的預期。特朗普與習近平所達成的僅是框架協議。
中國結構性改革 帶來的投資機會
值得注意的是，特朗普與白宮官員均強調中美兩國已同意立即開始關于中國強制高科技轉讓、知識産權保護、非關稅壁壘，以及進一步開放服務、工業及農業市場的談判，以期實現中國進行“結構性變革”，中方對“結構性變革”的說法並沒有提出異議，看來未來90日的中美談判重點不在關稅問題，更辣手的議題在于“結構性變革”，當中涉及中國未來國企改革、開放市場、加強市場公平競爭等結構性改革的細節，這意味著市場將繼續面對圍繞貿易戰的不明朗因素，未來數月市場將維持波動。
中美貿易談判將進入關鍵時刻，爲響應美方要求消除非關稅壁壘，中國料將加快國企改革，爲不同所有制企業提供公平競爭環境，以減少外國投資者對不公平國家支持和市場壁壘的憂慮。中國目前正研究制定符合國際經合組織所提出的“競爭中立框架”的國企改革計劃，爲國內私營企業及外國投資提供公平的市場准入環境，這是中國深化市場改革及促進公平競爭的關鍵所在。
展望2019年，筆者看好受惠于國企改革加速的優質國企股和中國債券，尤其是在近月因貿易戰憂慮令估值被過度低估的優質國企H股和中國高息企業債劵。
中美貿易談判的另一個重要焦點，是中國進一步開放服務業、工業和農業的時間表，其中包括市場期待已久的金融服務業的開放時間表。
中國在今年4月的海南博鳌論壇上已宣布計劃取消銀行、證券公司、基金管理公司及期貨公司的外資持股比例限制，工業領域的開放措施料將包括加快開放外資汽車企業進入中國市場的具體措施。
新一輪的貿易談判可能爲推進結構性改革進程帶來外部催化劑，除了加速國企改革和開放市場的舉措，二十國集團（G20）峰會上中美也達成框架協議，中國同意采取更多具體的政策行動，以提供更妥善的知識産權保護及停止強制性高科技轉移。
貿易風險未解除 北京將加推刺激經濟政策
鑒于外圍不利因素將持續至2019年，而近期經濟數據持續減弱，筆者預期中國政府將加推財稅及貨幣刺激措施以推動國內需求增長。
中國官方公布的采購經理指數（PMI）由10月的50.2下跌至11月的50.0，新增出口訂單爲47.0，已連續六個月收縮。經濟下行風險上升，將促使中國政府采取更果斷的寬松政策以減緩增長放緩的速度。
筆者預期北京當局將會推出更多財稅寬松措施，包括削減增值稅及公司所得稅，降低社會保障稅務負擔，增強對私營企業的流動資金支持。
北京近日已提出新的寬松措施，讓私營企業更容易獲取信貸融資，包括使用信貸風險對沖工具、推行再貸款政策、私營企業最低銀行貸款額度，以及定向降准等措施。
在行業策略方面，筆者繼續回避受貿易關稅沖擊的科技硬件和電子零部件出口企業，聚焦防守性較強的內需驅動和面向消費者的服務和工業板塊，如電子商貿、銀行、保險、旅遊和食品行業，這些內需股受關稅的影響有限。北京的刺激經濟政策料將支持明年基建投資增長回升，將利好基礎建設、建築、鐵路建設和建材公司。
貿易戰暫降溫 支持風險情緒複蘇
由于市場預期過度悲觀，貿易戰暫時降溫將支持風險情緒複蘇。在美國市場方面，“特習會”將利好受惠于中國增加購買美國農業、能源，以及工業産品的美國公司，中國加強知識産權保護及加快市場開放，也將令在中國市場具競爭優勢的美國企業獲益。
較早前因貿易戰憂慮而被過度抛售的新興市場股債，特別是中國股票及債劵，目前估值尤其吸引。
作者是彙豐私人銀行董事總經理兼投資策略及咨詢業務亞洲區主管