投資理財
筆者認爲，風險資産的中期投資展望，仍取決于中美貿易談判的最終協議，投資者很快將會重新聚焦貿易談判的實質問題。
根據過去11輪中美貿易談判的經驗，未來數月有關談判的官方表態和媒體消息，料將持續令金融市場反複波動。
在中美貿易僵局持續七周後，兩國元首在二十國集團（G20）領導人峰會期間達成“停戰”共識，並同意盡快重啓貿易談判。
美方透露中國將立即開始購買大量美國農産品。根據美國農業部數據，中國在6月28日購買了54萬4000噸美國大豆。
“習特會”可算是取得正面成果，對比會議前市場的審慎預期，美國同意不設限期延遲對額外3250億美元中國貨品征新關稅，爲市場掃除額外加征關稅的重大尾部風險，有助提振投資者情緒，支持風險資産反彈。在G20峰會後，美國股市連日創曆史新高，環球股市揚升，債市信貸利差收窄，而避險資産如黃金和日元則出現整固。
最令市場驚喜的會議成果，就是美國總統特朗普表示願意放寬對中國高科技公司的出口禁令，容許美國企業恢複不涉及國家安全問題的供貨活動，此舉令中美貿易緊張關系纾緩。
美國同意檢討對華的高科技出口限制，應可使美國和亞洲的科技硬件板塊在短期內略爲喘息，尤其是較早前因美國公布高科技出口黑名單而受重挫的半導體和科技軟件公司，在“習特會”後均出現大幅回升。
中美貿易談判仍存在重大分歧
然而，中美貿易談判仍存在大量不明朗因素，雙方就“習特會”確實達成的共識並沒有發表聯合公告，所公布的具體詳情非常有限。根據兩國政府早前披露，雙方在談判中仍在多項結構問題上存在重大分歧。
首先，中國要求美國取消所有關稅，但美國的立場是，中國在落實結構性改變之前將維持現有關稅不變。美國也要求設立執行機制，要求中國把結構改革寫進中國法律，以確保有關保護知識産權和禁止強制技術轉移的貿易協議條文獲遵守。
要化解一系列貿易分歧，預料中美雙方仍須進行多輪談判，但由于爆發全面貿易戰的經濟成本極爲高昂，相信中美在共同利益的基礎上將會找到最終達成貿易協議的方法，以維護本國的最大利益。
在科技爭端方面，特朗普宣布放寬對中國高科技公司的出口禁令，卻受到美國國會議員抨擊，這爲日後的中美談判帶來不確定因素。此外，特朗普在5月簽署行政命令，限制美國企業購買或使用中國高科技公司的電訊設備。有關禁令在G20峰會後維持不變，市場將密切關注日後談判中，美國對中國企業出口關鍵科技産品和零部件禁令的檢討進展。
筆者認爲，風險資産的中期投資展望，仍取決于中美貿易談判的最終協議，投資者很快將會重新聚焦貿易談判的實質問題。根據過去11輪中美貿易談判的經驗，未來數月有關談判的官方表態和媒體消息，料將持續令金融市場反複波動。
中國料加推寬松政策促人民幣回穩
雖然中美同意暫停進一步加征關稅，但現有關稅仍維持不變。美國對2000億美元中國貨品征收的關稅稅率，由10％大幅提高至25％，從6月1日起生效。
中國剛公布6月制造業采購經理指數處于榮枯線以下的49.4，比市場預期差，6月份新增出口訂單進一步收縮，價格持續下降，反映美國6月調高關稅的負面影響逐步顯現。
由于現行關稅仍然有效，筆者預期中國將進一步加大推行寬松政策力度，以緩和關稅上升的影響。爲刺激內需增長，預期中國將雙管齊下，通過進一步減稅降費的財政刺激和貨幣寬松政策支持經濟增長。
美國無限期暫緩對3250億美元中國貨品開征新關稅，應可使人民幣兌美元回穩。事實上，人民幣彙率幾乎已反映最近中美貿易緊張局勢惡化，自美國關稅在6月1日上調，美元兌人民幣每日定價一直維持在6.90以下。
隨著中美貿易談判將會重開，預期美元兌人民幣將維持在低于7.00的水平。但由于貿易談判結果未明，很可能使美元兌人民幣于第三季在6.95左右的水平波動。雙方預計將致力爭取達成協議，美元兌人民幣料將于2019年底反彈至6.75的水平。
考慮到中美貿易緊張局面降溫，以及中國將加推刺激經濟措施，我們維持對中國股票和企業債券的偏高比重配置，並以內需消費主題爲重點。中資銀行、電訊服務與設備、基建和建材板塊均受惠于更寬松的財稅和貨幣政策。
筆者相信，中國政府將加快推動結構改革和市場開放以維持經濟增長。事實上，有關保護知識産權改革，建基于競爭中立原則的國企改革和進一步開放國內市場，均有助回應中美貿易談判所引起的結構問題爭論，並有助提升經濟的長遠生産力。
中美貿易關系纾緩，將降低美聯儲局今年大幅減息的逼切性，我們維持美國今年內減息兩次的預測，之後將按兵不動，在2020年把政策利率維持在1.75％至2.0％的區間。
目前利率期貨市場價格反映聯儲局將于今年內減息三次，市場似乎已過度反映聯儲局減息的利好因素，筆者相信市場對聯儲局大幅減息的預期將會逐步緩和。
聯儲局的政策立場轉鴿，爲全球央行同步寬松政策開路。歐洲央行行長德拉吉上月指出，若經濟前景在未來數月惡化，歐洲央行有龐大的空間放寬貨幣政策。我們預料歐洲央行將于今年9月再調降存款利率10基點至-0.5％，其後在12月再減息10基點至-0.6％。
日本央行行長黑田東彥早前向傳媒表示，局方在有需要時仍具備足夠空間推行大規模的貨幣刺激政策，他更提出四個方案：一、進一步下調目前處于-0.1％的負利率；二、把10年期日本國債收益率目標降至零以下；三、擴大貨幣基礎；四、增加日本國債等資産的購買規模。
大部分亞洲央行相信仍可減息
在亞洲方面，自5月以來區內制造業數據轉弱，貿易緊張局勢打擊出口，通脹數據普遍低于預期，強化亞洲央行加推貨幣寬松政策的理據。筆者相信大部分亞洲央行仍有空間減息，展望2019年下半年，預料新西蘭、印度、印度尼西亞、菲律賓、香港、新加坡、韓國、泰國和馬來西亞將會減息。
中國人民銀行行長易綱早前暗示，若貿易緊張關系惡化，人行有充裕的空間推行貨幣寬松政策，包括調降法定存款准備金率和定向信貸支持措施。筆者預計在2019年底前人行將再降准100基點，並加推定向信貸寬松措施以支持民營企業。
爲了增加我們亞洲股票組合的防禦性，我們上調了印度和印尼股票的資産配置至偏高比重，因爲印度和印尼這兩個以內需驅動的大型市場提供對沖貿易風險的優勢。印度總理莫迪和印尼總統佐科·維多多在近期的大選取得決定性勝利，預料兩國的結構改革將重拾動力，兩國政府將加快推行有利市場和經濟增長的改革政策。
我們繼續青睐新加坡股票，在環球央行同步減息的周期裏，新加坡市場的偏高股息率對追息資金甚具吸引力。爲回避貿易風險，我們下調對台灣股票的觀點至偏低比重配置，因爲受關稅影響的科技硬件板塊占台灣指數比重偏高。
我們維持美國十年期國債收益率在2019年底和2020年底處于2.1％的預測，我們的債券策略仍然專注在美國和亞洲債券市場尋找息差機會。亞洲債券方面，筆者最看好中國和印尼的本幣及美元債券，以及韓國的美元債券。
（作者是彙豐私人銀行董事總經理兼亞洲區首席市場策略師）