回顧過去10年，投資者在後雷曼時代經曆了自二次大戰以來持續最長的美股牛市，美國聯邦儲備局實施三輪量化寬松和低息政策，歐洲和日本進入負利率時代，令環球經濟遠離經濟衰退創下長達10年的紀錄，而且前所未有的寬松政策令美股屢創新高。
2020年將開啓新的10年，我們將踏上新的投資道路，雖然環球央行政策仍將維持寬松，但量化寬松和低息政策的極限測試已經開始，環球經濟進入同步放緩階段，明年美國、歐盟和中國經濟增長率預計將分別放緩至1.7％、0.7％和5.8％，雖然近月環球經濟增長展現觸底止跌迹象，但預料2020年全球GDP增長率將維持在2.5％的較低水平。
鑒于發達市場的現金利率和債券收益率接近曆史低位，隨著偏低利率環境和全球增長放緩持續更長時間，將使大部分資産類別在未來10年的預期回報下跌。
首階段貿易協議 難以扭轉經濟放緩趨勢
我們近日調低未來10年各資産類別的回報預期，在長期低增長、低收益的環境下，要達致投資組合能帶來增長、收益和穩定回報的三重目標，筆者建議以優質盈利、結構性增長、多元化收益和全球資産配置爲重點的均衡策略，爲2020年建構穩健及具抗逆能力的投資組合。
中美兩國公布就第一階段貿易協議達成共識，美國暫停12月15日加征關稅的措施，並把在9月就1200億美元中國商品清單征收的15％現行關稅減低至7.5％，但協議撤銷關稅的幅度低于市場預期。
中國同意在未來兩年每年采購總值400億至500億美元的美國農産品，有助兩國貿易緊張關系降溫，對市場的短期影響而言，首階段貿易協議有助減低中美貿易磨擦惡化的風險，而局部降低現行關稅，應可稍爲穩定市場對明年的商業信心和投資支出，可能反映最近一波全球增長下行的低谷已經過去。
然而，若市場憧憬首階段貿易協議可帶動環球經濟增長速度顯著回升，則有可能是期望過高。首先，美國仍然維持對2500億美元中國商品清單征收的25％關稅不變，兩國在撤銷關稅的問題上意見分歧，中美第二階段談判將涉及兩國貿易爭議的核心問題，包括強制技術轉移、國營企業補貼和美國對華高科技出口限制等。
2020是美國總統大選年，地緣政治風險仍是左右大市的重要不明朗因素，中美是否會展開第二階段貿易談判，兩國能否達成較全面的第二階段協議，繼而落實分階段取消所有現行關稅，仍然是未知之數。
展望明年經濟增長和企業盈利的改善空間，部分取決于進一步降低關稅的機會，盡管環球商業信心可能已見底止跌，但筆者相信首階段貿易協議暫難以扭轉明年環球經濟增長放緩的趨勢。
第二階段貿易談判進展存在不少變數，可能影響商業信心和投資支出的複蘇，預料企業在開始調整長遠投資計劃前，面對中美貿易關系不明朗，可能會選擇靜觀其變，企業投資支出難以顯著回升，因此明年環球經濟同步放緩的格局不變。
聚焦優質企業和科技創新 持續尋找增長機遇
在低增長和低利率環境下，未來10年的投資回報勢難以追上過去10年的水平。要實現增長、收益和穩定回報這三大投資目標，筆者認爲有必要因應新的環球挑戰調整策略部署，采取環球多元資産配置，以多層次主動型投資策略開拓新的回報來源。
在追尋增長方面，若要提升投資組合的回報潛力，答案並不是承擔更高的周期性風險，而是應專注于盈利可持續增長的優質企業。
今年第三季度業績顯示，企業盈利的下調周期可能見底，市場共識盈利預測或會從今年第三季的低位回穩，但受貿易放緩和制造業周期疲弱的不利因素影響下，預料2020年的全球經濟增長速度持續偏低，對比環球股市處于曆史高位，反映市場普遍盈利預測仍過于樂觀，爲股市投資者帶來挑戰。
要在2020年增長偏低的環境中尋找亮點，我們在全球股票的中性比重配置內，超配基本因素優良的美國股票和具反彈潛力及股息吸引的英國股市，美股投資重點偏重數碼消費者、工業革命4.0和內需推動的結構性增長相關産業，持續尋求機遇，從而實現增長的投資目標。
在亞洲股市當中，印度尼西亞股票受惠減息和基建投資加快，可看高一線。新加坡股市面對盈利增長疲弱挑戰，但市場的高股息率將吸引追息資金流入，而新加坡政府明年將大幅增加財政開支提振經濟增長，我們維持對新加坡股市的中性評級，偏好具高股息的公司，例如個別優質房地産投資信托基金。
在明年中國經濟增長放緩的宏觀背景下，我們維持中國內地和香港股票的中性配置，將投資重點集中在結構性增長主題，由中産階級消費者、科技創新、刺激經濟政策和結構性改革所帶動的機遇。
多元收益策略 應對低息環境
在追尋收益方面，投資組合應避免持有過多現金，因爲現金利率實在一點也不吸引。在2019年三度調低政策利率後，預期美國聯儲局將于2020年和2021年維持聯邦基金利率目標區間在1.50％至1.75％的水平不變。
由于美國勞工市場穩健，私人消費強韌，加上通脹前景溫和，聯儲局在未來兩年無需進一步減息。
然而，受發達經濟體債券收益率低迷、經濟增長放緩、通脹下降壓力和經常賬赤字改善等因素影響，預料許多亞洲和新興市場央行將會于2020年進一步放寬貨幣政策。
單是在亞太區內，預計有多達九個經濟體將會在2020年內減息，包括中國、印度、印度尼西亞、澳大利亞、新西蘭、菲律賓、馬來西亞、越南和斯裏蘭卡。
預期新加坡金融管理局亦將會采取更寬松貨幣政策，預料于2020下半年將進一步降低新加坡元名義有效彙率政策區間（SGDNEER）的斜率到0％。
明年投資者應該回避收益率偏低的發達市場政府債劵和最低評級的高收益債券，因爲這兩類債券目前的估值都偏高，而且經濟疲弱對最低評級的高收益債券構成信用風險。
筆者建議增持美國投資級別債券、新興市場和亞洲區內的美元和本幣債券，以尋找息差機會，亞洲債市中以中國和印尼的美元和本幣債券回報預期最吸引。
追尋收益的投資者同時可考慮增持亞洲高股息增長股、或投資房地産相關的私募市場工具，以開拓新的收益來源。
要達至投資回報維持穩定的目標，管理組合風險至關重要，筆者建議投資者運用對沖基金、私募市場工具、房地産相關和黃金等另類投資有效分散投資組合風險，這些另類投資可提供與大市相關度較低的回報，並在環球形勢不明朗的情況下，加強投資組合抵禦市場大幅波動的能力。
（作者是彙豐私人銀行董事總經理兼亞洲區首席市場策略師）