胡淵文
在2019冠狀病毒疾病疫情的沖擊下，原油價格今年來已經下跌超過50%。布倫特（Brent）原油期貨價格從年初的每桶66美元，下滑到每桶30美元左右，最低甚至跌至略低于20美元的水平。美國西得克薩斯中質油（WTI）期貨市場更是在4月21日崩盤，有史以來首度跌破零。原油價格會否回彈？如果認爲原油價格已經低至谷底，有投資潛力，可以通過什麽渠道投資？
■期貨
平時經常被引述的原油價格，一般是指下月到期（front month）的原油期貨合約價格，期貨算是投資原油比較常見的工具。
期貨是衍生産品，買賣雙方通過簽訂期貨合約，同意按指定的時間、價格與其他交易條件，交割指定數量的現貨。
主流的原油期貨包括布倫特和WTI，它們代表來自兩個不同産地的原油。WTI的全稱是West Texas Intermediate，即從美國西得克薩斯州提煉的中質原油。布倫特原油則是從英國沿海的北海布倫特油田開采。
輝立期貨（Phillip Futures）分析師蕭玮恩接受《聯合早報》訪問時說，須注意的是，期貨合約有到期日，在合約的最後一個交易日，買賣雙方必須要交割並結賬。
這就是說，投資者買了原油期貨，如果不想收到一桶一桶的石油，就要在到期日之前賣出。
4月21日WTI期貨跌破零，就是因爲當時美國儲油設施告急，交易商甯可倒貼，也不要接收原油。
蕭玮恩指出，要買賣期貨，投資者必須要理解期貨合約如何執行，以避免在不完全了解風險的情況下入場，最終可能會面對嚴重後果。
芝加哥商品交易所（CME）集團主席兼首席執行官達菲（Terry Duffy）也提醒過，投資者應確保自己理解風險，尤其是當期貨條規可能會隨産品基本面而出現變化。例如，芝加哥商品交易所最近就允許原油期貨價格跌破零。
蕭玮恩提醒說，投資原油期貨應注意兩個風險。
一是按金（margin）。期貨是杠杆産品，投資者開始只須投入相當于合約價值一部分的金額作爲按金，即可購買合約。但是盈利虧損是根據整個合約價值計算，當市場走向與你預期相反時，損失可超過本金。
以紐約商品期貨交易所的WTI期貨爲例，一份合約等于1000桶原油，若在4月20日以16美元的價格買入一份合約，之後以負37美元的價格脫手，總共損失高達5萬3000美元，還不包括傭金費用。
蕭玮恩說：“投資者要知道如何計算整體盈虧，並以此來制定脫售止損策略。”
須注意的另一點是到期日，不要等到最後一刻才脫售或滾動交割。因爲接近合約最後一個交易日時，多數券商、對沖人士和老手已經離開當月合約市場，導致流動性大減，因此買賣差價會擴大。
因此投資者在合約到期前的兩個星期，就要准備考慮脫售或滾動交割。
值得注意的是，在油價跌破零之後，不少券商已經提高了原油期貨交易的按金要求，不再允許投資者買入下月到期的原油期貨産品。
■差價交易合約（CFD）
CFD和期貨有些相似，最大優點是沒有到期日。
它也是杠杆型工具，“以小博大”的投資方式回報率很高，風險也一樣高。
此外，CFD交易涉及融資費用，而且是場外交易（OTC）産品，不受交易所監管。
CFD也面對交易對手風險，即發行機構無法履行合約的風險。例如，即便你的投資獲利，但若對方基于各種原因無法付款給你，你同樣無法取得分文。
■交易所挂牌基（ETF）
相較于期貨和CFD這些杠杆産品，投資者也能通過ETF投資油價。
FSMOne.com股票和挂牌基金研究部經理遊維仁解釋說，多數的商品ETF並不直接投資基礎資産，而是通過買入期貨合約獲得曝險。
美國石油指數基金（The United States Oil Fund，簡稱USO）是全球最大的原油ETF，它投資WTI原油期貨來追蹤油價。
在原油期貨跌破零之前，USO投資下月原油期貨合約，並會滾動交割，以避免收到實體原油。但在原油期貨跌破零之後，由于監管當局和經紀商針對原油期貨投資設定限制，它轉而買入今年7月至明年6月到期的合約。
遊維仁說，USO改變策略意味著它不再是個被動追蹤油價的基金，基金有選擇如何投資原油期貨的自由度，也可投資其他燃油合約以及衍生産品。
他因此認爲，USO並不是獲得原油價格曝險的最佳ETF，投資者可考慮美國12個月石油指數基金（United States 12 Month Oil Fund LP，簡稱USL）和Invesco DB石油基金（簡稱DBO）。
其中USL以同樣的比重買入未來12個月到期的WTI期貨合約，相對更加多元化。
DBO則采用不同策略，目前持有明年2月到期的合約。
USO、USL和DBO都在紐約證券交易所挂牌。
■個股
投資者若只關注本地市場，那選擇只有新加坡交易所挂牌的石油與天然氣股。
不過遊維仁指出，吉寶企業（Keppel Corp）和勝科海事（Sembcorp Marine）和原油價格走勢的關聯不大。例如2016年至2018年期間，油價攀升近兩倍，吉寶和勝科海事分別上漲73.9%和56%。
“個股還面對公司特定風險，如果你在2016年投資以斯拉（Ezra）或Swiber控股，以爲可以隨著油價一起上漲，那就大錯了。”
總結：投資ETF相對簡單
綜上所述，ETF是相對簡單的投資産品，但以期貨爲基礎的原油ETF主要在美國市場交易。個股的缺點是和油價走勢關聯不大。
CFD和期貨則屬于高風險的杠杆産品，適合更有經驗以及風險胃口更大的投資者。
在決定進場之前，投資者也應該了解油價的前景，以及哪些因素左右油價，例如石油輸出國組織（OPEC）和美國頁岩油的産量，以及全球經濟走勢和消費需求。
華僑銀行經濟分析師李鈞豪預計，油價今年會保持低迷，隨著供需逐漸平衡，明年或許會逐步複蘇，布倫特原油不會在短期內回到危機前每桶50美元的水平。
遊維仁認爲，目前油價非常便宜，“雖然市場供應過度，如果你相信冠病疫情會受控，經濟重新開放，原油的需求最終會複蘇。”