投資全球多元資産組合,關鍵不僅在于分散投資于不同資産以提高經風險調整回報,也須策略性地持倉部署,從而應對全球經濟及貨幣周期。
不同資産類別具備不同的非系統性回報動力,可以配合全球宏觀主題,發揮真正的分散投資作用。中資股、尤其A股在這方面有其吸引力。
中國是全球最大的出口國,也是最大的消費國之一。A股公司80%以上的收入來自境內,因而更大程度上受中國內部經濟影響多于全球的增長形勢。
雖然國際投資者可以通過多種途徑投資A股,但海外投資者占境內股票市場的比重不足10%,即使內地不乏因恪守環境、社會和公司治理(ESG)而具備投資價值的優質企業。
中國的資本賬戶相對並不開放,使得國內投資者的投資領域相對狹窄,因而受全球風險情緒的影響較少。
再者,預期中美兩國將進一步“脫鈎”,而中國將越來越傾向自給自足。
隨著中國減少對西方的依賴,尤其考慮到目前美國預托證券(ADR)的前景並不明朗,A股市場將有更多內需增長機會。
疫情令中國的經濟和政策周期與世界其他地區變得不同步,中國是唯一在2020年實現正增長的主要經濟體,也是第一個在今年開始縮減支持政策的經濟體,而西方國家則加強貨幣及財政刺激措施。
中國央行是目前唯一推行“常規”貨幣政策的主要央行。目前看來,中國似乎會放寬貨幣及財政政策以支持增長,而美國聯邦儲備局預計將于今年稍後或明年年初縮減量化寬松規模,兩者的方向剛好相反。
以上種種顯示,投資中國境內資産可以爲全球多元資産組合提供實質性的分散投資效益。
過去五年,MSCI中國A股在岸指數與MSCI全球指數的相關系數只有0.46,遠低于新興市場與成熟市場股票的相關系數0.78。
對于考慮投資A股的全球資産投資者而言,應關注個別公司的基本面實力、在中國國內的增長前景、監管環境變化以及公允價值問題。
不少國際投資者把焦點集中于A股市場極爲波動的估值倍數,而忽略其于2008年至2020年間每股盈利(EPS)增長達每年4%至5%,這一增長率與美國股票的同期盈利增長率相當。
今年上半年經濟增速已放緩 但按年計算仍高于趨勢線
盡管2021年上半年中國的增長速度逐漸放緩,但按年計算仍高于趨勢線。根據我們的A股盈利模型,今年的每股盈利增長將達10%至20%,而按照目前已公布的第二季度業績判斷,企業表現有望符合分析師預期。
雖然中國短期經濟前景或會面對一定程度的挑戰,部分原因是個別省份的一些新增病例,以及一些行業特別是房地産所面臨的監管風險,但央行最近出手下調存款准備金率並提供流動性支持。我們預計通過地方政府發債及固定資産投資,經濟增長將獲得更大支持。
重要的是,內地的核心消費價格通脹仍然非常疲弱,使中國有更大空間調整貨幣政策。
盡管監管的不確定性會繼續影響投資氣氛,但政府措施似乎僅針對個別行業,而且符合定期收緊的曆史慣例,而非部分投資者所憂慮的那樣。
話雖如此,投資者必須留意內地股市及離岸股市的盈利前景分歧正在擴大,與監管相關的不明朗因素打擊了以互聯網爲主的離岸股份,但在岸的信息科技、材料及醫療保健行業前景仍然良好。
今年迄今,MSCI中國A股在岸指數已跑贏MSCI中國A股離岸指數達15%。
經過最近的調整後,A股的股票風險溢價(盈利收益率與政府債券收益率的差距)已回到曆史平均水平,令估值遠遠不及今年年初般高企。
因此,多元資産投資者,尤其是對這個高增長市場配置偏低的投資者,不妨把握此機遇,增持ESG水平高的優質A股。