上個星期，海峽貿易（Straits Trading）以及趨勢線（Trendlines）先後宣布私下配售（private placement）新股。海峽貿易以8.9％的折扣價配售2600萬股新股，而趨勢線則以12％的溢價配售1億6892萬股新股。然而，兩者的配售價都低過淨資産，攤薄了現有股東的權益。
海峽貿易以每股3.11元私下配售新股，這個價位比配股消息公布前夕的3.41元股價低了0.30元。它配售的新股總額是8086萬元，在扣除行政費用後，籌集資金達7803萬元。
公司表示，除了籌集資金之外，私下配售新股將使公衆持股總額從25.33％提高至29.82％，並相應地增加股票的流動性。在配售新股之前，海峽貿易的大股東周玉琴家族持有74％的股權。周玉琴是已故銀行家陳振傳的外孫女。
一般上，公司發售新股無非是要籌集資金，以應付燃眉之急或是支付新的投資項目。海峽貿易沒有資金周轉的問題，而在公司發布的文告中，它也表示所籌集的資金是爲未來潛在的收購或商業機會做好准備。
海峽貿易何以選擇在這個時候以折扣價私下配售新股？它若在下個月底公布業績後才私下配售新股，是否會獲得更高的配售價？
截至去年6月底，海峽貿易的半年可歸屬股東淨利激增至1億2260萬元，或每股盈利0.301元，而每股淨資産是4.03元。這優異的業績尚未包括海峽貿易脫售亞騰資産管理（ARA Asset Management）的股權所取得的豐厚盈利。
去年8月，香港上市的ESR Cayman宣布以現金及發行新股收購亞騰資産管理公司。在這宗交易中，持有亞騰資産管理公司19％股權的海峽貿易，將獲得總值11億4040萬新元的現金以及ESR Cayman的股票。
海峽貿易在這宗交易中獲利高達7億2950萬元。假設這宗交易在2020財政年完成，海峽貿易的每股盈利從0.127元激增至1.888元，而每股淨資産則從3.72元增加至5.52元。
上星期四（20日），ESR Cayman收購亞騰資産管理的交易正式完成。根據海峽貿易過去的做法，投資者期待它派發特別股息以回饋股東。
若以每股淨資産5.52元計算，私下配售價3.11元有43％的折扣。此外，從資本管理的角度而言，股息派發是公司資金成本的一部分。另一方面，公司在私下配售新股的行政費占售股金額的3.5％或283萬元。這些費用都攤薄現有股東的權益。
與海峽貿易不同，在本地凱利板上市的以色列創業投資公司趨勢線，以溢價私下配售新股。它以每股0.12元配售新股，比配股消息宣布前的股價0.107元高出12％。不過，截至去年6月30日，趨勢線的每股淨資産是0.17元。因此，它私下配售的新股，仍然比淨資産低了30％。
趨勢線私下配售1億6892萬股新股給四名投資者，籌集2027萬新元。其中一名投資者是以英國爲基地的企業家文森特·程吉斯（Vincent Tchenguiz）控制的Librae Holdings （簡稱LH）。他目前是趨勢線的最大股東，持有23.03％股權。在認購新股後，他的股權將提高至擴大後股本的29.30％。另外三名認購新股的是美國的私人投資者。
早在2019年7月，趨勢線以每股0.105元私下配售新股給LH，使後者在公司持有14.55％的股權，一躍成爲第一大股東。同年9月，它宣布發售附加股，每股發售價0.105元，而當時的股價只有0.088元。附加股不但沒有折扣，反而比市價高出19％。這個不尋常的附加股定價，導致認購率低，也給予LH機會鞏固控制權。LH吃下全部未被其他股東認購的附加股，把它的持股權提高至23.03％。
趨勢線這次的私下配售，給予四名投資者分八輪認購。第一輪將在股東批准私下配售後的五個交易日內支付，接著每三個月進行另一輪的認購，直到明年10月爲止。認購者可選擇提前認購。趨勢線的私下配售讓認購者以分期付款方式支付，也不尋常。
趨勢線自2015年上市以來，未曾派發股息。截至去年6月底，它轉虧爲盈，半年淨利405萬美元。隨著它的投資組合進入收割期，公司可能在今年開始派發股息。
上市公司通過發售新股籌集資金，通常有兩個方式：一是私下配售，另一個是發行附加股（rights）。私下配售只發售新股給投資大戶，而附加股則是讓全體股東，按持股比例認購新股。
附加股對現有股東較公平
附加股對股東一視同仁，而不少附加股的認購權是可轉賣的（renounceable），因此對現有股東權益的攤薄較小，也較公平。然而，私下配售一般上只給投資大戶認購，而且發售價一般上比市價低。差異化的售股方式，攤薄了現有股東的權益。
在私下配售與發行附加股兩者之間，上市公司大多傾向前者，因爲私下配售在一兩天至一個星期內即可完成，而附加股則須一個多月的時間。此外，私下配售的認購者大多是機構投資者以及大戶，是上市公司爭取的對象。爲了確保私下配售獲得大戶認購，上市公司在制訂配售價時，都給予折扣。
在海峽貿易宣布私下配售後，兩名獨立董事先後向新加坡交易所呈報，他們分別以3.21元及3.20元買進這只股。這兩個價位都高過3.11元的配售價。