加密貨幣身處一場超級風暴，爲何兵敗如山倒？

全球加密貨幣市場正在經曆一場超級風暴。

TerraUSD（UST）穩定幣在短短四天內突然崩盤，市值損失超過70%。作爲UST平衡工具的Luna代幣則慘跌超過99%，價位如今幾乎歸零。

其他加密貨幣也難逃波折，比特幣本周幾度跌破3萬美元心理關口，5月12日更是一度暴跌至2萬6639美元，是2020年12月以來的最低價位。

（圖 / 張進培）

加密貨幣平台CoinMarketCap數據顯示，加密貨幣周一至今的大暴跌已導致超過3000億美元蒸發。

是什麽原因導致穩定幣突然不穩定？加密貨幣爲何兵敗如山倒？投資者應如何保護自己？

原因1：不穩定的穩定幣

UST引爆恐慌情緒

加密貨幣的這輪大暴跌可說是由算法穩定幣UST出現的不穩定引發的。

穩定幣是一種爲了規避加密貨幣市場劇烈波動而開發的加密貨幣，一般分爲三種運行模式——單一法幣托管、資産抵押或算法機制，保持價格穩定。

市值最大的穩定幣Tether（USDT）和USDC以前兩種模式（美元或資産抵押）作爲儲備金來支撐價格。這次出事的UST則通過第三種算法機制模式，與姐妹代幣Luna形成套利關系來維持價值，以此保持穩定幣錨定美元的價值。

簡單來說，算法模式依靠的不是傳統市場的金融擔保，而是背後的一串串電腦代碼。如果UST價格跌破1美元，交易員將通過編程代碼“燒毀”（burn）流通中的UST，使它的價格回升，而這些交易員將獲得等值的Luna，由于Luna的供給增加，它的價格就會下跌。反之，如果UST的價格高于1美元，這個機制會使UST價格回歸至1美元。在這個過程中，交易員有利可圖，假設UST跌至0.99美元，交易員在獲得價值爲1美元的Luna時，將賺取1美分的收益。

爲了吸引投資者參與，開發UST的Terra算法穩定幣平台還設立DeFi項目Anchor Protocol，主打存款和借貸，並承諾爲UST提供約20%的超高活期收益率。要維持如此高昂的活期收益率，Anchor每年至少需要承擔13.7億美金左右的開支。雖然長遠來看不可持續，但以當時Terra超過400億美元的市值規模，這筆開支短期內並非無法承受。

事實也證明，這樣的運行機制在牛市的時候表現亮眼。UST的流通供應量從一年內的20億美元猛增至185億美元高位。

但熊市一來，這個機制的弊端就暴露出來了。

2022年1月以來，全球股市和加密貨幣價格總體呈下跌趨勢。熊市買入其它加密貨幣並不賺錢，存UST卻能獲得近20%的高額利率，因此Anchor上存款規模的增長遠遠超過了借款規模的增長。由于協議收支差額巨大，資金利息實際上一直得由Anchor儲備金來支付。

2022年4月26日，有網紅在推特發出警示，說Anchor協議的儲備金大約還有50天就會耗盡。這不是Anchor第一次遭遇儲備金耗盡的情況，2022年2月，爲了維護UST穩定，Terra區塊鏈創建的LFG基金會（Luna Foundation Guard）被迫向Anchor注資4.5億UST，避免協議破産。

台灣區塊鏈媒體《鏈新聞》整理的數據顯示，LFG爲了穩定UST，今年1月到5月花了總計約31億美元的成本，買入每枚均價約4萬1812美元的比特幣建立以比特幣計價的UST儲備，賬面呈虧損狀態。

用戶對于UST的需求基于單一的高額利息，如果Anchor的收益儲備變零或收益率開始降低，人們就會開始出售UST，鑄造Luna，以賺取差價。

上個周末，開始有用戶從Anchor大量撤出UST。從5月6日到9日，Anchor Protocol的UST存款由原先的140億美元跌至87億，流失超過三分之一，相等于加密貨幣版的銀行擠兌。

大量抛售UST意味對Terra生態系統喪失信心。這進一步刺激更多投資者抛售UST和Luna代幣形成連鎖反應，導致兩者價格急劇下跌，引爆整個市場恐慌情緒。

UST從周一（9日）收盤的0.90美元跌至昨日（13日）最低的0.13美元，LFG雖然試圖援助UST，在本周向OTC交易公司借出了7.5億美元的比特幣用于穩定UST，但效果也不理想，畢竟比特幣價格也在下跌。

原因2：加密貨幣難撇

開現實宏觀因素存在

與此同時，加密貨幣市場與現實世界的聯系，也是加密貨幣兵敗如山倒的原因。通脹壓力和俄羅斯入侵烏克蘭等宏觀不穩因素使投資者避險情緒高漲，傾向減少高風險資産方面的投入。

加密金融服務公司貝寶金融（Babel Finance）聯合創始人兼首席執行官王立和投資咨詢公司Rednova董事遊憶在接受《聯合早報》訪問時指出，美國聯邦儲備局加息減少市場流動性和加密貨幣市場與美股相關性達到曆來最高水平等因素也對加密貨幣市場形成沖擊。

遊憶說：“股市也在跌，投資者心理上就覺得恐慌不安了。2018年加密貨幣市場主要是一些散戶在炒，如今很多大機構也投資加密貨幣，他們可能有市場指標和規程要遵循。比如美股跌了，要去賣加密貨幣，用現金來補一些東西。最近公布的美國失業指數和通脹指數也比預期更糟，導致機構對前景不看好。我覺得加密貨幣大跌是這些原因加在一起導致的。”

原因3：虛擬貨幣不時大幅波動

缺乏監管或抗險機制

此外，由于缺乏監管或抗險機制，加密貨幣本身就是波動性很大的高風險資産，所以不時的大幅漲跌本身就是它的內在特性。

在這一輪暴跌之前，比特幣在2021年5月和11月就曾經曆過兩輪暴跌。去年12月，當奧密克戎變種毒株在全球迅速傳播，市場規避疫情風險情緒升溫，很多投資者都急于抛售加密貨幣，導致比特幣從11月8日的6萬7566美元價格，跌至今年1月22日的3萬5030美元價格，跌幅近一半。

這種波動性也是加密貨幣吸引投機者的部分原因，因爲他們可以在短時間內賺取收益。

爲了保護自己，分析師勸請公衆在投資加密貨幣的時候要有明確的策略，不要把太多的倉位放在加密貨幣。遊憶說：“如果你是長期投資，看好加密貨幣未來，不要去管他短期一兩年的波動。你是長期持有者，無所謂，不用被這個影響到心情。如果你不是用閑錢投資，而是把工資都放進來，特別緊張賺賠，會影響心情，建議不要放那麽多倉位在上面。”

最近的TerraUSD穩定幣崩盤事例已引起各國監管機構的嚴密關注。美國財政部長耶倫周四在國會聽證會上針對此事發表看法時說：“我們真的需要一個監管框架，過去幾天爲我們在現實生活中展示了相關風險。”

新加坡金融管理局長孟文能上月27日在英國《金融時報》舉辦的一場對話會上也指出，金管局正探討穩定幣的適當監管方法，並考慮穩定幣背後支持的資産對它的價格穩定性所産生的影響等問題。

加密貨幣何去何從？

迄今爲止，加密貨幣市場一直都展示旺盛的生命力，雖然經曆了幾次瀕死體驗，但事後都能強勢回彈。

盡管如此，最近的波動不太可能說服持保留態度的機構投資者進入加密貨幣市場。投資顧問公司瑞銀（UBS）的分析師這周表示：“機構投資加密貨幣的主張似乎日益減弱，這個空間無法提供安全港。”

分析師指出，最新波動表明，加密貨幣可能注定成爲高風險承受力投資者快速致富的賭注，而不是打造一條新的去中心化金融體系的道路。

國際清算銀行貨幣與經濟部門主管玄申(Hyun Shin)上個月說：“我們認爲加密貨幣將來很難維系未來的貨幣體系，我認爲它更具有投機資産的屬性。”