衆志成城 共抗疫情
2019年第四季度的風險偏好大幅反彈一度給了很多人錯覺,認爲大事已過,盛宴繼續,只是中途換了幾道菜而已。但是2020年新冠肺炎疫情很快潑了一盆冷水。市場在絕大多數時候都是過度樂觀或者過度悲觀的,而尋找真相意味著要把雜音濾去。我認爲疫情固然構成了今年大宗商品包括貴金屬的重要線索,但如果我們站在2020年的末尾再來看年初的疫情,我們或許會發現這是今年一系列黑天鵝的開始。而在這些黑天鵝之中,我們或許能夠尋求今年貴金屬市場的機會。
01 疫情的背後是不可忽略的全球氣候變化,這是今年貴金屬及大宗商品的主線之一
新冠肺炎疫情目前被歸結爲人類對于野生動物的消費上,也沒有顯著證據證明氣候變化直接影響了本次疫情,但是氣候變化條件下我們經曆了各種新型病毒的層出不窮。過去10年,WHO就宣布了自2005年突發公共衛生事件誕生以來全部六次該事件,分別是2009年的美國/墨西哥H1N1流感,2014年的巴基斯坦脊髓灰質炎,2014年的埃博拉病毒,2015年的寨卡病毒,2018年的埃博拉疫情和2019年的新冠狀病毒,此外我們也不應當忽略2013年前後的中東呼吸綜合症(MERS)的影響。埃博拉、寨卡顯著突出了氣候條件變化下病毒變異性的增加。在過去十年中,僅在亞洲和非洲就發現了超過1000種新誕生的基于人類已知致病病原體的動物傳播病毒,包括92種冠狀病毒,含本次的新冠病毒。而冰川融化和其它氣候變化又釋放出了古病原體。其它研究,如霍普金斯大學彭博公共衛生學院的研究顯示,病原體正在逐漸適應更高的溫度,這將使得人類的古老防禦機制發燒效果逐步減弱。
新冠病毒可能不僅僅是2020年與氣候變化可能有關的最後一件事。從2019年的澳大利亞森林大火開始,到2020年初的非洲大蝗災,氣候變化對于2020年的沖擊才剛剛開始。目前還沒有引起廣泛關注的非洲大蝗災可能影響更加巨大。如果非洲大蝗災影響到了全球農産品價格,最後造成全球範圍內的通脹,最後結果必然是包括貴金屬在內的全球大宗資産的大幅波動。更不要說在氣候異常下無法預測的其它事件,比如假如今年夏天過度濕潤國內降水大幅增加帶來的風險等。這是我們目前第一關心的黑天鵝事件。倘若氣候黑天鵝集中爆發,對于黃金爲代表的貴金屬會出現顯著利好,特別是我們擔心隨著蝗災的影響帶來中東範圍內的不穩定進而引發全球範圍內的大規模通脹,則貴金屬有可能扶搖直上。
02 疫情對經濟可能造成多大影響?
疫情對經濟的影響,根據對2003年SARS和2014年埃博拉的研究,主要是通過物流中斷引起的。根據世界銀行的針對2003年SARS,2009年H1N1和2014年非洲埃博拉疫情的研究,80%左右的經濟損失由于擔心傳染進而切斷物流和人員流動造成。類似的比率可以用于估計本次疫情對于經濟的影響。
從全國發電廠的耗煤量來看,在春節7日假期結束後一周時間裏,全國發電廠耗煤量呈線性維持低位,與過去同期的S型增加差異明顯。截至到上周五,全國電廠耗煤量大約僅爲50%。考慮到全國多地的假期延長政策,預計從第二周開始耗煤量逐漸恢複,但是工業生産目前面臨全國範圍內物流的緊張局面,這種緊張局面主要是由于防疫隔離措施導致。我們只能保守估計耗煤量呈線性恢複。假如到3月底疫情影響基本結束耗煤量恢複正常,那麽預計在疫情持續時間中可能由耗煤量估算可能造成年化0.5%的工業增加值損失。
根據SARS的經驗,服務業影響在2月-3月大概在40%-50%左右。折算到全年預計在1%-3%左右。根據2003年經驗以及2009年美國H1N1經驗,考慮到目前正在開展的一系列政策,預計在後續政策影響下可能能夠抵消至少0.5%的不利影響,2020年保6%依舊存在可能。整體來看,由于對于中國防疫措施的信賴,全球貴金屬市場對于疫情反應平平,疫情的後續發展可能伴隨著貴金屬在一季度的調整。
03 真正的考驗是美國和歐洲的貨幣政策和經濟的聯動,警惕全球負利率債券的再次飙升提升貴金屬價格
今年的主題依舊是全球貨幣政策和全球經濟走勢的聯動。隨著2020年1月美國經濟數據的好轉,美聯儲態度相對轉爲保守,而國會議員們特別是民主黨議員們也對美聯儲的操作表達了不滿。國會議員們的意見很難說沒有摻雜政治鬥爭的企圖。但是美國的經濟是否已經可以脫離美聯儲貨幣政策的拐棍呢?未必。
首先,2019年8-9月的市場流動性緊縮全球負利率債券暴增背後,是美國財政部的大規模債券發行,那麽美國債務情況究竟如何?根據國會預算辦公室數據顯示,目前美國的財政赤字在排除了對抗經濟周期的政策影響後處于曆史高位,僅次于2009-2012年間。這種赤字顯然是不可延續的。美聯儲數據顯示了2019年貸款違約率的上升。上述證據不能表明美國經濟可能陷入衰退,但是一旦經濟動量發生改變,出現了進一步重大的黑天鵝事件,建立在新的個人債務衍生品、企業高風險債券等工具上面的美國金融大廈有可能遭遇危機。
目前,歐洲央行和日本央行已經有退出繼續寬松的意願,2020年他們的操作會深度影響全球貨幣市場。我們擔心的是如果出現了高昂的大宗商品價格配合乃至導致市場突發流動性危機,那麽會使全球經濟增長再次低于預期,甚至有可能改變投資者的預期值,産生更深遠的效果。我們甚至可能看到在2008年發生的所有資産價格一路狂跌然後迅速反彈的事情。但是這一次或許貴金屬的故事略有不同,因爲負利率債務與貴金屬對市場流動性提供了支撐,那麽倘若此種黑天鵝出現,貴金屬價格可能至少持穩甚至伴隨負利率債券的再一次大幅飙升起飛。
04 美國的2020年大選將會爲美國政治劃下更深的裂痕,圍繞美國大選帶來的政治不確定性將是在貴金屬價格上若隱若現的黑天鵝事件
2020年政治上的黑天鵝是由一系列大選所串聯起來的。這其中最值得關注的事件無疑是11月初的美國總統選舉。無論是民主黨還是共和黨獲勝,美國的兩極分化都會加劇。分化的美國意味著在內政和外交上的重大不確定性,進而引發經濟上的不確定性,而這種不確定性本身就是市場大幅波動的導火索。全球貿易和經濟活動的不確定性在2020年美國大選後可能急速放大,甚至在選舉中期就有可能有所體現。這顯然爲貴金屬的擡頭埋下了伏筆。
05 地緣政治的挑戰可能推動貴金屬價格走高
中東的地緣問題非常複雜,而且還有進一步複雜的空間。在2020年,我們需要繼續關注中東各國的內政問題。同時在歐洲,英國脫歐後相關協議的談判也會帶來重大的不確定性。這種不確定性可能會引發各大資産的大規模波動。
整體來看,從澳洲大火、到美國四處挑釁、到新冠肺炎疫情、再到蝗災和其它風險,2020年注定是波動大幅放大的一年,但也是充滿機會的一年。對于貴金屬而言,或許真正的大戲才剛剛開始,在2020年的波動可能使2019年的波動相形見绌。以黃金爲代表的貴金屬可能在2020年有更好的表現。(魏紫豪)