我們一直說的被動指數型基金（不含指數增強型基金），基金經理的作用比較小，因爲他需要做的只是按照指數中成分股的構成來購買股票，複制出其追蹤的指數即可。因此我們通常能夠發現，指數基金的基金經理通常同時管理十幾只基金，而主動管理型基金的基金經理同時管理兩只就很不容易了。

上篇我們提到了有11只十年提供超過10倍收益的主動管理基金。我們發現王亞偉離任史上最牛基“華夏大盤精選”後，基金的表現不盡人意了。基金經理是主動管理類基金當中的最核心的因素，他需要發揮自己的主觀判斷能力，要麽通過大類資産配置，要麽通過擇時、擇股來提供投資回報。

因此，今天我們就扒開基金的真面目，以基金經理爲維度，來看看在判斷一個主動管理基金好壞時都應該考慮哪些因素，爲我們今後挑選相應的基金提供一個挑選的思路。

本次我們還是以股票配置爲主的普通股票型基金、偏股型混合基金、平衡混合型基金、靈活配置型基金。大致可以理解爲對基金投資股票最低倉位限制的要求逐漸降低。普通股票型基金投資股票最少不低于80%，而靈活配置型的基金股票最高倉位控制在80%，最低倉位也可以爲0%，因此在市場轉熊時可以通過大幅壓低倉位減小基金淨值的下跌。

爲了能夠觀察一個基金經理的長期表現能力，我們選取在任的基金經理中任職市場超過3年的。如果僅在任一兩年，我們難以保證其能力的穩定性。

此外，管理基金的規模也是一個考驗基金經理能力的重要指標。一般來說基金規模越大，對管理能力的要求越高。管理1億元與100億元的資金的複雜程度顯然是不可相提並論的。因此剔除掉了基金規模在2億元以下的基金。

截至2019年11月末，共有303只基金符合上述條件。這些基金經理們的平均任職年限爲5.45年，投資回報分布如下。

可以看到，上述分布接近正態分布，普遍年化投資回報都在[0,15%]之間。這裏面有一個很有意思的結論，這303個任職超過3年的基金經理管理的基金，有212只年化收益率都超過了5%，占比爲70%，意味著隨便買一只持有3年以上，有70%的概率都是賺錢的，且年化回報超過5%。如果在經過我們後續的仔細挑選，賺錢的概率必將大幅提升。

這件事情再一次告訴我們，投資股票市場一定要長期投資，切勿盲目短期操作，投資的周期要在3年以上，大概率就能獲得一個不錯的投資回報。選定了你相信的基金經理，可以是一個，也可以是一個組合，剩下就交給時間，真正做到躺著賺錢。

如果我們再一次提高要求，要求基金經理至少經曆過一輪完整的牛熊，這樣可以更全面的進行考察。最近一次大牛市是2015年，因此剔除掉2015年以後任職的基金經理。這樣剩下140只基金，基金經理們的年化收益如下。這次可以看到，僅有1只基金年化投資回報爲負。

在所有140基金中，我們選出年化投資回報在15%以上的33只基金，列表如下。

經過層層篩選出來的基金經理們，都經曆過2015年以來明顯的牛熊轉換，任職時間均超過5年，能力可以說是相當有保證。雖然這樣篩選可能會漏掉一些後起之秀，但畢竟投資是一項馬拉松式的項目，追求的是長期平穩的回報，而非追求一夜暴富。因此，投資人應該更加注重投資回報的穩定性。

如何通過基金淨值最大回撤挑選基金

提到穩定性，大家可以看到，上述基金主要是偏股型以及靈活配置型的基金。這是因爲普通股票型基金有最低80%股票倉位的限制，因此在熊市時無法通過降低股票倉位來減少虧損。

這裏就要引入一個影響大家投資體驗非常重要的指標“最大回撤”。就是你投資的這只基金，在一定時期內淨值從最高點跌到最低點的最大跌幅。

我們以上篇文章中提到的管理基金超過10年的朱少醒爲例，成立15年的富國天惠精選成長A，年化投資收益率高達20%，但是你投資過程中的體驗可能是非常煎熬的。

例如，在如下圖展示的2015年以及2018年的熊市中，富國天惠基金的淨值從最高點到最低點，分別下跌了44%與27%（也就是上面提到的投資收益的最大回撤）。而作爲比較的另外一只基金，淨值下跌幅度就比較可以接受，分別下跌了24%與8%。

基金經理控制回撤的表現，直接影響到我們基金投資者的體驗。之前看到一個統計，說從心理來看，一個普通人在看到浮虧超過30%以上時，內心的防線就潰敗了。即使你再相信一個基金經理，也很難拿住。

因此，投資當中對風險的把控極其重要。如果一個投資者從2015年高點買入這只基金，那麽直到2019年9月才回本。這也從側面說明了，即使找到了很牛的基金經理，但是進場時間錯誤，也將極大影響你的投資回報。

下圖是上述基金經理管理的基金在2015年與2018年淨值回撤的表現。標出了控制回撤能力較爲突出的幾只基金。

從富國天惠的基金資産中股票倉位的變化來看，朱少醒是一位進攻性較強的選手，盡管其管理的偏股混合型基金對股票的倉位要求相對比較靈活的，一般是可以減少至50%的，但是在熊市來臨時也是不動如山。

其在剛上任不久時的2008年金融危機中將股票倉位降低了10個百分點，而在2015年以及2018年大跌中，股票倉位幾乎沒有改變，持續高倉位管理，應該是逐漸形成了自己的投資風格。

而另外一只廣發穩健增長，他的倉位管理上明顯考慮到了基金淨值回撤的影響。從這只基金的倉位管理上來看，這只基金的管理與名字中的“穩健”是一脈相承的。

傅友興對風險的敏感度是極強的，在2015年6月股災來臨時，股票倉位大幅壓縮20個百分點。在2018年股債性價比出現明顯翻轉時，一路減少股票持倉，逐步增加債券的投資，因此在這兩輪大熊市中均較好的控制了基金的下跌。

兩次熊市中，基金的控制回撤的能力在同類基金中排進前20名。唯一的不足就是在2018年末股市進入鑽石底部後沒有增持股票，導致2019年淨值僅增長28%，業績稍微落後。

優秀的基金也分孰好孰壞嗎

這麽看來，是不是廣發穩健就比富國天惠來的好呢？

在我們已經篩選出的優秀基金中，好壞是沒有絕對的，他們只是一種工具。很明顯，你可以發現，在2015年末與2018年末如果買入富國天惠將賺的更多。而在牛市沒有那麽明顯的行情中廣發穩健更加平穩。

更直白一點說，兩種基金一種屬于“進攻型”基金，一種屬于“防禦型”基金。我們要做的就是在平時儲備我們的武器庫，在對的時候，挑選對的工具來爲我們所用。這也是爲什麽會有那麽多五花八門的各式各類的基金了。

此外，你所處的年齡，投資資金的性質也決定了你購買基金或者投資組合的性質，如果年齡較大，風險承受能力較小，又或者投資的錢，一兩年後可能就會使用，這些都決定你的投資不能集中進入到封閉期至少要3年以上的股票型基金中。

目前在A股、港股整體低估的背景下，如果可以承受一定的風險，個人認爲適合增加投資中風格較爲激進的基金。

快來關注我，一起挑選更多優質的基金吧。