摘要：
近期原油整體維持高位對下遊燃油市場形成成本支撐，而燃油強勢更多源于新加坡市場供需層面的利好，由于夏季需求旺盛，新加坡市場來自西方的套利船貨供應大幅下降，新加坡燃料油庫存降至9年低位，同時BDI指數在近幾個月持續攀升意味著航運市場景氣度提高，進一步提振船用燃料油需求。而新加坡紙貨近遠月價差大幅飙升至近3年來新高，近月仍然強勢。整體來看，原油高位震蕩，燃油需求旺盛以及新加坡套利船貨供應緊張，保稅燃料油價格將維持堅挺，短期仍具備上行動力。
圖1：新加坡紙貨燃料油月差數據來源：Wind、方正中期研究院
今年上半年，在主要産油國持續減産以及地緣局勢緊張的提振下，國際油價持續走高，而近兩個月整體保持高位運行。當前左右油價走勢的因素仍然來源于供給端的變化，尤其是地緣政治問題給供應端帶來諸多不確定性。美伊的表態令雙方關系有所緩和，但伊朗核問題由來已久，而特朗普在伊朗問題上表現強勢，能否通過會晤解決兩國問題以及撤銷此前宣布的制裁措施仍是疑問。此外，委內瑞拉、利比亞等國産量的被動下降也加劇了供應的緊張，在此背景下，OPEC及俄羅斯等産油國政策發生轉變，近兩個月沙特、伊拉克、俄羅斯等國大幅增産以彌補供應缺口。整體來看，當前原油走勢仍圍繞供給矛盾，地緣政治因素導致供應端不確定性仍較大，對油價仍有支撐，但結合月差結構以及資金層面來看，原油近月強勢已然不在，短期推漲動力不足，整體上維持高位震蕩走勢，對下遊燃油市場也會繼續帶來成本支撐。
新加坡燃料油套利船貨吃緊 庫存低位
新加坡燃料油市場在國際上有著重要地位，雖然新加坡本國燃料油産量很低，但依靠其優越的地理位置和靈活的貿易政策，吸引了諸多跨國石油公司和貿易公司參與新加坡燃料油市場經營。目前亞太地區燃料油交易基本以新加坡普氏MOPS價格作爲定價基准，而我國保稅燃料油大部分從新加坡進口，因此新加坡市場供需情況直接影響我國保稅燃料油價格。
近兩個月，新加坡套利貨持續吃緊，雖然截止8月1日，東西套利價差升至46美元/噸，但由于夏季用燃料油發電需求較多，且中東需求旺盛，因此流向新加坡的套利船貨仍然較少。7月來自歐美市場的套利船貨在350萬噸左右，而正常情況下在500萬噸左右。由于中東本地需求強勁，來自中東地區的套利船貨在100-150萬噸左右，正常情況下在200-230萬噸。預計8月份來自歐美的套利船貨在300萬噸左右，來自中東的套利船貨在100萬噸左右，套利貨進一步減少。但目前東西套利價差逐步拉大，套利窗口已經打開，但供應偏緊令套利貨流入情況難有改觀，預計在9月份之後會有所改善，套利價差也有望修複。
圖2：新加坡燃料油庫存數據來源：Bloomberg、方正中期研究院
BDI指數回升疊加季節性因素 燃油需求旺盛
船用燃料油的需求主要受航運市場影響，而BDI指數（波羅的海幹散貨指數）是航運業的經濟指標，反應航運市場的景氣度，航運市場景氣度高則船用燃料油需求旺盛。BDI指數自2016年初見底後整體保持擡升，這與油價走勢趨同。而從短周期來看，自今年4月份以來，BDI指數在持續攀升，航運市場景氣度逐步提升，對應的船用燃料油需求也受到階段性提振。
此外，從季節性來看，夏季很多國家使用燃料油發電，尤其是近期中東地區需求旺盛，這也導致流向新加坡的套利船貨大幅減少，而套利船貨量的下降直接導致新加坡燃料油庫存下滑，截止8月1日當周，新加坡燃料油庫存將至1479.9萬桶，環比減少140萬桶，創近9年來新低，較近五年均值低36％。但預計9月份之後，隨著季節性需求的轉弱，加之較高的套利價差，新加坡套利船貨量將逐步恢複。
本文源自方正中期
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