信托業未來發展的新突破口在于國際業務拓展，其主要渠道包括跨境資産配置、跨境投融資業務和境外家族信托。
一、 引言
信托是以信用委托性質爲基礎以維持信義義務為主旨的一種經濟行爲。早期表現爲道德行爲，源于産生的利益沖突需用道德規範加以調整，而實質則是基于英美衡平法原則而産生的一種財産轉移和管理設計。根據《中華人民共和國信托法》，信托是委托人基于對受托人的信任，將其財産權委托給受托人，由受托人按照委托人的意願並以自己的名義，爲受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行爲。由定義可知，信托是當事人之間的一種信用關系，分割了財産的管理屬性和利益屬性，既可視爲一種契約行爲，也可視爲一種財産轉移行爲，而委托人與受托人之間既非債權債務關系，也非股權投資關系。對于立法者爲人類提供的“托付”之選擇方式，信托是“他律”“他益”“他爲”的最優法律模式。
當前我國經濟正處于經濟增長速度換擋期、結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期的“三期疊加”階段，資産管理行業進入混業經營的“大資管”時代。信托公司過去的“分業經營，分業監管”體制下的全牌照優勢不複存在，同商業銀行、證券公司、基金公司、保險公司的關系也由“X+信托”的合作模式轉變爲“競爭與合作並存”的新模式，行業競爭加劇，擠壓了信托業的市場占有率。過去我國信托業的迅猛發展除了牌照優勢，還主要基于利率管制帶來的政策紅利。2013年7月20日，中國人民銀行決定全面放開金融機構貸款利率管制，而由金融機構自主確定貸款利率水平。之後伴隨利率市場化改革進一步深入，信托公司傳統業務式微，轉型日漸迫切。
在全球信托業務主體多元化，業務邊界日益擴張，我國宏觀經濟內生性收斂的條件下，國際業務拓展成爲信托公司轉型的突破口。近二十年來中國經濟的高速發展，使國內高淨值群體規模日益壯大。大資管背景下，伴隨國內階段性“資産荒”的倒逼，同時爲了移民、子女留學、資産保值增值等目的，高淨值群體迫切需要在全球範圍內配置資産以及財富跨境管理。信托公司國際業務拓展的關鍵在于如何利用募集資金，借力全球市場的豐富投資物和金融工具，打造滿足目標客戶日益多樣化、個性化需求的財富管理産品和投資顧問服務。
海外信托具有節稅效應和信息保密的特點，信托公司應逐步完善産品線，合理利用海外業務分散投資風險。信托業發展還與稅制激勵、法律成熟度、金融混業經營程度等一系列制度背景相關，而我國國內金融市場發展不健全，投資渠道受限，亟需在全球範圍內合理配置資金、技術及戰略資源，加快發展多層次的資本市場，穩步推進彙率和利率市場化改革，構建起信托國際業務條塊清晰、管控有序、激勵相容、治理科學的立體化發展架構。
二、 拓展國際業務的主要渠道
近幾年，國際業務逐漸成爲信托公司轉型的突破口。當前市場環境下，人民幣彙率變動，境內資金的跨境配置需求，境外投資策略的豐富，監管政策的逐步放開，均有利于信托公司對國際業務板塊進行布局。多家信托公司正積極獲取國際業務牌照，加速建設國際業務平台，並組建境外子公司。布局策略方面，起步階段，應依托境內主體開展國際業務，並以通道業務和委托管理業務爲主；發展階段，應嘗試設立境外分支機構和境外業務平台；成熟階段，應分別發揮境內分支與境外分支在資金、資産、客戶上的相對優勢，打通境內外資産的雙向配置渠道。信托公司應通過跨境資産配置、跨境投融資、境外家族信托等渠道，擴展業務空間，順應全球周期，擴大品牌影響。
1、跨境資産配置
由資産組合理論可知，豐富業務品種、降低資産配置關聯度可以減少風險，在不同國家間進行資産配置可改善風險收益比。
海外資産配置方式主要包括股權投資、對沖基金、彙率投資、投資性房地産、固定收益類産品等。其中，股權投資追求高風險高收益，主要針對非公開市場；對沖基金與傳統的股票、債券關聯性較小，能有效降低投資組合的波動率；外彙市場是當今全球體量最大的交易市場，日均交易額超過5萬億美元，彙率投資杠杆比率較大，但風險可控，操作靈活，24小時不間斷交易；海外房地産可以投資REITs，這是一種風險較低，透明度高且稅收優惠的投資工具；固定收益類産品則包括國債、企業債、債券型基金等波動性低且回報穩定的投資品。由于信托客戶的風險偏好趨于保守，固定收益類標的仍是海外投資産品的重點配置對象。
從地域來看，香港作爲外部投資首選地的重要性有所下降，資金更多流向美國、英國、澳大利亞等發達國家以及泰國等新興市場國家。從幣種選擇來看，人民幣已成爲我國國際收支中第二大跨境支付貨幣，應保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩定，推進人民幣作爲資産配置幣種的吸引力。當前，在彙率貶值預期升溫的條件下，境內資金面寬松，流動性寬裕，基准利率帶動金融市場整體收益率下滑，境內資金境外配置的需求大幅增加，並導致宏觀層面的跨境資本流動逆轉，以及微觀層面的企業海外並購數量攀升。
QDII是國內投資者投資海外市場的最主要通道。信托公司海外資産配置的發展初期，提供通道服務是較爲穩妥的方式。跨境通道業務是在外彙資本管制背景下衍生出來的信托同業合作業務，其主要服務于境外股票IPO或者定增，也參與跨境並購。當前環境下，投資者如果自行換彙進行權益類投資往往伴隨高企的交易成本和時間成本，而QDII産品申購贖回均較爲簡便，交易成本也較低。
QDII産品可細分爲銀行系QDII、保險系QDII、、基金系QDII、信托系QDII等，其投資標的主要爲股票、基金、票據、海外私募債、中資美元債等標准化證券産品，並逐漸擴展到股權投資等非標産品。信托雖然是QDII市場的後來者，卻憑借信托制度在財産獨立、風險隔離、私密性及靈活性方面的獨特優勢，可滿足投資者個性化及多元化的資産配置需求。上海信托是我國最早發行QDII産品的信托公司。信托QDII産品投資人的風險承受能力更高，在較長的封閉期內可以規避周期性風險。通過開展QDII業務，信托公司爲境內高淨值客戶提供境外投資通道和高附加值服務，並獲得經濟輪動投資回報。截至2018年第1季度末，信托業QDII獲批額度明顯不足，僅有423.16億元，僅占信托資産總額的0.17％。
通道業務是我國外彙管制下的政策紅利，不具有可持續性。2017年銀監會下發《關于規範銀信類業務的通知》，大大約束了銀信通道業務，而2018年4月27日正式發布的《關于規範金融機構資産管理業務的指導意見》（即資管新規），也重點提出規範通道業務。規範銀信通道業務主要是針對銀行的跨表、出表、調表需求進行限制。信托業中通道業務占比達70％左右，2018年通道業務收縮對信托規模將産生明顯負面影響，並提高信托通道費率。此外，券商正以超低通道費等策略擠占信托市場，而通道型銀信合作單一資金信托正在被銀證合作和銀基合作所取代。
跨境資産配置能力是信托公司的核心競爭力之一。信托公司未來應增加資産配置的多元化，並有效提高管理人的自主管理能力。2016年，全國共有13家信托公司獲批受托境外理財業務資格，2017年達到22家。中誠信托是目前唯一一家擁有跨境業務全牌照的信托公司。跨境資産配置需要成熟完善的管理運作體系，經驗豐富的投資團隊，專業化的業務管理信息系統以及制度流程內控系統。在大類資産配置的基礎上，信托公司需采取量化投資在內的投資策略，構建低風險投資組合，爲投資者提供收益穩健、差異化明顯、配置優勢突出的信托産品，捕捉跨境高收益債券、避險資産組合、另類投資等投資機會。未來幾年，現金和歐美海外成熟資産將是國內投資者資産配置的重點。
2、跨境投融資業務
信托海外業務投資渠道主要包括QDII、QDLP、QDIE、滬港通、內保外貸、自貿區跨境直投、人民幣國際投貸基金等，而海外融資入境渠道包括QFII、RQFII和QFLP等。我國信托公司跨境融資歸外彙局管理，采取備案制。境內外資金通過銀行間外彙市場、銀行間同業拆借市場、銀行間債券回購市場實現雙向流動，並主要集中于銀行間短期資金的流入與流出。信托公司可通過在香港設立子公司，然後以此爲主體向境外各資金方直接融資。盡管可能導致系統風險上升，信托公司仍可以通過增加杠杆來改善短期利潤。爲建立評估要素准確，運作模式成熟，風險控制透明的海外融資方式，2016年5月，央行啓動新的跨境融資審慎管理模式。
信托公司開展海外投融資業務，應嘗試設立海外子公司、收購境外金融牌照等途徑，探索境外金融股權投資的戰略性機會，促進境內外資源的有效融合，以信托動力嫁接全球資源。在境外承保項目時，可利用信托貸款結構的項目融資方式，選擇股權分紅式或契約分紅式投資來規避風險。投資方面，我國金融機構對外直接投資流量構成包括新增股權、當期收益再投資、債務工具投資等。
2015年，中國對外直接投資流量超越日本躍居全球第二位，僅次于美國。截止2017年末，中國對外直接投資達1 200.8億美元，實際使用外資金額達1 310.4億美元。對外直接投資總額中，超過一半流向香港，其余主要流向美國、英屬維爾京群島、英屬開曼群島、澳大利亞、盧森堡等國。據《2017全球財富報告》指出，2016年全球離岸財富增速爲3.7％，瑞士仍是最大的離岸中心，占全球離岸資産的24％，香港和新加坡則是全球增長速度最快的離岸中心，原因在于其是亞太客戶首選的離岸中心以及亞太區經濟增長可期。2017年末，亞洲超級富豪的人數超越歐洲，僅次于北美。後危機時代，中國上市公司應瞄准海外資産估值相對較低，存在市值上升潛力的公司，通過設立自身分支機構和海外並購整合來尋求新的增長機會。
3. 境外家族信托
家族信托是家族資産長期規劃，實現風險隔離，管控家族企業，鎖定家族股權的主要金融工具，是迄今爲止最有效的家族財富管理方式。家族信托具有操作複雜性及服務定制化等特點，其目的是使家族財富永續傳承、保值增值、資産轉移、合法節稅。對一些家族企業來說，如何保障家族資産安全，緩釋財富傳承的焦慮，確保家族成員後續的生活質量，是我國高淨值群體的關注要點。
根據《2017中國私人財富報告》顯示，我國私人財富市場規模十年增長5倍，高淨值群體十年翻3番。2016年，可投資1 000萬人民幣以上的高淨值人士數量達到158萬人，2017年底約爲187萬人。另據《2017全球財富報告》，2016年中國私人財富出現最大幅度的相對增長和絕對增長，私人財富規模位列亞太區第一，世界第二。據統計，自2006年以來，中國貢獻了全球金融資産的30％，中國大陸人均金融資産淨值則從2000年的全球第40位上升至2016年的第27位，達12 765歐元。中國高淨值家庭數量自2007年開始一直保持20％以上的高速增長，2013年至2016年複合增速達22.2％，截止2016年末，中國高淨值家庭數量爲237萬戶，預計未來四年複合增速爲13％，至2020年達到388萬戶。
近幾年，國內資本市場大幅波動，在經曆A股過山車式的暴漲暴跌之後，高淨值群體避險情緒逐漸升溫，從追求主動收益轉向被動安全。境外家族信托具有結構性擔保功能，類似于金融服務平台，可根據客戶需求提供各類業務，屬于單體溢價較高的精品定制服務，需要系統化、類型化、本土化的法律法規來維系。我國現已將征收遺産稅提上日程，而境外家族信托則具有明顯的節稅效應，還可保護客戶隱私。2012年，中國平安銀行發行國內第一款家族信托産品。
2017年則是家族信托快速增長的一年，開展家族信托業務的信托公司達到近30家，成爲信托公司展示回歸信托本源及主動管理型業務的落腳點。多家信托公司成立家族辦公室，推出定制化及標准化家族信托産品。當前我國家族信托種類多爲資金型家族信托以及保險金信托，而在家族信托的構架下還可有效嵌入慈善信托。隨著家族信托産品門檻日益降低，目標客戶也日趨多元化。在拓展業務規模時，信托公司應審慎安排境外家族信托産業鏈的上下遊，明晰産權登記細則，完善創設環境，促進境外家族信托業務的有序擴張。
三、 總結
我國金融“四業”主要包括創造信用貨幣的銀行業、作爲融資中介的證券業、作爲經濟補償的保險業和代客理財的信托業。作爲一種兼具資金募集優勢和資金運用靈活性的合規金融安排，信托可通過多種方式獲取安全邊際高的相對收益。根據中國信托業協會披露數據，截止2018年第1季度末，全國68家信托公司受托資産達25.61萬億元。按照資産來源劃分，可分爲集合資金信托、單一資金信托和管理財産信托，其占比分別爲38.73％、45.54％、15.73％。按照功能分類可分爲融資類信托、投資類信托和事務管理類信托，其占比分別爲17.28％、23.60％、59.12％。68家信托公司固有資産達6 682.28億元，利潤總額達167.67億元。隨著我國金融改革的推進，信托業務將逐步在QFLP、QDIE、土地流轉類信托、跨境人民幣貸款、境外人民幣放款等各項創新熱點領域尋求突破。
當前國內“資産荒”導致高收益優質資産日漸稀缺，大量資金找不到合適的投資標的，以海外業務爲先導的國際化戰略布局成爲信托業轉型以及緩釋風險的關鍵。海外業務多爲資本市場業務，信托公司尤其要注意確認企業運行模式，符合行業發展周期，明晰投資標的估值方式，確定特定行業的風控要點。
信托公司還應增強資産定價能力和交易撮合能力，從杠杆融資、負債管理以及綜合融資解決方案等領域尋求突破。財富管理業務的國際化應以國際金融中心爲區域布局重點，以境內家族信托和離岸家族信托作爲基礎，借助完善的産品線、資産配置能力和品牌聲譽來吸引客戶。資産管理業務的國際化應以金融機構的主動管理能力爲主，豐富投資品種、創新交易結構、發展跨境收益交互産品，借助並購形式實現區域擴張。
中國已經是亞洲最大海外投資國，人民幣也成爲全球第二大貿易融資貨幣，而中國制造業産值已經達到美日德三國總和，過度産能需要在國際市場消化。截止2017年末，中國財富管理市場規模已經超過150萬億元，但由于資本項下人民幣不可自由兌換，海外資産配比仍處于較低水平。回顧信托公司國際業務發展路徑，2016年可視爲信托公司海外投資元年。信托公司國際業務拓展面臨的挑戰主要包括，盲目擴張、制度障礙、文化沖突、運營模式空缺、區域擴張路徑失誤、缺乏彙率對沖工具等。
信托公司應在充分考慮國際化動因和自身資源禀賦基礎上，遵從國際金融秩序和市場規則，加強投研和信息系統化建設，培養儲備精通國際業務的人才，豎立開放包容和收益共享的合作理念。信托公司還應依據資産價值窪地和區域增長紅利等主線尋找業務機會，打造海外業務産業鏈和生態鏈，並塑造行業品牌及聲譽。在人民幣國際化客觀需要以及“一帶一路”戰略的帶動效應下，信托公司布局海外業務正當其時。
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