作 者丨胡天姣
編 輯丨辛繼召
圖 源丨圖蟲
比特幣本周至今仍未在22000美元/枚上方紮實站穩，加密貨幣借貸平台及交易所繼續在輪番螺旋宕機，該行業的發展正從過度繁榮的擴張轉向穩定市場情緒。
Luna與TerraUSD 的連軸脫錨首當其沖的是對沖基金——三箭資本（Three Arrows Capital），三箭資本的失敗則給整個加密信貸行業帶來了嚴重的痛損，而Vauld、Voyager Digital 、BlockFi，與Celsius又最爲受其直接或間接波及。
一向在加密領域尤爲警惕的全球央行們罕見沒有及時發聲。繼國際清算銀行年度報告內再對加密貨幣的投機屬性強調後，最新的表態來自美聯儲副主席布雷納德與歐洲最高證券監管機構。
“最近的加密貨幣波動暴露了一個需要更嚴格監管的行業的嚴重漏洞。”布雷納德在本周五稱，盡管加密金融系統被吹捧爲對傳統金融的根本突破，但事實證明，它也容易受到傳統金融過于熟悉的風險的影響，如杠杆、結算、不透明以及期限和流動性轉換。“重要的是要解決不合規問題和可能存在的（與傳統金融市場）任何差距。”
歐洲證券和市場管理局主席Verena Ross本周六表示，歐洲不可能爲自掏腰包的投資者提供纾困。“我們看到了市場對不斷變化的經濟環境作出反應的真實風險。”他補充說，監管機構正試圖了解這些風險可能在哪裏産生，以便意識到可能發生的重大市場調整是什麽。
環環相扣，螺旋清算
近幾個月，加密貨幣價格大幅回落，嚴重打擊了一度“繁榮”的加密貨幣貸款市場。
TerraUSD與美元1:1的脫鈎，Luna暴跌連帶反映發生在5月底，但其影響仍在持續，在數字資産世界造成了連鎖反應，且看似有加劇的痕迹。
第一張多米諾骨牌是Celsius，其在TerraUSD中有巨大的敞口。當地時間6月13日，Celsius表示，由于極端的市場條件，該平台將暫停所有提款、交易和賬戶之間的轉賬；6月30日，該機構稱，已聘請顧問，正在考慮重組債務。截至今年5月，Celsius向全球客戶提供了超過80億美元的貸款，管理的資産近120億美元。
新加坡大型對沖基金——三箭資本在Luna暴跌之下，其因無法滿足追加保證金的要求而陷入困境。三箭資本此前曾管理著100至200億美元的資産，是加密貨幣領域最活躍的投資機構之一，創始人以杠杆押注加密貨幣價格上漲而聞名。
對三箭資本提供貸款的Voyager和BlockFi隨即受牽連。受三箭資本破産清算影響，加拿大加密貨幣經紀商Voyager Digital已宣布將暫停交易、存款、提款和忠誠度獎勵。
對于損失情況，三箭資本曾以15250枚比特幣和3.5億美元USD Coin的形式向Voyager Digital借款6.75億美元。Voyager Digital表示正在積極尋求補救措施，以追回資金。此外，BlockFi聯合創始人Zac Prince透露，與三箭資本直接相關的損失了約爲8000萬美元，並強調這只是“其他人報告的損失的一小部分”。BlockFi于6月宣布計劃裁員五分之一。
信貸危機在本周繼續漣漪。當地時間7月4日，同樣受Coinbase加持的Vauld暫停其平台上的提款、交易和存款活動，並探索潛在的重組計劃。該公司表示，過去三周內，恐慌的投資者已從Vauld撤資近2億美元，Vauld隨後凍結了運營。總部位于新加坡的Vauld向客戶提供高達40%的年化回報率，用于出借他們的加密代幣。Vauld首席執行官Darshan Bathija稱，集團目前正在與潛在投資者進行討論，同時將向新加坡法院申請暫停，爲重組提供喘息空間。
當地時間7月6日，Voyager Digital宣布申請破産保護。該公司首席執行官Stephen Ehrlich表示，雖然看好該行業的未來，但過去幾個月加密市場的長期波動和蔓延以及三箭資本拖欠貸款，不得不使其采取慎重和果斷的行動。Voyager Digital在法庭文件中稱，希望進行重組，返還客戶的部分投資，同時讓他們擁有重組後公司的所有權。根據最新聲明，客戶將在進行“對賬和防止欺詐程序”後獲得現金。
清算、凍結撤資、交易暫停下，爲穩定行業信心，Sam Bankman-Fried下的FTX通過緊急貸款和收購來填補缺口。
FTX現已與BlockFi簽署了一項協議，其中包括以2.4億美元的價格收購BlockFi選項，同時爲BlockFi提供2.5億美元的貸款。Voyager Digital也獲得了來自FTX總計4.85億美元的現金和比特幣貸款，Sam Bankman-Fried另一家公司Alameda也向加密資産經紀商Voyager Digital提供約5億美元的貸款。
Celsius也于流動性危機出現的即刻用5萬枚以太幣（ETH約合6634萬美元）與9500枚WBTC（約合2.42億美元）在FTX交易所變現。
雷曼時刻與最後的貸款人？
作爲過度擴張的象征，加密信貸平台成爲繁榮周期後緊縮的典例。
Crypto Compare數據顯示，到2021年底，DeFi項目的資金流入量飙升至近2300億美元。
歐科雲鏈第二季度加密行業報告顯示，隨著加密資産市值持續縮水，DeFi的TVL（總鎖倉價值）大幅下滑，從二季度初期的1817億美元下降至713億美元，下滑幅度超過60%。
歐科雲鏈研究院高級研究員孫宇林稱，加密行業在夏天迎來的寒潮，致使DeFi領域的知名機構Terra、Celcius、三箭資本、Voyager等在“流動性危機”下迎來了至暗時刻。
多方因素造成現今局面。孫宇林總結，俄烏沖突、美聯儲爲應對通貨膨脹推出的貨幣政策以及全球對加密行業加強監管等可以看作是多重外部因素。而DeFi本身的設計才是關鍵內部因素。
在DeFi領域，無論是抵押、質押還是任何其他加密金融模式，許多DeFi協議之間是相互嵌套的。這樣做的優點是，DeFi協議間在市場穩定向好期間的協同作用可以爲加密行業生成螺旋上升的正反饋，但同樣，當市場形勢急轉直下的時候，也會産生連鎖反應從而形成“死亡螺旋”。
孫宇林表示，這種連鎖反應在傳統的金融市場也真切地發生過，大型跨國金融機構的倒閉就可以在全球形成巨大的“金融海嘯”，2008年雷曼兄弟公司的倒閉就對全球經濟造成了難以估量的巨大破壞。
中國通信工業協會區塊鏈專委會共同主席于佳甯接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，在與CeFi借貸機構和DeFi借貸協議進行交易或交互過程中，許多用戶乃至機構並沒有對這些這交易中的清算風險進行細致的了解，導致在加密資産行情大幅波動中，出現清算從而導致失去抵押資産。
于佳甯稱，近期加密借貸領域引發的一系列清算，其一原因是Luna和UST帶來的嚴重脫錨、價格暴跌黑天鵝，致使許多重倉Luna及UST的機構出現資金流動性危機。其二則是機構對于整體金融市場和加密市場過于樂觀，快速下跌的市場，以及DeFi 的過度抵押和循環借貸使得許多機構深度套牢甚至出現抵押資産清算危機。“正如牛市會讓人FOMO（害怕錯過），出現極端行情時，市場也會讓許多人陷入恐慌情緒，致使出現大幅抛售和平台擠兌現象。”
“恐懼會傳染，在任何金融市場都是如此。”FTX US總裁Brett Harrison說，當音樂停止時，沒有人想成爲最後一個沒有椅子的人，所以每個人都在提款。
加密資産的危機暴露出其信用和杠杆體系的脆弱，有觀點懷疑，加密貨幣是否已經曆其自己的“雷曼”時刻，這又是否類似于2008年席卷傳統金融行業的信貸危機。
然而，加密貨幣領域中沒有一個集中化的央行，樂觀的希望于是被寄托在30歲的億萬富翁Sam Bankman-Fried身上，後者也正被討論，是否能賦予其“最後貸款人”的行業地位。
但Sam Bankman-Fried的舉動包含了自身利益的因素。如，他的交易公司Alameda Research是Voyager的最大股東，持其11%的股份。
歐易研究院高級研究員趙偉對21世紀經濟報道記者指出，SBF的“救助行爲”實際上更傾向于是在加密市場熊市期的商業擴張行爲–通過持續的收購遭遇危機的加密行業公司來拓寬旗下加密企業的業務線。
這一如2021年的日本合規交易所Liquid在遭遇盜竊事件後接受FTX的1.2億美元借款，幾個月後即被FTX收購，隨後FTX成功打開日本市場。
趙偉並不認同媒體所謂的“雷曼時刻”，從投資方視角看，加大杠杆本身就是高風險行爲。其解釋，複盤事件後可以看到，雷曼兄弟和3AC的共同點在于，一貫的風投策略在最終事件爆發前出現了多次與預期不符的結果，導致最終破産。本質上是大環境下的主要風投策略導致。
在于佳甯看來，本次加密市場由Luna導致的連環清算危機，確實可以稱得上是加密市場的小型雷曼時刻，受到影響的資金規模在加密市場曆史上也屬于前列。
一去不複返的高杠杆投資時代
全球央行正收緊貨幣政策，人們意識到，加密行業或會像其他金融市場一樣受到繁榮和衰退的影響，更多加密公司面臨過度的信貸風險，這將壓低許多杠杆計劃所依賴的貨幣的價值，加密貨幣市場的蔓延風險也仍然很高。
趙偉指出，三箭資本事件以及後續的連鎖反應，反映出的問題不僅限于加密信貸的監管審查等問題，更顯現出加密市場的建設完善程度遠沒有達到投資者的預期，其特征更接近于一個投資市場的早期形態。
孫宇林表示，從興起和發展時間來看，DeFi如今還遠未可被稱爲一個成熟行業，而DeFi領域也沒有像傳統金融業那樣強有力的中心化角色：當危機到來的時候，傳統金融領域的中心化監管機構可以直接進行幹預從而盡量避免讓風險敞口無限放大；而在DeFi領域，或只能眼睜睜看著一些項目和機構在連鎖反應下“自由落體”。
孫宇林稱，最近FTX創始人SBF決定向Voyager伸出援手，或許可以爲流動性不足做一番短期的努力。于佳甯認爲，Sam Bankman-Fried 救助 Voyager Digital 以及 BlockFi 等陷入危機的企業，有利于解除當下加密行業的潛在危機，有助于行業擺脫極端行情。
但在另一方面，于佳甯提醒，許多機構在本次行情中出現危機，本質上是其對于加密資産的價值邏輯和周期理解不夠，系統風險的把控不足，甚至還有機構出現挪用用戶資金盈利的情況。對于這類機構而言，在危機中淘汰或許也是一種讓市場出清的過程。
目前看，由于加密市場對于高杠杆行爲的默許，使得其風險遠遠大于合規的傳統金融市場交易風險，進而加劇了加密市場的不穩定性和脆弱性。于佳甯表示，未來全球加密資産市場將走向主流化、合規化、機構化，這是不可逆轉的趨勢，對于高杠杆行爲勢必會做出更多約束。
其稱，從長遠的發展看，讓市場風險適當暴露，對有問題的項目進行清洗，反而更有利于後續的可持續發展。
“短時間來看，加密行業發展的速度取決于投資者的選擇和監管環境的建設程度。”趙偉說，而加密技術能否在未來提供切實的金融解決方案，是長期發展的關鍵。
趙偉認爲，加密市場的生態相較于傳統金融市場，仍處于一個待建設的早期階段，還需要投資者、從業者、監管者從各自的角度賦予加密市場更多的發展要件。
“長期看，DeFi需要的是更透明和可持續的商業模式與投資策略。”孫宇林說，即使這或會使多數産品的高收益時代一去不複返。
本期編輯 劉雪瑩 實習生 黃菁珊