文章來源：榕樹投資
寫在文前：“深耕價值”系列文章是過去10年間榕樹投資掌舵人翟敬勇對于價值投資的感悟以及相關調研紀要回顧，同時也是榕樹致力于成爲一家值得托付的資産管理機構的真實實踐，回顧以往，堅守價值投資理念，選擇與優秀企業共成長的同時實現客戶資産保值增值。
招商銀行2006年第一次臨時股東大會
翟敬勇
時間：2006年8月19日
地點：深圳市招商銀行大廈五樓
管理層：秦曉董事長（簡稱秦）、馬蔚華行長（簡稱馬）、陳偉副行長（簡稱陳）
本次股東大會主要討論公司發行H股之前進行未分配利潤分配事宜，同時討論公司董監事及高級管理人員購買保險等事宜。
股東管理層交流記錄：
問：公司上半年信用卡的盈利狀況？
陳：上半年信用卡發行了169萬張（總發行量接近670萬張，和馬行長單獨交流所知），信用卡的收入增長了110％，上半年信用卡淨利潤2000萬。
問：公司的零售業務面臨被其他同行超越的危險，公司如何考慮？
馬：近期自去年下半年開始，所有的銀行都宣布發展零售業務，這是國內銀行的共識，這主要是國家根據巴塞爾協議監管越來越嚴，大家都知道對公業務是100％資本風險，而零售業務的風險只有50％資本風險；另外脫媒效應越來越嚴重，股市從去年底開始活躍，大的盈利較好的公司可以直接通過資本市場進行融資，還有短期融資券等，銀行原來的業務面臨著結構轉型的要求。另外中國經濟的持續增長，消費者的思想觀念的轉變，也適合銀行發展零售業務。銀行業的競爭越來越激勵。我們幾年前就做了戰略性的調整，我們目前零售存款占到我們總存款的40％，個人資産的比重也發展較快，去年我們的房貸額名列各銀行前茅。零售業務的發展並不是誰都能做好的，零售業務需要消費者的認可，消費者對銀行的品牌、服務是比較看重的。品牌的形成是需要時間的，擁有品牌比市場更重要；另外，就是服務，我們公司的“因您而變”就是強調我們時刻站在消費者角度去考慮我們的服務，我們連續四年被評爲“最受尊敬的企業”，今後客戶選擇銀行就是選擇服務。爲了提高服務，我們保持了高的客戶經理素質，不斷對他們進行素質培訓，我們的客戶經理的高素質決定了我們在同業競爭中有明顯優勢。
問：公司此次利潤分配偏向H股股東，如何平衡A股股東和H股股東之間的利益？
陳：我們全年進行利潤後還剩余27億，此次再分配後還剩下5億。根據財政部的49號文件，未分配利潤要進行1％的撥備，去年我們撥備了30億，將再撥備30億。我們不分配的利潤是加在淨資産裏面，A股股票的淨資産是增值的。
馬：我們要發行H股，主要是考慮H股市場更成熟，是一個更好的平台。
問：昨天加息，對公司有何影響？
馬：昨天宣布存貸款利率各上升27點，活期不變，這對招行是有利的，對招行是有正面影響的，預計帶來2－3億元的淨利潤。（此次加息是有保有壓的，主要目的是對固定資産過快增長的調控，同時，還采取行政手段進行調控，比如內蒙新豐電廠事件；不過，國家還需要擴大內需，還將鼓勵消費，比如房貸還給出折讓，中國的經濟需要依靠內需。――私下交流）
問：招行未來五年的發展規劃？未來網點的建設和布局，是否會受到地方政府的制約？
馬：我們根據中國的經濟發展，金融環境的變化，以及招行自身發展的要求，將繼續發展零售業務，進一步調整零售業務在整個業務中的比重，繼續發展一卡通、金葵花客戶，未來信用卡有巨大的發展潛力；在發展零售業務的同時鞏固批發業務，我們的貸款對象大部分都在基礎産業，交通、能源、優秀的制造企業，這些大的企業是我們穩固的合作對象，另外，中小企業也將成爲我們批發業務發展的重點，我們將加大現金管理、貿易融資等業務；我們還將加快發展中間業務，中間業務的比重決定了銀行業的競爭潛力，我們的中間業務在不斷的擴大，中間業務的發展不用不斷的進行融資。我們的中間業務比重已經上升到13.8％。我們還要加強IT平台管理，加強風險控制，加強對客戶經理的管理。去年我們提出了顛覆銀行發展模式的口號，未來五年是我們利益快速回報的五年。
馬：招行的網點布局主要是考慮發揮最大的經濟效益，未來布局的重點還是沿海經濟發達的地區以及中心城區，我們將在大城市加大零售業務網點的布局，加強高端客戶爭奪。我們0.36％的金葵花客戶給我們貢獻了35％的儲蓄增長。所有的地方政府都希望我們去開網點，我們需要按照我們自己的發展思路去布局。銀監會對于我們的發展也給予了較大的支持。
問：公司上半年多撥備了17億，能否解釋一下？
陳：上半年我們的不良貸款余額是沒有什麽大的增長，但是，我們的絕對額還是有所增加，增加的主要是一般性的貸款。我們的撥備方式是正常、關注類采取組合式的撥備，後三類是獨立逐筆撥備。我們的余額沒有什麽增加大概5000萬左右，絕對額還是有所增加。我們的撥備政策是按照國際會計准則進行撥備，次級、可疑、損失類逐筆根據實際發生額進行撥備，正常、組合類采取直線折舊方式進行撥備。
問：公司的激勵標准爲什麽不和A股股價進行挂鈎？
秦：這個提議，我們會考慮這個問題。從我個人角度來看，不管是A股、還是H股都是微不足道的，我們不是股權激勵，是期權計劃，A股目前沒有期權計劃，公司發行H股之後，管理層會先批H股的期權計劃。
問：公司H股的發行價格？
馬：我們對于招行的H股發行價格從來沒有說過，不管是股評也好，還是各大媒體，都是他們的臆測，我們管理層是不能談的。
秦：我們從來只說我們的發行數量，沒有說過融資額。
問：平安收購深圳商業銀行，中國人壽入股中信證券，都預示著混業經營的趨勢？
馬：今年三月份，在全國人大會上我提交了一個關于銀行進行混合業務經營的提案，會後央行的領導、最高管理層都表示了對金融業的混合發展的支持，招行還在等待政策的明朗，會在合適的時機進行合適的業務發展。
問：新加坡新華50指數期貨，招行的份量排在第一，對招行有何影響？
馬：國內外媒體對招行都有較好的評價和期望，期望同時也是壓力，我們只有不斷的提升管理水平，以便適應更激烈的競爭環境。
問：公司今年華東市場的增長比較緩慢，公司各地區的發展差異？
陳：華東市場前幾年較好，去年受到宏觀調控的影響，今年的貸款的需求有所放緩。
馬：基數大了，增長自然就放緩了，今年中西部地區的GDP的增長幅度都超過了沿海地區。
問：發行H股後三年還會融資嗎？
馬：H股發行後，我們的資本充足率將會有較大的提高。我們的思路是，即使資本充足率有較大的提高，也要調整業務發展結構，節約資本，我們將大力發展中間業務，加大零售業務、中小企業的貿易融資等業務，盡量使資本金發揮最大的效率。發行後三年沒有再融資計劃。
秦：未來三年我們不再需要進行股權融資。
問：公司的淨利潤的增長和資本增長的關系？
陳：這主要要看公司收入結構發展的變化，如果不消耗資本的業務增加，消耗資本的業務減少，那麽淨利潤的增長就不需要資本的增長；另外就是整體的增長速度放緩，導致淨利潤的增長放緩。
備注：以上記錄未經當事人核實。
調研結論：
公司信用卡的發展有力的推動了公司的發展，2005年公司提出了“顛覆”發展的口號，06年信用卡開始進入盈利，這都意味著招商銀行在中間業務領域已經遙遙領先于其他商業銀行，中間業務將使招商銀行有效抵抗宏觀調控帶來的風險，給公司帶來較好的利潤回報；公司的零售業務面臨著其他商業銀行的競爭。
翟敬勇
2006年8月19日
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