6月22日，我國的低硫燃料油期貨（交易代碼：LU）在各種翹首期盼下，終閃亮登場。據上海能源交易中心公布，LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106挂牌基准價均爲2368元/噸，初始挂牌價並不設置月間升貼水，這和當前新加坡普氏低硫燃料油掉期的Contango（正向）的月間結構有所差異，國內LU遠月的低硫燃料油價格低于新加坡的同期掉期價格。
低硫燃料油生成倉單的現貨有三種來源，國內出口、境外進口和保稅混兌，其中，國內出口和境外進口會被標記爲不同的倉單，而國內出口的倉單由于已經完成了出口退稅，按照規定僅允許船舶加注不允許出口，境外進口形成的倉單沒有要求，因此從倉單的可轉讓價值看境外進口低硫燃料油形成的倉單價值或高于國內煉廠生産後完成出口退稅的倉單。另一方面，目前隨著國內煉廠低硫燃料油的産能逐漸擴大，在燃料油出口退稅等政策的扶持下，當前我國舟山上海港口的低硫燃料油加油價格基本和新加坡一致，因此如果考慮運費和其他雜費的附加，從新加坡進口的低硫燃料油形成的倉單價格亦會高于國內煉廠生産後完成出口退稅的倉單。由于目前交易所並沒有明確對這兩種類型的倉單設置升貼水，而當前我國保稅低硫燃料油市場依然有較大體量的進口貨源，因此我們認爲倉單類型的差異決定了當前的LU價格最終錨定的水平。
參考6月19日普氏新加坡低硫燃料油2101合約掉期結算價爲331.637美元/噸，如果不考慮運費等因素（因此也沒有運輸時間差，2101同等對應LU2101），折合人民幣報價約爲2347元/噸，和LU2101的挂牌價基本一致，但需要注意的是這樣的定價體系我們是做了一個國産低硫燃料油價格和新加坡FOB報價是一致的假設（參考近期以來國內低硫加油價和新加坡加油價基本保持一致）。但若考慮以後注冊的低硫燃料油倉單可能還會有進口貨源的因素，那LU2101錨定的基准價格就會有所增加，我們參考6月19日普氏新加坡低硫燃料油2012合約掉期結算價爲328.659美元/噸，加上運費等雜費，LU2101的價格或在2467.63元/噸。因此即使抛開原油在近幾天上漲帶動的成本推動因素，LU2101合約應該也會有一定的上漲驅動。
圖1 新加坡低硫燃料油掉期月間結構（美元/噸）
數據來源：Bloomberg 南華研究
目前市場給予的Contango的月差預期是基于未來航運業需求的恢複和原油成本端的月間結構傳導。而我們在上圖中標注的黑線即爲當前LU上市的折合美元的價格水平，我們看到遠月較國外有一定程度的低估。雖然說可能存在一定的買入遠月LU的操作機會，但是我們推測交易所之所以給了這樣的一個平水的月間報價也是考慮了未來我國國內低硫燃料油産能的釋放，導致低硫燃料油價格或也出現一個較新加坡價格貼水的格局，因此投資者要考慮該因素。可以操作LU的反套操作，但預期也不能打得太高。
而從當前的現貨價格看，Contango的月間結構也給予了LU2101的一定的升水空間。截止6月19日新加坡低硫MOPS報價305.29美元/噸，貼水報價負4.59美元/噸，算上運費折合報價在2230元左右（國內自産的成本更低），綜合來看LU2101升水或在150元/噸左右水平，參考低硫燃料油3月/噸/天的倉儲費水平，目前期現方面尚達不到交割套利的水平，但若LU2101合約受資金熱捧持續高漲，不排除未來出現交割套利的機會。
另外在LU和FU的跨品種套利層面，由于當前LU和FU的交割庫在同一個區域，罐容緊張的問題遲遲沒有解決，而當前40多萬噸的高硫燃料油倉單消化尚需時日，我們需要密切低硫燃料油未來可能出現的罐容緊張的問題，這間接利好了LU2101上的多頭一方，一旦LU2101的持倉大幅增加，需要注意可能的擠兌風險，我們認爲可以中長線配置LU2101-FU2101的價差多頭。