導語
隨著我國對外開放水平的不斷提升，中國境內企業境外融資規模持續增長。2015年9月，國家發改委發布了《關于推進企業發行外債備案登記制管理改革的通知》(發改外資〔2015〕2044號，下稱“2044號文”)，2044號文取消了企業發行外債的額度審批，實行備案登記制管理，降低了境內企業直接到境外發債的主體門檻。2016年央行的132號文、外管的16號文放寬了部分監管要求，全口徑融資時代下的境外發債體系正在形成。
隨著我國改革開放的不斷深化和鼓勵有實力的企業走出國門，國內企業全球配置資源的趨勢越來越明顯，投融資“走出去”的步伐不斷加快，而境外發行債券是企業走出去融資的重要途徑，與境內發行債券、境內發行股票、境內貸款等融資方式相比，具有吸引外國投資、鎖定彙率風險以及建立國際信譽等重要的作用。
一、境外發債現狀及趨勢
根據相關數據統計，截至2021年9月末，中資境外債發行總量超過2萬億美元，存量債券超過1萬億美元，成爲亞洲離岸債券市場的中堅力量。中資境外債以美元計價債券爲主，發行量逐年遞增，彭博將中資發行的境外美元債取名爲“功夫債”，由此可見中資境外美元債在國際資本市場已占據一席之地。“功夫債”自2016年開始呈現出明顯的增長趨勢。
近年來隨著中資境外債的蓬勃發展，國際投資者對中資發行人的認可度和接受度逐漸提高，中資境外債的發行利差逐步收窄，發行利率也屢創新低。盡管如此，與發達國家同等級發行人相比，中資境外債發行人仍需支付較高的利率。根據彭博統計，在美元債發行利差上，中資銀行較同等級的美資銀行高30～60BP。未來，隨著中國經濟發展實力的日益增強，中資境外債市場將逐步發展壯大，中資背景的中介機構將在國際市場爭取更多的主動權和話語權，中資境外債在發行利差方面將存在進一步下降的空間。
二、境外發債的發行條件
第一，關于發行主體。根據相關數據統計，在境外發債的中資機構類型豐富，包括金融機構、國有和民營實體企業等。從行業分布來看，金融機構是最主要的發行主體，其中僅中資銀行境外債發行量就占整個市場規模的25%。
第二，關于發行方式。境外發債的發行方式主要包括公開發行和私募發行。整體來看，中資境外債以公開發行爲主，可以最大程度地向國際市場宣介企業經營業績，吸引國際投資者，滿足企業融資需求。
第三，發行幣種。根據數據統計，中資境外債以美元計價債券爲主，其占比高達87%；其次是歐元債券和人民幣債券，占比分別爲6%和4%；港元債券占比約爲2%；其他貨幣計價的債券發行量較小，幣種包括日元、新加坡元、瑞士法郎等，大多爲中資金融機構的海外分行爲滿足自身業務需要而發行的當地貨幣計價債券。
第四，關于發行品種。中資境外債包括投資級債券和高收益債券。投資級債券信用評級較高，主要由金融機構、國有企業等發行。高收益債券是無評級或低評級債券，一般由房地産公司、城投公司等發行。近年來，隨著全球綠色金融和ESG（環境、社會責任和治理）理念的推廣，境外綠色債券蓬勃興起。自2015年以來，中資機構共計發行90余只境外綠色債券，發行人以金融機構爲主，包括政策性銀行、中資商業銀行等，以及部分能源、地産企業，如中國廣核集團有限公司、中國長江三峽集團公司、武漢地鐵集團有限公司等。發行境外綠色債券需聘請外部獨立機構進行評估認證，並披露募集資金使用情況。
第五，關于承銷機構。近年來中資背景的承銷機構迎頭趕上，基本與外資機構平分秋色。根據相關數據統計的中資境外債承銷商排行榜，2015年，前20名中僅有6家中資機構。經過6年的發展，中資機構紛紛布局境外債市場，2021年上半年，中資機構在前20名中占據了10個席位，除了中資大行繼續上榜，海通國際、國泰君安、中信銀行、中金公司等中型銀行和券商也踴躍參與中資境外債承銷。承銷機構格局的改變，充分說明中資機構在國際資本市場上正不斷成長壯大，體現了中國金融發展的強勁實力。
第六，關于投資者。隨著中資境外債發行量的增加，其投資者群體也逐漸擴大。從投資者地域分布來看，以亞洲地區爲主，占比達80%～90%，其余爲歐洲、中東和非洲地區。歐洲、中東等地投資者更偏向于投資歐元債券。從投資者類型來看，央行、商業銀行、資産管理公司、基金公司、保險公司、私人銀行等諸多類型投資者都積極參與中資境外債投資。
第七，關于發行利率。境外債發行定價一般是在無風險利率的基礎上加信用利差（即發行利差）。如美元債券利率由美國國債收益率加信用利差得到；歐元債券利率由歐元掉期利率中值（Mid Swap）加信用利差得到。信用利差主要與發行人自身的信用評級相關。
三、境外發債的意義
境外發債融資對于發行企業來說，具有重要的經濟意義。企業融資途徑是多樣的，包括股東增資、銀行貸款、優先股、發行股票、發行債券等。而境外發債作爲大型企業的有效融資方式之一,對于企業的經營有以下幾個方面的重要意義：
1、融資效率高。一些存在跨境資本或業務的公司，通過發行境外債券，提高了融資的效率。例如麥當勞（中國）公司通過發行“點心債”改變了其人民幣融資渠道主要依靠境內貸款的狀況。境外市場化發行債券，執行效率較高，有利于發行企業抓住市場時機，實現低成本融資。
2、資金使用更加靈活。境外法規對債券募集資金的使用沒有限制，發行企業可將募集資金用于項目建設、償還銀行貸款、補充營運資金等。企業還可以新債還舊債，實現資金的滾動使用。對境外銀行和企業而言，通過境外人民幣外彙市場交易,可將發行“點心債”籌集的人民幣資金換成其他貨幣，用于日常經營和投資，目前較爲常見的是通過人民幣與美元的掉期（SWAP)交易，將人民幣兌換成美元使用。主要業務在境內的企業，也可以通過資金的回流，將境外的資金引入國內使用。
3、融資幣種多樣化。在境外融資時，企業可以根據其實際需求選擇融資幣種。此外，企業還可根據其自身情況及市場行情，選擇進行組合幣種的融資以降低融資成本。近年來，隨著我國對于“一帶一路”經濟戰略的推動，將有越來越多的企業走出國門。對這些具有多元化融資需求的企業來說，境外發債融資方式的重要作用將日漸凸顯。
4、融資成本相對較低。目前國際市場外幣利率普遍較低，而國內的人民幣利率目前雖然經過央行的數次降息，仍然保持在相對高的利率水平上。因此，國內企業可以通過在境外發債實現較境內成本更低的融資。此外，對于企業自身來說，境外發債有助于提升其國際知名度，對于企業將來的對外合作、拓展海外市場、境外上市將有極大的推動作用。