黃金(GC)白銀(SI) 期權波動率價差交易

黃金（GC）白銀（SI） 期權波動率價差交易 芝商所特約評論員寇健

黃金和白銀的價差是一個具有數百年曆史的變量。致力于交易黃金和白銀價差的投資者也不乏其人。有的人甚至用了一生的經曆專門研究黃金和白銀的價格關系。

與黃金（GC）一樣，白銀（ SI ） 也是世界上最古老的一種貨幣。它曾是許多國家主要的貨幣，在國際50多種語言中，白銀都是“錢”的同義詞。甚至，在貨幣曆史上，白銀比黃金更早地充當了本位貨幣的角色。

世界上最早的金屬鑄幣，來自于早在4000年前的小亞細亞的呂底亞王國。鑄造貨幣的金屬，是“白色的金子”。這種“白色的金子”並不是人們想象中的純金，而是天然的金銀合金。

其後，亞曆山大大帝的馬其頓帝國和羅馬共和國，以及後來的羅馬帝國，都先後大量鑄造銀幣。後來，強大的古羅馬帝國崩潰，其帶來的一些改變卻沒有很快消除，例如白銀被當做貨幣的曆史就延續了下來。從長達上千年的歐洲中世紀時期，到文藝複興，再到地理大發現時期，再到工業革命……可以這樣說，整個19世紀以前，在西方世界，金、銀幣就是錢的代名詞：錢就是金、銀幣，金、銀幣就是錢，從未發生過改變。

不過，隨著工業革命的發展，新的地理大發現，南美洲巨大銀礦的開采，黃金和白銀的價格比例不斷上升，從1792年的一比15到達了今天大約爲一比77。（請看下面一張圖）

黃金和白銀的價格比例

盡管黃金和白銀的價格比在過去的100多年來出現了上述如此巨大的變化，但是這並不能掩蓋白銀對紙幣的強烈避險屬性。

黃金和白銀有高度的相關性，（請看下面一張圖） 有相關性但又不是百分之一百的同步，這樣就給了交易員一個充分的交易機會。也就是說，黃金和白銀的價格移動是同方向，但是價格移動的幅度完全不同，正是這種幅度的不同，給了我們一個交易波動率的機會。

這裏想與大家分享和商榷一個黃金（GC）和白銀（SI） 期權隱含波動率價差的交易機會。

請看下面的三張圖。

第一張圖是過去10年，黃金和白銀價格曆史波動率比較圖，我們可以看到,黃金和白銀的曆史波動率差最高的時候，可能達到20%到30%。而在最低的時候，從來沒有低于過7%。

黃金（GC）、白銀（SI）波動率差

黃金和白銀曆史波動率之所以出現這樣的價差是因爲白銀價格以“脾氣火爆”著稱于貴金屬商品世界。但黃金的價格，由于受各方面的牽制和影響，波動率相對比白銀波動率要低得多。

第二張圖是芝加哥商品交易所 QuikStrike 期權風險管理平台，黃金（GC）不同月份平值期權隱含波動率（圖中紅線）比較和走向。

黃金（GC）期權隱含波動率

第三張圖是芝加哥商品交易所 QuikStrike 期權風險管理平台，白銀（SI）不同月份平值期權隱含波動率（圖中紅線）比較和走向。

白銀（SI）期權隱含波動率

通過對第三張圖和第二張圖的比較，我們可以看到，比如說用四月份黃金（GC）和白銀（SI） 期權隱含波動率作爲一個例子：白銀期權隱含波動率是17.5%；黃金隱含波動率是10.2%；黃金和白銀隱含波動率差爲7.3%。也就是說，目前的黃金和白銀期權隱含波動率差是在曆史的最低點。

那麽我們買進白銀的四月份期權跨式套利（Long Straddle）。同時，賣出黃金期權四月份的跨式套利（ Short Straddle）。

由于我們買的是黃金和白銀的期權隱含波動率差，也就是說，我們買了白銀期權的保險費,同時賣出了黃金期權的保險費，我們的頭寸又是跨式套利，所以無論黃金和白銀的價格上漲或下跌，我們的頭寸不受影響。我們希望的是白銀的價格上漲幅度或者下跌幅度大于黃金的價格上漲幅度和下跌幅度。

這個頭寸的最大風險就是買入白銀期權保險費和賣出黃金期權保險費的費用差 . 而最大的盈利可能要大得多。

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關于作者：

寇健先生，任職于硅谷衍生品學院，爲資深的交易員和基金經理，曾任職于摩根士丹利、花旗及新加坡大華銀行，擁有逾30年期貨和期權交易往績。

2017年中國期權市場邁向新裏程，寇健老師每周爲您由淺入深地介紹期權基本概念和操盤示例，讓您更深入了解芝商所旗下WTI、標普500、CBOT豆粕等各大指標性期權産品動態，更佳地捕捉內外盤套利機遇。 “期權漫談” 專欄每周刊登，回顧過往幾篇專欄文章，請按左下角閱讀原文，訪問芝商所中文網站http://www.cmegroup.com/cn-s/market-analysis.html#weekly

本文源自國際衍生品智庫

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