榮昌生物今年在A股科創板上市，實現了A+H ，上市日期3月31日，不知道是刻意還是湊巧，正好避開了4月1日這個晦氣的日子，不過即使這樣也未能避免開盤破發的窘境，成爲2022年衆多破發大軍中的一員，中簽榮昌生物的股民朋友也提前感受了資本市場的不友好。
榮昌生物開盤破發，18年虧損2.699億，19年虧損4.303億，20年虧損6.978億，3年巨虧15億，虧成這樣，榮昌生物爲什麽還值160億市值？今天飛鯨投研就和大家一起來看一下榮昌生物的真實面貌和投資前景！
一、生物制藥行業概述
首先，我們看看中國醫藥市場情況。國內醫藥市場近年來保持較快增長，隨著中國老齡化問題的加劇、醫療保健意識的增強和人均收入水平的提升，中國臨床需求不斷增長，中國醫藥市場規模從2016年的1.33萬億元增長到2020年的1.45萬億元，2016年至2020年複合年增長率達2.2%。預計中國醫藥市場將于2025年進一步增長至2.29萬億元，2020年至2025年複合年增長率達9.6%，並將以5.5%的複合年增長率于2030年達到2.99萬億元。
按照分子類型的不同，中國醫藥市場可分爲化學藥、生物藥以及中藥三大板塊，其中生物藥市場潛力巨大。2016年至2020年，中國生物藥市場規模由1,836億元增長到3,457億元，2016年至2020年複合年增長率高達17.1%，同期化學藥與中藥市場均呈現一定幅度的下降。預計2025年中國生物藥市場規模將達到8,116億元，2020年至2025年複合年增長率爲18.6%，並于2030年進一步增長至12,943億元，2025年至2030年複合年增長率爲9.8%。
受中國生物藥研發投資增加、居民生物藥負擔能力增強、政府政策利好、腫瘤及自身免疫性疾病領域較大未滿足需求的推動，隨著更多創新生物藥推向市場，預計生物藥在中國的市場滲透率將進一步提升。
二、《“十四五”醫藥工業發展規劃》對醫藥行業發展指明方向
在今年1月30日，工信部等九部門聯合印發《“十四五”醫藥工業發展規劃》，讓這兩年因爲集采進入寒冬的醫藥行業，看到一絲暖意。
《規劃》提出“十四五”期間醫藥工業營業收入、利潤總額年均增速保持在8%以上，增加值占全部工業的比重提高到5%左右，行業龍頭企業集中度進一步提高。全行業研發投入年均增長10%以上；到2025年，創新産品新增銷售占全行業營業收入增量的比重進一步增加。《規劃》首次將醫藥工業定義爲“關系國計民生、經濟發展和國家安全的戰略性産業，是健康中國建設的重要基礎”，戰略地位空前，醫藥行業長期政策文件的落地爲下一步行業發展定下基調。
三、榮昌生物的曆史沿革和發展曆程簡述
1993年，榮昌制藥研發的第一個藥品“肛泰”上市，成功打開市場，在積累了第一桶金後，榮昌制藥在國內率先進入生物新藥創制領域，繼2005年成功研發出抗腫瘤一類生物新藥後，2008年，榮昌制藥與與留美科學家房健民博士共同創建榮昌生物制藥，加碼生物創新藥物的研發創制及産業化。房健民有“獵藥人”的雅稱，是長期從事生物藥物研發和重大疾病的機理研究的頂尖專家。在上世紀90年代曾先後在加拿大、美國哈佛大學攻讀博士、博士後，並曾在美國創立過進行新藥早期研發的公司，研發技術能力過硬。
在2020年11月，榮昌生物首先在港交所挂牌上市，發行定價爲52.10港元/股，總募資額達39.87億港元，創造了2020年全球最大生物醫藥IPO。高瓴資本、新加坡政府投資公司、加拿大皇家銀行資管、禮來亞洲基金、中信産業基金、經緯中國、中國生物制藥、易方達、新華資本等19家全球頂級投資機構成爲其基石投資者。基石投資者中既有全球知名主權財富基金，又有生物醫藥領域的專業投資機構、國內一流的産業資本，顯示了資本對榮昌生物的青睐。
四、榮昌生物的核心投資要點分析
榮昌生物研發管線主要聚焦自身免疫、腫瘤科和眼科疾病三大領域，致力于發現、開發和商業化同類首創(first-in-class)和同類最佳(best-in-class)的生物藥。以下，我們簡單的從核心産品、研發、商業化、國際化四個維度爲大家解析下榮昌生物的核心投資要點。
要點分析1：公司核心産品市場競爭優勢突出。主要包括泰它西普（RC18）、維迪西妥單抗（RC48）與RC28，分別處于商業化階段、商業化階段及Ib/II期臨床階段。
泰它西普是全球首款、同類首創（first-in-class）的B淋巴細胞刺激因子（BLyS）/增殖誘導配體（APRIL）雙靶點的創新融合蛋白産品，目前用于治療7種自身免疫性疾病處于商業化或臨床試驗階段，包括系統性紅斑狼瘡、視神經脊髓炎譜系疾病、類風濕關節炎、IgA腎病、幹燥綜合症、多發性硬化症與重症肌無力等。
在治療系統性紅斑狼瘡的藥品方面，過去近60年間，泰它西普及葛蘭素史克的貝利尤單抗是僅有的獲得上市許可的兩款創新生物藥，貝利尤單抗2020年全球銷售額爲9.22億美元，巨大的臨床需求尚未得到滿足。
公司另外一個核心産品維迪西妥單抗（RC48）是公司自主研發、新型抗HER2腫瘤ADC産品，目前主要用于治療包括胃癌、尿路上皮癌、乳腺癌等多種實體瘤處于商業化或臨床試驗階段。維迪西妥單抗，是中國首款自主研發的ADC創新藥、目前唯一一款獲得美國FDA授予突破性療法認定的中國ADC産品。
受益于2021年3月、6月，泰它西普、維迪西妥單抗先後獲批上市，並于去年底雙雙進入國家醫保藥品目錄，未來兩款拳頭産品將逐步釋放業績。
要點分析2：持續較強的研發投入。對于創新藥企來說，研發投入是必不可少的，也是獲得核心競爭力的重要因素。近三年來，榮昌生物研發費用合計高達15.29億元。榮昌生物的研發投入按照目前的市值和收入體量，研發投入還是比較大的，在醫藥行業400多上市公司裏，2021年的研發投入也能排進前30名。
這樣持續增加的研發投入産生的成果就是，到今年1月份，公司已在20多個國家或地區累計擁有85項已授權專利（其中發明專利64項），並有超過140項在申請專利。同時，榮昌生物已搭建了具備行業突出優勢的自主創新研發平台，包括抗體和融合蛋白平台、抗體藥物偶聯物（ADC）平台以及雙功能抗體平台三大核心技術平台，涵蓋創新生物藥從早期發現、靶點篩選及驗證、藥物發現、研究及開發的全部關鍵節點。
而且，目前已開發20余款候選生物藥産品，已進入臨床試驗階段的 7 款産品正在開展用于治療20余種適應症的臨床試驗，今後每年會有數個新藥申報臨床。創新藥研發投入周期長，前期投入大，但一旦進入商業化，將收獲巨大的商業利益。
要點分析3：商業化加速，業績將逐步釋放。自2021年以來，泰它西普和維迪西妥單抗的商業化進程已然加速。榮昌生物2021年營業收入爲14.26億元，業績收入主要來自2021年8月份跟美國西雅圖基因公司達成的深度合作計劃，其中技術授權收入爲12.91億元，銷售産品收入爲1.31億元。泰它西普2021年12月3日通過醫保談判，泰它西普進醫保前價格爲2586元/支，年治療費用大概26.9萬，進醫保後單價約爲818.8元/支，預計泰它西普醫保降價後年費大概爲 6-6.5萬元左右，隨後各年醫保續約滾動降價5%。按照2025年滲透率爲5%和10%分別進行估算，2025年中國泰它西普的市場規模在26.35億元-52.7億元之間。
隨著泰它西普、維迪西妥單抗這兩款産品加速進入醫保定點醫院和零售藥店渠道，未來三個季度銷售仍將繼續環比上升；預計公司2022年全年産品銷售收入達到8-10億元，業績將持續釋放。
要點分析4：國際化提速。在國際化方面，榮昌生物正全力推進泰它西普治療多種自身免疫疾病的全球多中心II/III期臨床試驗，以便盡快在全球獲得藥品上市許可，以建立泰它西普在全球B細胞介導的自身免疫性疾病領域的領先優勢。
另外，2021年8月，公司與國際知名生物制藥企業美國西雅圖基因公司達成一項全球獨家許可協議，以開發與商業化公司的維迪西妥單抗。根據協議約定，公司授權西雅圖基因獲得維迪西妥單抗在榮昌生物區域（即除日本、新加坡以外的其他亞洲地區）以外地區的全球開發和商業化權益。公司將保留維迪西妥單抗在榮昌生物區域進行臨床開發和商業化的權利。
此外，西雅圖基因需向公司支付2億美元首付款（公司已于2021年10月收到該筆首付款）及最高可達24億美元的裏程碑付款，同時公司將獲得維迪西妥單抗在西雅圖基因區域淨銷售額從高個位數到百分之十幾的梯度銷售提成。這一項目開創了中國藥企國際化合作的先河，未來這一項目仍將持續爲榮昌生物帶來可觀的收入。
五、總結
生物醫藥産業作爲中國戰略新興産業和國民經濟支柱産業之一，國家對生物制藥産業的政策扶持不斷加大，已成爲中國高新技術發展的重點領域。創新藥2.0時代，醫保談判和集采不會是真正創新藥企的最大風險，醫保談判結果不管如何落地，最終還是絕對利好創新驅動發展，這是行業的必然性。
榮昌生物的股票價格，港股方面從去年最高點149.8港幣到目前的27.15港幣，跌得連零頭都快打了對折，A股科創板股價也從上市破發價48.18元，跌到28.18元，說不好是不是到底了，但這個價格目前來說比之前入局的95%的人相對占優，而且榮昌生物已經擺脫純燒錢研發的階段進入業績釋放期，預期已經開始發生變化。
作爲一家全球化視野的創新型生物制藥企業，同時也是國內Biotech的標杆企業之一，手握兩大極具競爭力的核心産品，榮昌生物是否能在創新藥2.0時代綻放出不一樣的煙火？我們拭目以待。
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來源：飛鯨投研